以太坊承载着更复杂且宏大的愿景。

本文经授权转载自TechFLow 深潮，作者：David，版权归原作者所有。

最近几天，英文地区的加密推特上，围绕以太坊收入的争论引发了广泛关注。

9月7日，Messari的企业研究经理AJC发微博指出，以太坊网络正面临“死亡”的危机。他提到，尽管以太坊（ETH）在8月的价格创下新高，但该月的收入仅为3920万美元。

这一数据较2023年8月的1.574亿美元下降了75%，与2024年8月的6480万美元相比也下降了40%。此外，这也是自2021年1月以来，以太坊历史上第四低的月收入水平。

AJC表示，以太坊的基本面正在崩塌，而人们似乎只关注ETH价格的上涨，而忽视了网络的健康状况。这条推文发布两天后，浏览量接近38万，回复近300条。

为何目前讨论以太坊的基本面如此热门？

时机确实微妙。当前，ETH正处于牛市的巅峰，价格持续创新高，但网络活动与以太坊自我定位却在悄然变化。

随着2024年Dencun升级的推进，像Base和Arbitrum等L2网络蓬勃发展，主链的交易费用显著降低，导致收入逐步转向这些扩展层。与此同时，今年“币股”玩法的流行，导致SBET和BMNR纷纷储备ETH，主流金融和华尔街开始将ETH视为财务杠杆的工具。

而此时，以太坊更像是一面回响市场风向的利他旗帜，虽然为他人指明了方向，但自身却显得损伤累累。

收入下降确实是一个不争的事实，但这是否意味着以太坊网络的衰退？对此，社区的看法各有不同。

支持者观点：收入即命脉，警钟已敲响

AJC及其他支持者的核心观点很简单：收入是评判Layer 1（L1）的重要标准。

具体而言，一条链的收入主要来自交易费用和区块空间的使用费，这些是用户对该链有实际需求的体现。

作为加密世界最大的开放平台，以太坊的核心竞争力在于“区块空间需求”：它能够高效处理智能合约和去中心化应用，与仅作为价值存储的比特币相比，这一优势尤为显著，也是以太坊与比特币的最大叙事差异。

然而，现在收入趋近于零，意味着用户对主链的需求正在萎缩。即使L2如火如荼，AJC认为整个生态系统也缺乏新用户来支撑众多L2的使用。

为什么收入与以太坊的基本面息息相关呢？

支持者的逻辑在于，以ETH形式收取的收入会被销毁，这直接推动了ETH的通缩机制。如果收入崩盘，销毁量将减少，这样以太币的供给压力增大，从而难以维持长期价值。

更重要的是，在前一个牛市周期中，以太坊社区以高收入为荣，展示了“区块空间溢价”，证明了网络需求的旺盛。而如今情况反转，这并非巧合，而是真实需求驱动力的崩塌。

尽管有些人持悲观态度，但一种较为中立的观点认为，网络本身就是资产。价格短期内可以靠投机提高，但如果脱离基本面，终究会回归现实，这一规律在其他一些加密基础设施项目中屡见不鲜。

从观察者的角度来看，AJC的收入逻辑确实有其道理，至少反映了ETH牛市泡沫下的隐患。然而，如果忽略其他生态指标，例如链上的活跃度等，那么这一看法可能就显得片面。

反对者观点：收入下降是好事？

AJC的观点一出，评论区瞬间变成战场，反对者们表示难以认同这种衰退论。

与一般的E卫兵不同，反对者们从更宏观的叙事角度看待以太坊，其核心反驳是：

将以太坊视为追求收入最大化的科技公司完全是错误的认知。以太坊如今更像是一种加密货币、一种无弹性供给的商品，或是一个新兴经济体。

从这个视角来看，收入下降并非问题，反而是设计成功的积极信号，因为它能促进更广泛的用户采用与生态增长。

以Bankless的联合创始人David Hoffman为例，他将以太坊比作早期的新加坡或深圳，一个有利于商务自由的乐园。在这样的环境下，关注的焦点不应是这个城市能收多少税，而是其是否促进了基础设施与经济增长。

此外，前华尔街交易员及Etherealize创始人Vivek Raman则表示，比特币几乎没有收入，也未必算作衰退，为什么以太坊就必须用收入来评判呢？

他们的逻辑根源于以太坊创始人Vitalik Buterin早期的愿景，即将以太坊视为无弹性供给的商品，估值依赖于供需动态，而非季度财报。过高的收入反而可能引发反网络效应，过高的“gas”费用会吓跑用户。

反对者的观点实际上与Vitalik的早期愿景密切相关。

在白皮书中，Vitalik将ETH描述为网络的“加密燃料”，常被社区比作数字石油，其价值依赖于供需动态，而非季度财务报告。

高费用（收入口）已被证明会阻碍用户的采用，形成负面循环，社区视之为反网络效应。

因此，在他们看来，以太坊主网的收入下降在某种程度上反而是件好事。

随着2024年Dencun升级后，L2转移了主链的负载，导致收入缩水，但这也使得费用门槛降低，吸引公众在DeFi、NFT，甚至机构级应用中积极参与。

评论区中，Varys Capital的风险投资主管Tom Dunleavy直言，L1的收入反而是生态增长的绊脚石；

以太坊社区的周期交易者Ryan Berckmans则列举数据指出，当稳定币市值的60%在以太坊上，并且美国财政部长对此高度重视时，链上的活跃指标都在向好，这又何尝不是一种繁荣的体现？

以太坊的下一个十字路口

这场辩论在热烈讨论的背后，其实揭示了一个核心问题：我们该如何为以太坊估值？

从评论区来看，反对者大多认为，以太坊正从繁忙的执行层向稳固的全球结算层转变，若以科技股的逻辑来估值，以收入为唯一标准显得有些生硬。

从科技股的视角来看，收入显然是最重要的。如果收入崩溃确实是需求疲软的信号，那么短期牛市泡沫破裂的风险将会加大。

而评论区的多元反击实际上是一种多指标叙述，强调以太坊生态的健康与长期转型，收入本身并非最为重要，其估值源于各方的认同度以及整个加密生态对以太坊的依赖程度。

尽管辩论可能到此为止，但以太坊的故事远未结束。

在从一个加密科技平台向全球经济体转变的过程中，必然会经历阵痛，例如收入下降与L2蚕食市场份额等；

但这种转型也许正是以太坊走向成熟的必经之路。

就如同互联网从付费拨号时代演进到免费宽带时代，表面上看运营商的单用户收入下降，但整个数字经济的规模却实现了指数级增长。

目前的以太坊正处于类似的拐点：主网收入的下降，或许为更大规模的生态繁荣让出了空间。L2的崛起并不是在“抢夺”以太坊的价值，而是在放大以太坊作为结算层的战略价值。

更重要的是，这场争论本身表明了以太坊在加密世界中的独特地位——没有人会因比特币“收入下降”而激烈争论，因为大家早已接受其作为数字黄金的定位。

而以太坊之所以引发如此热烈的讨论，正因为它承载着更复杂且宏大的愿景。

以太坊的健康发展将使每个人受益。谁又能说，下一个牛市的转折点是否会由这里开始呢？

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