如果美国批准Solana（SOL）ETF的申请，预计将在市场准入、资金流动和应用方式上引发新的变革。本文将分析Solana是否有可能在关键指标上超越以太坊（ETH）。

关键要点：

• 尽管以太坊ETF已实现市场准入，但资金流动仍呈现出周期性波动。

• Solana的基础设施已逐步完善：CME已上线索拉纳期货，期权计划预计于10月13日推出（待批准）。

• 美国证券交易委员会（SEC）的“通用上市标准”使得超越比特币和以太坊的现货商品ETP（交易所交易产品）上市速度加快。

• 若要实现超越，Solana需要持续创新、紧密对冲、链上实际应用以及开发者的持续活跃和投入。

目前，以太坊（ETH）在ETF赛道已占据优势：其现货ETF于2024年7月23日上市，首日净流入约1.07亿美元，为投资者通过券商和养老金账户提供了一个重要的投资渠道，虽然规模仍低于比特币ETF在今年1月的表现。

与此同时，Solana的市场基础设施也在快速完善中：2025年3月17日，芝加哥商品交易所（CME）推出了Solana期货，预计10月13日上线的期权也将为市场提供更多工具和流动性支持。

2025年9月，SEC通过“通用上市标准”，简化了除了比特币和以太坊之外的现货商品ETP的上市流程，有望拓宽更多数字资产的市场准入路径。在全球范围内，Solana的合规投资产品在欧洲（由21Shares发行）及加拿大（由3iQ发行）也已开始交易，显示其国际市场的积极布局。

在市场准入逐步打开的背景下，关键问题变成：美国Solana ETF是否能激发持续且稳定的投资需求，从而在价格和链上基本面上超越以太坊？在深入探讨之前，让我们先回顾相关背景信息。

以太坊ETF带来的变化与未改变的因素

以色列现货以太坊ETF于2024年7月上市，首日成交额约10亿美元，净流入约1.07亿美元，为机构投资者及注册投资顾问（RIA）开启了主流资产配置的新渠道。虽然如此，其规模仍未及比特币ETF在上市初期的高度表现。

之后，资金流动出现了明显的周期性：2025年中，ETH的资金申购与赎回交替发生，导致市场表现出现起伏。到8月底和9月中旬，连续数周的净流入帮助提升了整个加密资产管理规模（AUM）。换句话说，ETF确实改善了市场准入门槛，但市场的周期性波动仍然存在。

2025年的市场表现显示，得益于机构和企业资金的持续流入，在ETF需求支持下，以太坊的表现优于多数主要加密资产。这说明，虽然ETF没有改变网络的底层基本面，却可以在资金轮动中带来资产的涨势。

需要注意的是，早期的以太坊ETF没有纳入质押功能，与直接持有ETH的收益潜力有所差距。SEC正在积极审查相关质押提案，但截止2025年10月，尚未做出最终决定。如果未来这些质押功能获批，即使部分实现，ETF的持有策略和直接持有ETH之间的优势和限制，也将发生变化。

小知识：美国交易所每约15秒发布一次ETF的指示性净资产值（iNAV），有助于交易者实时判断ETF的交易价格是否合理，提升交易效率。

Solana的现状：应用、增长和潜在风险

2025年第二季度，Solana的网络收入达到2.71亿美元，连续第三个季度保持Layer 1（L1）链中领先地位。6月数据显示，其月活跃地址数已与其他主流L1及L2链的总数持平，显示出出色的用户活跃度和使用强度。

2025年1月，Solana处理了592亿点对点（P2P）稳定币转账，较年初的低谷出现大幅反弹。其在链上的USDC供应约为93.5亿，整个网络的稳定币总量在年初已翻倍，从1月的52亿增加到2月的117亿，体现出稳定币资产的快速增长。

尽管如此，以太坊仍然是通过稳定币传递价值的主要平台，2025年中期，约占总价值的60%，显示Solana尽管增长迅速，但在市场份额和应用深度方面仍有提升空间。

在成本和速度方面，Solana具有明显优势：交易费低于一美分，区块确认时间仅400毫秒，高吞吐量使其成为去中心化交易所（DEX）和永续合约的核心平台，也因此在2025年的“迷因币”热潮中备受关注。大量交易支持了丰富的流动性，但也带来了投机活跃度高的问题。

