随着美股和加密市场的走势日益同步，分析指出，AI的叙事和市场流动性依然是驱动行情的核心要素；只要美联储保持宽松货币政策，AI泡沫不破，比特币和美股的上涨趋势仍将持续。

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虽然最近一周的波动没有前几周那么剧烈，但关于牛市与熊市的讨论愈发热烈，观点分歧也逐渐扩大。上周我从宏观角度和数据分析得出，虽然当前尚不属于典型的牛市，但由 AI 主导的美股市场并没有出现明显的萎靡信号。而加密货币中的比特币（BTC）与科技股高度相关，AI也是科技行业的重要战斗力量。

因此可以得出一个基本的逻辑：除非美国的AI泡沫被戳破，否则美股大幅回撤的可能性不大。那么，什么会破坏AI泡沫呢？我认为主要风险集中在投资回报、货币政策以及能源和算力的过剩问题上。

首先，AI企业一直在争取巨额资金用于数据中心建设，但预计2025年收入仅约130亿美元。这种高投入、烧钱的模式若无法快速变现为盈利，投资者信心就会受到打击。目前，AI基础设施的投资已达到历史高点，但营收差距仍然巨大。

NVIDIA、Super Micro、AMD等公司在算力端获利丰厚，而像OpenAI、Anthropic、Cohere等AI服务公司仍在烧GPU，亏损严重。企业客户虽在部署AI，但大多项目尚未实现投资回报，甚至处于试点阶段。若长期财报无法兑现“第四次工业革命”的预期，市场可能会重新进行估值调整。

更大的隐忧来自债务结构。摩根士丹利和Forbes预测，到2028年，AI数据中心相关债务可能高达1.5万亿美元，其中大部分由微软、亚马逊等大型云服务商通过高收益债券融资，利率在5%到7%之间。短期看，如果美联储在2025年能继续降息，或能缓冲部分风险。

然而，当前在新关税压力下，通胀已有反弹苗头。如果美联储不坚定地推行降息政策，将推高融资成本，可能引发债务违约，甚至导致信贷系统出现风险。AI的估值逻辑目前建立在永续增长和低贴现率的假设上，若美联储延后降息，国债收益率保持高位，未来的现金流现值将受到严重压缩。AI企业普遍现金消耗巨大，一旦融资成本提高，资金链紧张、订单减少、硬件利润下滑等问题将集中爆发。

除了投资回报和利率因素外，能源和算力过剩也是重要风险点。美国能源部门预计，到2028年，AI数据中心用电量将是当前的三倍。而加州和德州的电网已出现瓶颈。如核能或可再生能源项目审批延迟，资本支出将增加20%，直接打破永续增长的预期。同时，NVIDIA的Blackwell芯片交付延迟，使得AMD抢占先机，若算力出现过剩，硬件毛利率可能从70%降至50%，产业链利润将迅速被压缩。

尽管我看到这几个潜在风险，但认为2025年爆发的可能性不大。当前，无论是无人驾驶还是AI生成的语音视频，创新应用的潜力依然很大。距离“第四次工业革命”的完全到来仍有差距，但已经可以看到AI在某些领域替代人工的趋势。特别是如果NVIDIA财报持续走强，市场对AI泡沫的容忍度还是很高的。

从货币政策角度看，美联储由于受劳动力市场和财政赤字的制约，逐步降息的可能性远高于加息。因此，2025年更像是AI泡沫的稳定期，估值偏高、风险潜伏，但叙事仍在。只要NVIDIA的盈利预期持续兑现，美联储不启动紧缩，AI主导的美股结构性行情仍有望延续。真正需要警惕的是盈利增长停滞、能源瓶颈未解、通胀回升以及再融资压力加大时，AI泡沫的拐点可能就会出现。2025年第四季度的财报或许会成为关键观察点。

