去中心化交易所的竞争正逐渐白热化，Hyperliquid、Aster 和 Lighter 正在争夺市场领导地位；长远的成功依赖于坚实的技术基础，而非空头的代币激励。

关键要点

• 去中心化交易所（DEX）的竞争新一轮已由传统的代币激励逐步转向对速度、杠杆和可持续基础设施的关注。

• Hyperliquid依托每月超过3000亿美元的交易量、深厚的流动性以及不断增长的机构用户基础，持续领跑市场。

• Aster的崛起得益于空投、币安的背书以及吸引专业交易者的高杠杆交易机制。

• Lighter凭借其基于以太坊二层网络的超快速度、零手续费交易和创新的积分收益模型，取得了显著进展。

早期的竞争主要集中在通过流动性农场和治理代币激励，吸引资金与用户，成功聚集数十亿美元的资金流入链上。平台们依靠空投、流动性挖矿和代币激励策略，快速扩大总锁仓价值（TVL）与用户规模。最终，Uniswap凭借创新的激励机制突围，奠定了永续合约DEX激烈竞争的基础。

链上流动性大战深度解析

Hyperliquid是一家基于自主高性能区块链基础设施的DEX，在2025年实现了爆发式增长。中期交易量突破3000亿美元，日均活跃交易规模曾一度接近170亿美元。其卓越的流动性和极速的交易执行，让其在专业交易员和高频用户中拥有极高的吸引力。

其核心增长动力之一是通过积分奖励计划激励流动性提供者和用户活跃度。在此基础上，Hyperliquid推出了大规模空投，为激发市场热情做出了巨大推动。总共将27.5%的代币空投至94,000个地址，奖励早期用户和忠实参与者。这一空投价值目前估算在70亿至80亿美元之间，成为加密历史上极具分量的代币释放事件之一。

不过，竞争者的步伐也在不断加快。

Aster作为基于币安智能链发展的快速成长的DEX，已成为Hyperliquid的重要竞争者。在某些交易日，Aster的交易量曾一度飙升至数十亿美元，甚至出现超越Hyperliquid的情况。Aster与币安创始人赵长鹏（CZ）关系密切，引发市场广泛关注。

与此同时，Lighter作为一款基于以太坊Rollup技术的交易平台，日均交易量已突破80亿美元，展现出强劲的竞争力。

这些新兴平台正在逐步蚕食Hyperliquid的市场份额，进入激烈的三方竞争阶段。

根据Vigil Labs的首席技术官Calder White介绍，这家硅谷创业公司近期筹集了570万美元资金，用于AI驱动的加密货币市场交易。不同平台背后其实有各异的增长基础：

White表示：“我们的分析显示，Aster的成长主要依赖叙事驱动，交易者通过循环资金不断提升交易量；而Hyperliquid则持续吸引最具有潜力的资金流。Aster和Lighter都采用通过积分获取空投的策略，以增强流动性和活跃度，争夺Hyperliquid的市场份额。”

Aster争夺DEX霸主的高风险战略

Aster的大动作源于其与币安创始人CZ的紧密合作，CZ目前担任顾问。该关系让部分观众称其为“币安DEX”。Aster引入了资产代币化，允许在链上交易主要资产，并提供高达1000倍的杠杆交易。更有消息显示，Aster正准备推出自主搭建的Layer1区块链，以拓展生态系统。

这一系列大胆举措，使Aster成为当前DEX设计中最具风险和创新的试验之一。

其成功的背后，是一场大规模空投活动。第二季度，Aster空投了价值超过6亿美元的3.2亿枚代币，激励用户通过交易获得奖励。空投活动于2025年10月5日结束，但激励带来的交易活跃度持续上升。

数据显示，Aster近期单日手续费收入已超过2000万美元，跻身DeFi收入前列。市场猜测，团队可能会用部分收入进行代币回购，以稳固市场信心。若属实，这不仅有助于提振代币价值，还能在空投结束后保持用户兴趣。

平台上的活跃交易者可能通过奖励获得数千美元，顶尖交易员甚至有望赚取百万美元级别的回报。高额激励驱动了交易量激增，但奖励逐渐减少后，用户是否会持续交易仍存变数。

Lighter：空投及专属机制助力崛起

Lighter迅速成为DeFi领域的焦点之一，凭借其定制的以太坊Layer2架构和零知识电路，支持亚5毫秒的极快撮合延迟，目标接近中心化交易所（CEX）的性能。平台为普通散户提供零手续费交易，而API和机构客户则需支付高级费用。

Lighter通过其Lighter流动性池（LLP）计划实现快速扩张，成为DeFi中最具吸引力的收益模型之一。该池目前管理着超过4亿美元的存款，年化收益率高达60%。LLP的参与门槛取决于用户积分余额，活跃交易者可以获得更高的收益分配。

Lighter的零手续费和积分激励体系引发了市场广泛猜测。平台自上线以来，交易量表现亮眼，甚至一度与Hyperliquid相当。目前，业界热议其即将发布的代币计划，传闻将在今年晚些时候正式启动。

虽然代币尚未发行，但积分的场外交易市场已相当活跃，积分价格上涨至每枚数十美元，部分交易员已以每枚41美元购入大量积分，投资金额高达百万美元。

评估一个永续DEX的规模，常用未平仓合约（OI）指标，反映平台上所有未平仓交易的总价值。例如，Hyperliquid的OI为132亿美元，支撑约152亿美元的流通市值。

Lighter的OI为约21亿美元，假设在代币解锁时，15%-20%的供应流通，意味着其流通市值大约在10亿到11亿美元之间，完全稀释估值（FDV）则接近50亿至55亿美元。对应积分的估值大约在每枚83到100美元之间。假如社区获得15%-20%的代币分配，预计将带来价值7.5亿到11亿美元的空投，或成为DeFi中极具影响力的代币分发事件之一。

机构资金进入战局

一个不断演变的剧情是，机构资金逐步进入这场链上衍生品的激烈战斗中。曾经因滑点、延迟和合规顾虑而避开链上衍生品的基金，现在开始测试在这些平台上的资金配置。

Hyperliquid强调速度和透明的设计，持续吸引机构交易者的关注，而Aster与币安合作的叙事在亚洲交易圈引发热议。Lighter凭借其超快执行速度和链上结算，为追求无对手风险的自营交易公司创造了新机会。未来，哪家平台能为大型资本提供最稳定的环境，将成为决胜关键。

基础设施与叙事的长远较量

虽然Hyperliquid、Aster和Lighter的竞争持续升温，但Hyperliquid凭借其在链上衍生品市场中的领导地位，依然设定了行业的标杆。其强大的未平仓合约支持和优质执行能力，吸引了越来越多的机构客户。

Hyperliquid不断推出新机制，比如HIP-3协议，允许任何人在平台上推出永续合约，发行稳定币USDH，并快速上线新项目以吸引流量。

此外，平台通过社区奖励（如NFT系列“Hypurr”）保持用户活跃。该NFT于2025年9月推出，底价在1200 HYPE（约55,000美元），需求火热，市场对未来激励方案充满期待。

White指出，这场新兴的DEX竞争，彰显了激励手段在推动市场成长方面的潜力，也展现了基础设施的稳定性在长期竞争中的作用。

“Hyperliquid专注于执行和流动性，Aster和Lighter则展示了激励措施在扩展市场中的巨大潜能，关键在于：当空投热潮结束后，用户是否还能留下。”

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