值得关注的风险主要有：

• 可靠性风险：2024年2月6日，Solana网络曾发生长达五小时的中断事件，后续需协调修复和客户端升级（v1.17.20）。
• 监管风险：美国SEC曾将Solana列为未注册证券，Solana基金会对此予以否认，未来政策走向将决定其命运。

小知识：CME计划为Solana期权提供多种到期选项（每日、每月、每季度），丰富对冲工具，帮助交易者和做市商进行风险管理。

美国SOL ETF可能带来的变化

1. 市场准入与资金流：获批后，SOL将进入注册投资顾问（RIA）和主流券商、退休账户等渠道，降低个人和机构投资的门槛，超越原有的专属加密交易平台。

2. 做市和对冲机制：通过挂盘衍生品为授权参与者（AP）和做市商提供ETF份额申购和赎回的工具，有助于保持ETF价格与其净资产（NAV）的一致性，提升首日及后续的流动性。

3. 监管支持：SEC的“通用上市标准”拓宽了比特币和以太坊之外资产的上市路径，只要发行方符合条件即可申请上市。

4. 海外市场反馈：加拿大的3iQ Solana质押ETF（TSX: SOLQ）和欧洲的21Shares Solana质押ETP（SIX: ASOL）已展现出国际市场对Solana合规投资产品的兴趣与认可。

小知识：在欧洲，部分加密货币因无法符合UCITS（可转让证券集体投资计划）ETF的规定，采用了ETP（交易所交易产品）形式。这也是众多欧洲交易所使用“ETP”标识的原因之一。

Solana能否真正超越以太坊？

乐观情景（获批后六至十二个月）

一旦美国推出实物资产基础的Solana ETF，并伴随早期的强劲资金流入，理论上其总回报有望超越以太坊。主要驱动力在于：

1. 更广泛的市场准入：RIA、券商和养老金等渠道的开启，将带来更多投資者的参与和资金流入。

2. 衍生品市场的完善：由CME推出的期货和期权产品能降低做市和对冲成本，提升市场容量和效率。

中性预期（基准场景）

即使SOL ETF表现良好，资金流入仍可能随市场风险偏好的变化而波动。以太坊凭借其成熟生态、丰富的应用基础和庞大的参与者群体，占据优势，可能继续在资金流中保持相对稳健的地位。加密市场的资金流动常表现为周期性波动，难以单一资产持续领跑。

悲观预期（拖延或资格受限）

若SEC推迟审批或发现申请条件不符合标准，或者流动性限制导致创新乏力，Solana的ETF表现可能逊于预期。在这种情况下，尽管有衍生品支持，市场规模和资金流可能出现收缩，Solana的表现可能不及成熟的以太坊。此外，监管机构对“通用上市标准”可能的限制或审查减少，也为未来政策增添不确定性，影响整体市场预期。

关键关注点

如果美国实物资产Solana ETF获批，未来的表现将成为焦点。以下几个指标值得持续关注：

• ETF份额的申购与赎回需求是否持续旺盛；
• CME未平仓合约量和期权交易活跃度是否上升，以反映市场的流动性和机构参与度；
• 链上活跃用户数、手续费收入、稳定币结算量以及开发者活跃度等基本面指标，是否能在市场投机之外保持稳健增长。

若所有指标同步向好，Solana超越以太坊的可能性将大大增加。Solana的基础设施和市场准入门槛不断改善，有望打破原有的市场壁垒，但以太坊凭借庞大的资金池和成熟的生态体系，仍是当前行业的基准资产。能否实现“超越”，关键在于ETF带来的资金能否有效转化为链上实际应用，而非市场短期炒作。

此外，值得关注的还有政策环境的变化。例如，美国参议院已通过GAIN法案，优先支持国内AI和高性能计算（HPC）芯片的销售——这预示着政策层面对新兴技术和市场的支持程度不断提升，未来或将对加密领域也产生一定的积极影响。