美国政府停摆及劳动力市场预期的恶化推动短期风险资产上涨，但同时美元、黄金及美国国债收益率同步走高，显示市场对美联储未来宽松政策的预期有些透支。此外，潜在的通胀压力和地缘政治风险可能引发后续的调整。

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过去一周的主要讨论焦点集中在美国政府停摆事件上。此前，我们提出两个预测：一是停摆持续时间越长，对风险资产的压力越大；二是政府配合特朗普的裁员策略，增强市场对美联储10月降息的预期，通过人为制造劳动力市场的疲软来促使美联储降息。现在来看，市场的短期情绪已逐步兑现，美股和加密货币都出现了显著上涨。

然而，值得注意的是，黄金和美国国债收益率也同步上涨，甚至是美元指数同样走高。这种现象让我感觉市场的预期出现了错位。风险偏好在不同资产类别之间出现了明显的分歧——投资者在短期内一方面押注宽松的货币政策，另一方面又通过买入黄金、美元和债券来规避风险。从短期角度看，市场最大的博弈点仍在于美联储是否会提前进入宽松政策，因此资金正从货币市场撤出，流入股票和加密货币市场。

因为美债收益率（短期和长期）同时上升，显示资金正在从债市退出。股市和加密货币价格上涨自然反映了资金流入的结果，也符合我们之前的观点：当市场预期美联储将采取宽松措施时，风险偏好增强。因此，停摆事件、裁员和劳动力市场预期的下行成为“灾难”，反倒促使市场期望美联储通过降息来缓解压力，从而反成为一种“喜事”。这就是现在所谓的“丧事喜办”。

但这种态势毕竟只是短期表现。必须承认的是，美元利率依旧处于较高水准，通胀压力未见缓解，反而呈现回升的迹象。美联储尚未完全进入宽松状态。市场的普遍预期仍建立在“美联储会顺应政治和经济数据，自行降息”的幻想上，但实际上，停摆事件不可能无限期持续，财政损失也是不可能完全由预期支撑的。

此外，地缘冲突仍在升级——俄罗斯与哈马斯的局势可能引发更大范围的区域性冲突。美国的财政赤字持续扩大，虽然这在表面上为黄金提供上涨理由，但美元也在同步走强。这种局面令人感到反常，更加值得警惕。市场目前过于乐观，似乎在透支关于宽松的预期。

在传统理解中，美元走强意味着其他货币贬值，流动性收紧，黄金（以美元计价）应承受压力，就像加息周期的初期情况。但此次奇异的现象是黄金上涨的同时美元也在走强。这表明市场对短期资产偏向宽松的预期存在分歧，但在长期，市场普遍认为通胀将持续存在，美联储很难完全进入宽松状态，甚至可能在短暂宽松后的某个阶段因通胀再起被迫收紧政策。

美元指数上涨的原因不是因为美国经济更强，而是因为全球资金被动回流美元体系。欧洲和日本的利率水平过低、经济增长乏力，导致欧元和日元吸引力不足。虽然美国国债被抛售，但它仍然是全球流动性最好的资产。与其他央行相比，美联储相对“最不鸽”，这使得美元逆势走强，而黄金的强势则源自资金在体系内部寻找非主权信用的避险资产。

黄金和美元同步上涨，说明市场一方面对其他主权货币（如欧元、日元）失去信心，另一方面开始质疑美债的偿付能力。美元被疯狂购买是因为它既是国际结算的基础，也代表安全避险。黄金作为非依附主权、避险的重要资产，也不断被买入。尤其值得注意的是，美元指数（DXY）因结构性原因，其“强势”大多来自欧元和日元的疲软——欧元占比57%，日元占比13%，英镑占比12%。因此美元的上涨更多反映了他国货币的走弱，而非美国经济的强韧。

另一方面，关于黄金，财政赤字的持续高企（预计2025财年依旧高位）让市场对美债的长期偿付能力更为担忧。大量国债发行推高收益率，却未能抑制金价，反而使黄金作为“无信用风险资产”的吸引力增强。收益率越高，市场越担心财政失衡，黄金越受追捧。

同时，通胀预期回升。近期，CPI和PCE指标持续徘徊在3%左右。尽管美联储表现出鹰派立场，市场普遍认为宽松已在途中。流动性扩张可能带来再次升温的通胀，黄金作为抵御货币贬值的工具，提前获益，显示出市场防范风险的意愿增强。

总结来看，美元涨是因为全球避险资金回流美国，美债收益率上涨源于风险偏好的预期变化，而黄金上涨则反映市场对美元信用透支的担忧。这表明市场投资者既相信美国的“实力”，也对其偿付能力产生怀疑。

对这次停摆和市场现状的个人看法是，市场已开始透支美联储宽松的预期。短期内，这种乐观情绪确实带动风险资产上涨，但从长远看，这种预先透支会引发通胀失控的风险。一旦通胀重新抬头，美联储可能难以持续放松，反而被迫再次收紧政策，导致市场重新进入紧缩周期。