我认为，只要美股与加密货币（特别是比特币）高度相关，且美股在AI叙事未破灭之前仍能保持上涨，BTC的走势也会保持坚挺。为什么我会这么说？

因为美股和加密货币的高度相关，本质并不是资产类别相同，而是它们都受到同一套流动性逻辑的驱动。无论是纳斯达克的科技股还是比特币（BTC），都是风险资产。当美联储释放流动性时，市场上的多余资金会寻找更高收益的地方，比如科技股和比特币，它们会同步上涨；反之，资金收紧、收益率上升，资金回流债市，也会导致两者同步下跌。资金风险偏好就像温度计，而美联储的货币政策则是温控器。

过去几年，这种联动关系得到了强化，原因之一是资金结构的重叠。自2021年以来，越来越多的传统机构开始进入加密市场，包括对冲基金、家族办公室，甚至养老基金都在配置比特币等资产。这意味着同一批资金在同一时间操作美股和加密资产，它们的风险管理模型和回撤阈值几乎一致。

当通胀超预期、美国债券收益率上升时，机构会集体减仓风险资产，导致美股和比特币同步回调，形成“同向共振”。

从结构角度看，加密市场逐渐成为科技股的映射，尤其是纳斯达克的延伸。过去两年，比特币与纳斯达克指数的相关系数保持在0.7至0.9之间。在以AI叙事占主导的市场阶段，两者几乎同步波动。美股走强代表风险偏好增强，而加密市场的放量反映这种偏好的溢出。

实际上，比特币有时反应会领先于美股，因为它是全天交易的市场，是资金情绪的前线指标，心理预期和叙事循环也增强了两者的相关性。AI、科技和加密资产共同构成一条投机链条：科技创新推动生产力革命，生产力革命带来成长股估值恢复，数字资产成为这一红利的未来体现。

归根结底，美股和加密货币的关联性是由流动性驱动的，是风险偏好共振的表现。流动性充裕时，两者同步上涨；流动性收紧时，也会同步下行。可以说，BTC就像科技股的高杠杆版本。

那么，未来美股是否还有上涨的逻辑？有三个关键数据值得关注。第一，全球基金经理的现金配置比例，最新数据显示已降至3.8%，而历史最低记录为3.5%。这意味着市场上的资金已经不多了，这既是利好（资金流入美股尤其是科技股的可能性增大），也存隐患（资金不足或开始调仓），短期内难以持续推升股市。

这可能导致基金经理在短期内减持部分仓位，虽然这种操作可能引发市场下行，但从历史来看，基金经理的减持多为换手行为，不一定意味着熊市。比如，今年4月到6月之间，现金配置曾从4%降到3.8%，随后又回升到4.1%。目前3.8%的配置水平，短期内可能也是类似操作。

目前，美联储的货币政策仍是市场核心，除非出现系统性风险，否则不大可能出现大幅下跌。除此之外，近期机构和散户在科技股的持续净流入也是信号——过去两周，科技股的资金净流入总计超过200亿美元，创下历史纪录。这表明市场在逢低吸纳，可能支撑未来反弹。

另一方面，市场也存在担忧：川普的关税威胁是否会引发类似4月的剧烈下跌？在最新声明中，川普提到若无法达成协议，可能将中国关税上调至155%。但从市场反应来看，这些威胁对指数的影响有限，跌幅较有限，整体依然表现得较为稳定。原因是市场普遍预期：川普会“GOTCHA”（“TACO”），即“总是退缩”。这意味着，他的激烈威胁大多是借口，最终会选择谈判或延迟执行。

其实，川普更关注在任期间的股市表现和个人声望，他不愿意看到市场崩盘，从而影响连任。这种“狼来了”的戏码经常出现：用夸张的威胁制造恐慌，之后再通过温和手段缓解。历史上4月中美贸易冲突期间也是如此，市场每天都在讨论“TACO”（川普总是退缩），而实际执行远没有那么激烈。当前局势类似，未来几周可能继续延续这种博弈。

