Strategy的成功激励了一波效仿者加入企业比特币储备的浪潮，但这些模仿者尚未经受市场考验，且在较高平均价格时进入市场。

越来越多的上市公司开始宣布将比特币纳入其企业储备，这一趋势已经引起了行业的广泛关注。

根据BitcoinTreasuries.net的最新数据显示，截至6月11日的30天内，至少有22家公司将比特币作为储备资产纳入其资产负债表。

这股购买热潮最初是由Strategy公司（前身为MicroStrategy）掀起的，其积极的比特币积累策略激励了大量追随者。

尽管有些企业因其前瞻性战略而受到赞誉，但业内批评者指出，另一些公司尽管财务基础薄弱，却急于进军这一领域，视比特币为救命稻草，而非基于长期战略的信念。

GoMining Institutional董事总经理Fakhul Miah在接受Cointelegraph采访时表示：“让我真正担忧的是那些跟风者。目前大量公司试图在缺乏适当安全保障和风险管理的情况下创建比特币银行。如果这些小型公司崩溃，可能会导致一系列连锁反应，最终损害比特币的整体形象。”

渣打银行在6月3日发布的研究报告中警告称，如果比特币价格跌破90,000美元，约半数的企业储备将面临亏损风险，而如果价格较平均购买价下跌22%，这些企业可能会被迫出售和清仓。

比特币买入压力可能出现逆转

Strategy公司首席执行官Michael Saylor自2020年8月起开始积累比特币，并通过多种融资方式提供资金支持，包括股票发行、可转换债券和有担保贷款。截至6月11日，该公司作为全球最大的企业比特币持有者，钱包中持有582,000枚比特币。

Miah指出：“当时，现货比特币ETF并不存在。如果你是缺乏自我托管比特币基础设施的公司，Strategy提供了快速通道。你只需购买他们的股票，就能获得间接比特币敞口。”

比特币交易所交易基金（ETFs）在2024年1月获得美国批准，首日交易量超过45亿美元。发行机构包括全球最大的资产管理公司贝莱德。其iShares比特币信托基金迅速成为历史上管理资产规模突破700亿美元的ETF。

在2025年第二季度，机构采用进入了新阶段。一些公司不再通过Strategy或ETF获取间接敞口，而是直接将比特币添加到企业储备中，将自身定位为代理。

渣打银行数字资产主管Geoff Kendrick在6月3日发布的投资者报告中表示，企业比特币储备虽然推动了市场需求，但也引入了系统性风险。价格大幅下跌可能引发连锁清算，而监管与市场成熟度的提高可能会削弱比特币代理股的溢价。

这些比特币储备大多以高于1的净资产价值（NAV）倍数交易，意味着其市值超过了所持比特币的实际价值。这位分析师表示，这种差异的原因是某些司法管辖区的监管限制阻碍了直接投资加密货币或ETF，使得持有比特币的公司成为机构投资者的替代方案。

Kendrick警告说，这种动态可能无法持续。随着全球监管环境的演变和比特币ETF的普及，市场对代理敞口的需求可能逐渐减弱。一旦发生这种情况，以高NAV倍数交易的公司可能会面临估值下行压力，特别是当其核心业务无法支撑如此高溢价时。

比特币资产储备公司与Strategy之间的差异

目前，Strategy仍持有公共资产储备中71%的比特币，这一地位是通过多年股权与债务结合的方式建立的。而许多近期进入市场的企业则采取激进的杠杆策略，在价格较高时购买比特币。

这种持仓的集中度结合债务融资的头寸，意味着比特币价格的任何大幅下跌都可能引发强制清算潮。

并非所有新进入比特币资产储备的公司都像Strategy那样经受住了市场的考验。与这些新参与者不同，Strategy在2022年加密货币市场崩溃期间——那时比特币从大约31,000美元大跌超过50%，降至15,500美元——并未被迫抛售其持仓。

当时，Strategy的比特币平均购买价格接近31,000美元，公司承受了一定的未实现亏损。

这些新一代比特币资产储备公司能否承受类似市场回调的能力尚未得到验证，且市场上出现了更多的替代选择。

Miah指出，机构对比特币的兴趣已不再限于ETF和间接接触方式，挖矿也越来越吸引眼球。

“挖矿产生的是原始比特币——没有交易历史的币。对于机构和主权实体来说，这些币极其宝贵，因为它们干净、可追溯且符合监管要求。这样，就无需担心与非法活动相关的污染币，”他解释道。

对于某些机构而言，挖矿能够提供一种将比特币添加到资产负债表的可靠替代方案。然而，比特币挖矿的竞争异常激烈，其奖励——以比特币支付——每四年会通过一个名为“减半”的过程减少50%。

上一次减半发生在2024年，下一次预计将在2028年，届时每10分钟的区块奖励将降至1.625枚比特币。

比特币使命面临机构现实挑战

比特币在企业界和ETF领域的日益普及对其去中心化的所有权构成了挑战。比特币本质上是一种去中心化的加密货币，旨在为所有人提供无障碍的金融服务，无论其背景或环境如何。

然而，随着应用范围的扩大，越来越多的比特币正被机构和政府控制。

上市公司目前持有至少819,689枚比特币，占比特币2100万总供给上限的3.9%。而私营企业则控制着另外292,047枚比特币，企业总持有量估计达到所有比特币的5.29%。

Jan3创始人、著名比特币支持者Samson Mow在近期接受Cointelegraph Magazine采访时指出：“我不认为这种情况会损害比特币的原始使命。比特币最终会落入公司、机构和政府的手中，这是不可避免的，因为它本身具有价值，对吧？它的运作方式就是这样，而我们能做的就是竭尽所能地教育他们，了解什么是比特币，以及为什么它与以往的任何事物都有所不同。”

这些间接投资渠道为投资者提供了一种更安全、更规范的投资方式，特别是在当前环境下，加密货币持有者可能面临实际安全风险。

Miah表示：“并非每个人都愿意自我托管或管理密钥。人们经常丢失家门钥匙——试想一下丢失加密货币密钥的后果。部分投资者更看重心灵的平静。”

根据比特币托管公司Casa首席安全官Jameson Lopp在GitHub上维护的数据，截至5月底，2025年已有29起针对加密货币持有者资产的暴力攻击事件，较5月中旬记录的22起有所增加。

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