当全球最大的资本市场决定全面转向时，整个行业的竞争格局或จะ被重写。

本文经授权转载自深潮 TechFlow，作者：David，版权归原作者所有。

7月31日，美国证券交易委员会（SEC）新任主席Paul Atkins发表了名为《美国在数字金融革命中的领导力》的演讲，宣布了一项名为“Project Crypto”的全新计划。

这个消息尽管尚未登上主流媒体的头条，但有可能成为2025年对加密行业影响最深远的事件之一。

今年1月，特朗普重返白宫时曾豪言要让美国成为“世界加密货币之都”。当时许多人将其视为竞选语言，整个行业也在观望特朗普的承诺究竟是否实质。

而在昨天，答案揭晓了。

这个Project Crypto目前被视为特朗普加密友好政策的重要落地之一。

目前社交媒体上关于该计划的解读层出不穷，这里不再赘述；但我认为其中最有价值的一点在于它允许金融机构创建“超级应用”，在一个平台上同时提供传统股票交易、加密货币、DeFi服务等所有金融服务。

如果摩根大通的应用既能买股票，又能交易比特币，还能参与DeFi挖矿，这将意味着什么呢？

从竞选承诺到监管行动，从“执法即监管”到“拥抱链上金融”——这个转变仅用了六个月。当全球最大的资本市场决定全面转向时，整个行业的竞争格局或都将被重写。

超级应用的多合一

Atkins演讲中的这个超级应用概念，让人很容易联想到微信。聊天、支付、投资理财、购买保险，甚至申请贷款——一个APP解决所有需求。

这种在国内司空见惯的体验，在标榜自由市场的美国却是不可想象的。

原因很简单：监管壁垒。

在美国，从事支付需具备支付牌照，进行证券交易需有券商牌照，提供贷款则要求银行牌照，各州还各有不同要求。

Project Crypto首次打破了这一僵局。

按照新规，持有经纪商执照的平台将能够同时提供传统股票交易、加密货币交易、DeFi借贷服务、NFT交易市场、稳定币支付功能——所有这些服务，均仅需一个统一的牌照框架。

在加密行业，这一统一框架的附加好处在于符合多种产品的可组合性。

用户可以利用股票收益自动购买比特币，以NFT作为抵押品借出稳定币，然后将稳定币投入DeFi以获取收益……所有操作都可以在一个界面完成，使得资产在链上自由流转。

当用户能够在同一平台上自如穿梭时，Web3超级金融平台的愿景就显得不再遥不可及。

而SEC的这一决定，相当于响起了军备竞赛的发令枪。

三类玩家，命运分化

Project Crypto的发令枪一响，参赛者的境遇却极为不同。

现有的加密巨头，必须从原本的“躺赢”模式转为应战模式。

Coinbase的首席执行官Brian Armstrong或许正在经历复杂的心情。一方面，摆脱SEC的诉讼是巨大的解脱；但另一方面，独占市场的日子可能即将结束。

在过去几年，Coinbase在Gensler的高压监管下，凭借合规优势成为美国用户的默认选择。

如今，门已敞开，这种“监管护城河”正逐步消失。更令人担忧的是，Coinbase需要迅速转型——从一个单纯的交易所变身为全能金融平台。这意味着需要整合股票交易（与Robinhood竞争）、银行服务（与传统银行竞争）、DeFi集成（与去中心化协议竞争。）在每个领域都涌现出强大的既有玩家。

Kraken和Gemini面临类似的挑战，处境却更加严峻。

它们既缺乏Coinbase的规模优势，也没有快速扩展所需的资源。最可能的结局是：要么被收购，要么专注于细分市场。

若说加密原生企业是在防守，传统金融巨头则已准备发起全面攻击。

摩根大通早已不再是加密货币的怀疑者。他们的JPM Coin每天处理数十亿美元的交易，而Onyx区块链平台也已运作多年。现在，他们得以名正言顺地推出面向散户的加密服务。

高盛、摩根士丹利、美国银行——每一个都在摩拳擦掌。它们拥有加密企业梦寐以求的资源：庞大的用户基础、深厚的资金实力、成熟的风险控制体系，以及最重要的——用户的信任。

当美国的奶奶也想用退休金买点比特币时，她自然更信任用了30年的银行APP，而非那些陌生的加密交易所。

然而，巨象转身并不易。银行的官僚体系、过时的技术架构、保守的企业文化，都可能成为致命的弱点。政策，对他们而言既是机会，也是挑战。

此外，Uniswap、Aave、Compound等DeFi协议的处境尤为微妙。

Project Crypto明确保护“纯代码发布者”，理论上为DeFi带来了利好。

但当Coinbase能够直接整合Uniswap的功能，而摩根大通推出自己的链上借贷产品时，去中心化协议的价值主张又将何在？

一种可能是"协议层"与"应用层"的分离变得愈加明显。Uniswap将继续作为底层流动性协议，而各类“超级应用”在上层提供用户接口和增值服务。这一场景类似于互联网的TCP/IP协议——重要却不可见，甘愿担当绿叶。

另一种可能更为激进：部分DeFi协议可能会选择“中心化”。成立公司、申请牌照、接受监管，以换取更广阔的市场准入。

Aave已经在探索针对机构的版本，而Uniswap Labs本身就是一家公司。去中心化的理想固然美好，但当竞争者能够合法触达亿万用户时，理想或许不过是一种口号。

最终，DeFi可能会分化为两个阵营：坚持去中心化理想的“协议原教旨主义者”，与拥抱监管、寻求增长的“实用主义者”。二者都将拥有生存空间，但所服务的用户群体将截然不同。

