今年中港两地在数字资产监管方面的演变表现出“双轨收紧”的趋势：大陆强化跨境风险穿透和司法威慑，香港在推动创新和开放的同时，逐步收紧对中资机构的监管措施。这些变化直接影响A股和港股上市公司的Web3战略布局以及风险管理体系。

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在全球数字资产浪潮激荡的大背景下，华语圈尤其是中国大陆和香港的监管政策始终如一根紧绷的弦，在创新与风险防控之间寻找平衡。从2024年9月至2025年9月的时间段内，大陆保持高压态势，香港则在构建监管架构的基础上逐步收紧对中资机构的监管措施。这一系列政策的演进不仅是法律条文的堆砌，更是在更宽广的经济环境中展开：一方面，美联储进入降息周期，全球加密市场逐渐复苏，刺激资金热情；另一方面，地缘政治格局的不确定性和资本外流的担忧，使监管机构加固防线。这些变化反映出监管思路的微妙调整——由简单禁令向精准风险防控深化转变，特别针对大型企业和上市机构在Web3布局、稳定币发行以及RWA（真实资产代币化）方面的尝试。

这一年的政策动态不仅仅停留在官方文件和声明中，还通过具体案例体现出执行力度。例如，中资证券公司在香港的加密业务收缩，某些平台牌照被吊销等，成为行业警示的标志。本文将围绕大陆和香港的监管主线，结合典型案例，分析这些政策如何影响A股和港股上市公司的数字资产战略。

大陆监管持续高压：从禁令到跨境穿透

回溯2024年秋季，大陆对加密货币监管的基调已基本形成，但当年，政策执行层面开始更加注重细节和国际协调。2024年10月，人民银行在年度金融稳定报告中再次强调对虚拟货币交易的“零容忍”，特别指出稳定币作为“美元的影子货币”存在潜在风险，可能加剧资本外流和汇率波动。这一表述并非空穴来风，而是应对全球稳定币市场扩张的压力——例如，Tether（USDT）市值已突破1200亿美元，带来了明显的溢出效应。在传统法币体系中，美国结算占70%以上，人民币虽占比不多，但也有一定地位；然而，在链上结算中，美元稳定币占比超过90%，人民币稳定币微乎其微。大陆监管层担心一旦美元稳定币体系与境内资产挂钩，可能削弱人民币的主权地位。

进入2025年，这一担忧逐步转化为具体行动。1月，反洗钱法规修订正式生效，将数字资产交易明确纳入刑事范畴，象征着监管从行政处罚向司法震慑转变。法规要求金融机构强化KYC（认识你的客户）审查，任何涉及加密货币的跨境支付都必须上报。这对中资企业的海外布局产生直接影响，比如一些A股科技企业曾通过在新加坡或开曼的子公司持有比特币，但现在面临更严格的合规审查。监管同时加强了对上市公司数字资产风险披露的要求，一些企业如上海的一家科技金融公司，在审计过程中被发现持有以太坊等虚拟资产，最终选择剥离资产以规避退市风险。

政策的转折点出现于2025年7月，上海金融监管局召开专题会议，关注稳定币的国际发展动态对中国的影响。尽管会议纪要未公开，但业内普遍认为监管层对RWA模型极为关注——即将境内房地产或债券资产代币化，以在境外区块链上流通。此类创新能极大提升资产流动性，但也被视作规避资本管制的“灰色地带”。随后，2025年9月24日，财新报道揭示，部分中资机构正被要求收缩在香港的加密业务，包括投资、交易、RWA发行和稳定币相关活动。这并非事发偶然，而是前期预警的落实。报道点名互联网巨头如阿里系、中资券商如中信证券及银行如中银香港，作为防范系统性风险的重点。原因在于美元稳定币的绑定可能带来的依赖性，特别是在中美贸易摩擦日益激烈的背景下，风险显著上升。

这一系列政策对市场产生连锁反应。例如，曾经流行于港股中资企业的“财库公司”模式（即以香港子公司加杠杆投资数字资产），其购买比特币以推升股价的策略一度盛行。2024年尾的一家港股地产企业，公告斥资数亿美元购买比特币作为“战略储备”，在短暂推高股价后，2025年中在监管要求下被迫出售部分持仓，股价下跌超过10%。类似情况也发生在矿业企业中。整体上，这反映出从“事后追责”到“事前干预”的政策转变。

总体而言，大陆的监管演进展现出“穿透式”思路：不局限于境内，而是延伸到香港以及海外中资机构。这一做法与国际趋势同步，如欧盟的MiCA法规，但更强调风险防范针对本土。对于A股上市公司而言，Web3布局被要求限制在供应链溯源等实体应用，避免卷入加密货币交易。企业违规事件频发：例如2025年4月，一家深圳游戏公司因发行NFT被证监会约谈，最终不得不下架产品并罚款。这类事件提醒企业务必严格把握监管红线。