市场表现显示，停摆期间的数据缺失带来恐慌，容易让情绪主导交易，出现FOMO（错失恐惧症）式的上涨。一旦通胀数据再次公布并持续高企，美联储可能采取强力干预措施，防止通胀失控，届时风险偏好或将大幅崩塌。这也是目前乐观情绪最需要警惕的风险点。

根据Kalshi的市场数据显示，预计此次政府停摆将持续约20天，或将错过9月的CPI和PPI数据。在10月底的议息会议之前，市场缺乏参考数据，短期内乐观情绪或将持续，除非出现更大的利空。一旦通胀数据走高，悲观的情绪有望弥漫。

周二晚上（北京时间23点开始），美股出现回调，Crypto市场也较早开始跌势。比特币在美股开盘后即下跌，主要原因是纽约联储发布的九月经济展望。报告显示：未来一年美国通胀预期升至3.4%，较8月的3.2%上升，三年和五年的预期也同步抬升。

同时，工资水平下降，降至2021年4月以来最低，失业率预计将持续上升，失业后三个月内找工作的概率也升至47.4%，高于平均水平。这些数据显示，短期内通胀持续偏高且黏性强，长期通胀预期也在升高，市场担心的风险逐渐上升。

另一方面，工资的预期增速降至2.4%，低于3.4%的通胀预期，意味着实际购买力（薪资增速减去通胀）将持续下降，消费者支出或会受到挤压。就业方面，认为未来失业率将升至41.1%的概率也显著增加，反映出劳动力市场的担忧情绪。

尽管调查不一定完全准确，但纽约联储的数据在当前政府停摆、数据暂缺的背景下尤为重要，短期内引发市场恐慌。这种恐慌可能会持续一段时间，但可以确定的是，当前降息的预期会推高通胀，市场对未来政策走向依然充满不确定性。如果市场继续预期降息，资金会涌向风险资产，带动通胀预期升高；反之，如果不降息，经济疲软会带来另一种压力。

我个人认为，尽管10月降息的概率似乎很高（超过90%），但实际是否会实行仍难以确定，尤其是在数据缺失和地缘风险加剧的情况下，市场需保持警惕。

除了内在经济风险外，美国与俄罗斯的紧张关系也在加剧。近期，特朗普下令调动核潜艇应对俄罗斯挑衅，引发国际关注。俄罗斯方面也快速反应，与中国举行反潜演习，展示“知道你在哪里”的姿态。这些动作并非真正的军事对抗，而是战略威慑的姿态升级，但也存在误判引发意外冲突的风险。

美俄核限制机制几乎崩溃，新起的对抗使得区域军事紧张局势升温，尤其是在北极、黑海等敏感区域。美国派遣核潜艇，表面上维护威慑，但实际上也可能促使俄罗斯展开反制措施，形成一种新的冷战态势。这种局势的最大风险在于能源和通胀，若俄方采取报复措施，全球市场恐面临更大波动。

地缘局势变化导致能源与通胀上行压力增强。美元和美债仍是避险首选，但由于通胀和赤字，美国债收益率难以下行。黄金和油价在地缘政治溢价下依然坚挺。对加密市场而言，短期内比特币和以太坊等头部资产可能受益，但若美元长时间强势，流动性收紧将削弱整体风险偏好，市场波动性增加。

链上数据显示：BTC在交易所的存量表现依然重要。近期，随着BTC价格突破新高，更多资金流入交易所，出现了恐高现象。过去一个月多为净流出，显示市场偏向看好未来，但10月4日开始，入金明显增加，提醒我们注意部分投资者的获利了结压力。

市场的持仓结构也显示出，持有超过一年的长期持有者依然在派发，价格保持坚挺，说明市场整体资金偏向谨慎。高净值投资者持仓持续增加，少量投资者则在减仓，表明机构和大户依然对市场抱有信心。

未平仓合约数据表现不佳，反映市场仍存在压力。即使价格短期下跌，未平仓合约反而有所增加，尤其是以太坊，意味着未来价格波动可能更大。BTC的未平仓合约情况略优于ETH，但整体依旧偏紧，风险依然存在。

关注的另一个关键指标是URPD（未平仓差距指标）。在新高后，URPD会出现变化，形成缺口。缺口一般会被填补，这为抄底提供了参考。此次未出现新缺口，价格较为稳定。筹码分布也很均衡，持仓在11万至11.9万美元区间的投资者最多，只要这些持仓稳妥、没有恐慌，市场应能保持平稳。

总结来看，这两周尽管仍以宏观经济数据为主，但由于停摆导致数据不全，市场只能从有限信息中判断。当前的焦点仍在于劳动力市场的表现、通胀预期的变化，以及美联储政策的走向。可预测的是在停摆结束之前，市场的乐观情绪难以持续，通胀若持续上行，市场恐怕会迎来剧烈调整。美联储是否在10月发起降息仍存变数，需密切关注未来的重大经济指标及政治动态。

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