三类玩家，三种命运。但有一点是共同的，舒适区已然不复存在。

在新政的背景下，每个人都必须重新定义自身在新生态中的位置。

四个维度，群雄逐鹿

当所有人都涌向同一赛道，决定胜负的关键是什么？

首先当然是牌照。

过去，合规是一条烧钱的无底洞，而如今，它可能成为最重要的护城河。

Project Crypto看似降低了门槛，实则提高了标准。“超级应用”的牌照意味着你需要同时满足证券、银行、支付、加密等多个领域的监管要求。这并不是小公司能玩的游戏。

牌照的真正价值在于网络效应。当用户在一个平台上完成所有金融需求时，转换成本将急剧上升。这类似于当年的银行牌照——看似人人都能申请，最终只有少数几家公司真正建立了庞大的帝国。

其次是技术架构。

链上金融的用户体验标准是：Web2的流畅+Web3的主权。这是一个极高的技术门槛。

传统金融机构需要从零构建加密基础设施，而加密公司则必须达到银行级的稳定性。

更复杂的是跨链互操作性——当用户希望将以太坊上的资产转移到Solana参与DeFi时，您的系统能否在三秒内安全完成？当市场剧烈波动时，您的风控系统能否在毫秒级响应？

技术债务可能成为致命伤。

Coinbase花费10年构建的系统是为单一功能优化的，要转型为全能型平台并非易事。而银行的遗留系统更是噩梦——某些核心系统甚至仍在使用COBOL语言，如何与区块链对接呢？

再者，抛开老生常谈的流动性。

在金融世界中，流动性即为一切。在超级应用时代，这一真理被放大了数倍。

用户的期望是：任何资产、任何时间、任何规模的交易都能即时完成。这需要接入所有主要交易场所，聚合全球流动性，提供最优价格。更为重要的是资本效率——如何在股票、加密和DeFi之间高效流转同一笔资金？

最后是用户体验。

这是可能被低估的竞争维度。当功能趋同、费用接近时，体验决定一切。

难点在于服务对象的巨大差异。您需要让加密老手满意（他们希望自主托管、查看链上数据），同时让传统用户安心（他们甚至不知道助记词是什么）。一个APP，两种语言，这就考验产品经理的平衡能力。

总体来讲，Project Crypto为从业者们提出了一个挑战：牌照决定你能够做什么，技术决定你做得多好，流动性决定你做得多大，用户体验决定你能走多远。在这个多维竞争的棋局下，每一步都可能改变整个战局。

潜在的输赢

在Project Crypto的新政策下，我知道您想知道哪些企业和资产的胜算更大。

但预测未来是一项危险的游戏，一切都没有定论，目前只能看到一些端倪。加密超级应用时代的赢家并不会只有一种面孔。相反，我们可能会看到三种截然不同但同样成功的模式。

第一种，是“联盟军”模式。

最聪明的玩家已经意识到，单打独斗不如携手合作。

以Fidelity为例，这家管理着11万亿美元资产的巨头早在2018年就成立了数字资产部门，但在零售加密交易上始终不温不火。

如果Fidelity与一家技术领先的加密公司（如Fireblocks）深度整合，结果又将如何？Fidelity的两亿客户将获得无缝的加密体验，而合作方则能够获取传统金融最稀缺的资源——信任与用户。结果不一定是这两家公司合作，但此类“1+1>2”的组合将会在未来大量出现。

第二种，是“军火商”模式。

当淘金热来袭时，最稳定的生意显然是卖铲子。

在超级应用时代，“铲子”便是那些关键的基础设施。以Chainalysis为例，无论谁赢得超级应用的战争，都需要其合规工具。这些公司的魅力在于，客户越多元，其地位就越稳固。它们无需选边站，因为任何一方都需要它们。

第三种是“专精”模式。

并非每个人都需要瑞士军刀，若有一个专门服务于DAO的金融平台，或一个专注于NFT金融化的垂直应用，当巨头们忙于构建综合性平台时，这些专精玩家或许可以在细分市场中获得长尾价值。

赢家的方式无外乎这些，但输家却无非是那些不上不下的机构与投机者。

例如美国的一些区域性银行，它们既没有摩根大通的大规模资源投入，也缺乏小型金融科技公司的灵活性。当地客户可以在大银行获得全套加密服务之际，这些中等规模的机构生存空间将被大幅压缩。

而对于投机者，过去几年，许多项目通过复杂的法律结构规避监管——例如在开曼群岛注册、通过DAO运作、声称“完全去中心化”。

Project Crypto的明确规则意味着这些灰色地带将不复存在。要么真正去中心化（接受流动性和用户体验的限制），要么完全合规（接受监管成本），踩中线的参与者将无处容身。

从商业竞争的角度来看，时间窗口正在快速关闭。

在赢家通吃的平台经济中，先发优势可能是决定性的。谁能在未来几个月内构建起完整的生态系统，谁就有可能成为下一个加密金融巨头。

iPhone时刻？

2007年，乔布斯展示第一代iPhone时，诺基亚的高管们对其嗤之以鼻——没有键盘的手机怎么可能成功？18个月后，整个手机行业的规则被彻底改写。

Project Crypto可能正是加密金融的“iPhone发布会”。

并非因为它完美，而在于它首次让主流金融机构看到了可能性：原来金融服务可以如此提供，原来传统资产与加密资产能够如此融合，原来合规与创新可以如此平衡。

不过请记住，iPhone真正改变世界不是在2007年，而是在App Store出现之后。Project Crypto只是一场开始，真正的革命将在生态系统建立后迸发。

当数以百万计的开发者在新平台上进行创新，当数十亿用户习惯于链上金融服务时，那时才是真正的好日子。

在此做出定论，目前一切都为时尚早。

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