香港监管的创新发展与收紧：在全球金融枢纽梦想与大陆红线间的平衡

与大陆监管的严格不同，香港继续扮演“创新试验场”的角色，但今年开始出现收紧迹象。2025年8月1日，《稳定币条例》正式施行，金管局（HKMA）强调发行人必须持有确认的100%储备资产，存放于授权银行，以强化偿付能力。这一制度改进不仅吸引了多家企业申请牌照，比如Circle（USDC发行方）递交申请，彰显香港向稳定币友好区的转变，但同时也设有限制：禁止向中国大陆居民推广，储备资产要避免过度依赖美元，以符合“一国两制”的原则。

2025年前半年，香港监管步伐明显加快。 1月，证券及期货事务监察委员会（SFC）优化VASP（虚拟资产服务提供者）牌照审批流程，审批时间缩短至3个月，引发申请热潮：截至7月，已有超过11家平台获批，包括本地及海外背景的交易所如HashKey、OKX香港分支。该措施旨在用规管筛查风险，推动香港成为Web3的中心。但在此过程中，监管信号逐渐变得更为严格：2025年2月，SFC更新虚拟资产中介机构指引，允许券商为现有客户提供VA（虚拟资产）服务，但增加“知识评估”环节，确保投资者理解风险。这对中资券商如海通国际等，提高了额外的合规审查门槛。

监管高潮发生在2025年7月，FSTB（金融服务及库务局）联合SFC公布咨询文件，提出扩展牌照范围，覆盖数字资产经销和托管服务，延续2024年场外交易（OTC）咨询内容。提案中规定，托管需采用冷热钱包隔离，定期审计，以及保险和应急机制。8月，SFC发布托管和交易平台的安全标准指南，强化资产安全保障要求，回应2024年11月一起未获牌的OTC平台涉嫌洗钱被调查事件。多家中资机构自查合规，提升安全意识。

实际案例显示，香港的执法行动逐步趋于精准：2025年6月，SFC吊销三家平台牌照，主要原因是未遵守反洗钱法规。涉及一家中资背景的稳定币平台，通过微信公众账号绕过限制间接向大陆用户推广，结果被罚款500万港元，关闭运营，这不仅起到震慑作用，也影响了多家港股中的中资科技股。例如腾讯的香港子公司原计划探索RWA试点，在监管加强后暂缓布局以规避风险。

另一引人注目的案例是Bybit事件。2025年2月，这家交易所在一次黑客攻击中损失15亿美元，促使SFC加强托管要求。受此影响，一家港股上市的金融集团，其子公司持有Bybit资产，股价因此下跌约5%，随后调整策略，转向持牌平台。这一系列事件显示香港监管在开放创新与风险防控间的双刃剑作用：2024年4月比特币ETF的试点上市吸引资金，但2025年大陆收紧政策让部分企业在布局上遇到挑战。

香港今年的监管整体上表现为由宽松走向精细化管理的趋势。 支持RWA基础设施建设的SFC规划（如ASPI-Re路线图），推动中资企业建立“防火墙”、隔离大陆和香港业务。这与新加坡等国际金融中心的相关措施保持步调一致，但更强调与大陆的协调合作。

上市公司在政策环境中的机遇、挑战与应对策略

大陆和香港的监管互动，深刻重塑了A股与港股上市企业的数字资产生态。总体来看，2025年对A股企业而言，Web3布局依然以概念尝试为主，受到政策收紧的影响，许多房地产和科技股放弃了境外代币化尝试，转而专注于数字人民币应用。稳定币业务被全面禁止或严格限制，比如工商银行等金融机构不再提供相关服务，一些企业因监管政策变动而项目搁浅，股价出现较大波动。

港股中资公司面对“双重压力”：一方面受益于香港的ETF和牌照政策，另一方面必须应对大陆监管趋严。“财库公司”模式的终结，是2025年的最大变化之一。曾经一些企业通过在香港以杠杆方式购买数字资产以提升市场表现，但政策收紧后，纷纷退出或调整策略。例如，小米集团曾公告持有数字资产以对冲通胀，但2025年后被要求出售相关持仓，影响财务表现。腾讯、阿里等在港股的区块链子公司也受到限制，转向非加密领域发展。一家中资券商曾获得虚拟资产交易资格，成为监管关注重点，最终暂停比特币交易，客户流失明显。

这些变化也意味着企业可以抓住合规带来的新机遇，比如借助持牌平台进行合规参与，扩大国际竞争，但同时风险管理变得尤为重要：企业应加强信息披露，完善内部审计和风险控制机制，杜绝合规漏洞。

未来展望：监管平衡的艺术与企业韧性

展望未来，华语圈的加密监管还将在创新与稳定的张力中不断调整。大陆可能在央行数字货币（CBDC）基础上探索有限开放路径，香港则可能进一步扩大许可范围，但中资机构的“红线”已成共识，不会放宽。这一年的政策变化提醒企业：数字资产虽有潜力，但绝非速成捷径，必须深度嵌入合规框架之中，才能实现长期可持续发展。监管的智慧在于引导而非扼杀，华语圈将在全球Web3版图中寻找到属于自己的一席之地。

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