如果真的触发更大规模的关税措施，中美的影响会有所不同。中国受到的冲击偏结构性，比如电子、机械、服装等出口导向型行业，短期内可能面临就业压力和人民币压力。这不是中国希望看到的。

而美国方面，受到的影响则偏政治和通胀压力。美国高度依赖中国产业链，尤其在电子、药品、稀土等产业。一旦关税全部落实，通胀可能迅速上升0.7%-1.2%，CPI数据将在未来几个月反映。这对美国的经济和政治稳定都不利，也使得川普更倾向于维护“强硬”形象，避免激烈冲突，从而不造成市场大崩盘。

总结来看，中美贸易摩擦变成“*TACO*”的可能性很高。川普不是真要打贸易战取利益，而是担心股市崩盘和民意支持的下滑。而中国也不愿在紧张经济环境下加重负担。市场似乎相信，关税的极限只是威慑，真正走到极端的可能性不大。每次“关税威胁”之后的调整，更像是被动的买入点，而非真正的风险爆发。

在股市动荡背后，不是鹰派的鲍威尔在主控，而是川普本人好像每次都在起到“狼来了”的角色，用威胁制造恐慌后再缓和。

当然，也有一些好消息，比如俄罗斯和乌克兰的战争有望结束。欧洲正与乌克兰制定“12点和平计划”，内容包括：立即停火，建立安全保证，战后重建资金，儿童和战俘交换，乌克兰加快加入欧盟，以及冻结俄罗斯资产用于乌方重建（在俄罗斯支持的前提下）。

该方案目前尚未获得俄罗斯同意，但若推进，或标志着冲突从军事对抗转向政治和重建。停火后，美国可能逐步放宽对俄制裁，乌克兰出口也会更通畅，有助于缓解美联储压力和降低通胀。

继续观察链上数据，发现：

交易所BTC存量总体呈下降趋势，表明尽管价格在下跌，但市场没有恐慌，反而有不少投资者在吸纳。近期24小时新转入的筹码也只增加了约1,600枚，影响有限。

从年度数据来看，BTC价格已逼近年内最低点，也是六年来的最低水平。反映出，虽然部分投资者认为牛市已结束，但实际上，越来越多的长线投资者在不断买入，跌得越深，买入的意愿反而更强。短期持仓的投资者持有的比特币逐渐减少，表现出较强的买入意愿。

虽然交易所的持仓数据还在显示出一些压力，但传统投资者的ETF持仓却持续净流出。据连续七个交易日的统计，无论BTC还是ETH，资金都在净流出。这说明传统投资者对加密货币的关注与投入仍然有限。即便周一价格反弹，ETF资金并未像以前那样追涨杀跌，整体资金略显谨慎。

另一方面，持有比特币超过一年的“长期持有者”数据上周显示出一些“吸筹”迹象，但伴随价格回调。这可能意味着部分投资者在逢低抄底，实际操作也可能包括交易所的减仓。整体来看，价格还未触底，市场仍然存在不确定性，但并不意味着必要的熊市，只是博弈在于美联储货币政策的变化。

未平仓合约显示，BTC和ETH近一周都在去杠杆状态，尤其是在10月11日出现了较大损失后。近期杠杆水平已降到一年最低。BTC的杠杆几乎用尽，ETH的杠杆也减半。从历史经验看，低杠杆环境更利于资金入市，价格上涨的概率相应增大。

最后，持仓分布数据显示，高净值投资者和小额投资者都在出现抄底的迹象，但高净值者的动作更平缓，倾向于长期持有；而小规模投资者因追涨杀跌意愿更强，更偏短期操作。

此外，URPD（支撑位）保持强劲，没有崩溃迹象。从104,500美元到111,000美元的支撑区非常坚固，只要没有系统性风险，支撑韧性就能经受考验。尽管当前价格不佳，但尚未出现恐慌性抛售，亏损筹码变化有限，市场对比特币的长期预期依然乐观。

综上所述，下周即将迎来10月的美联储议息会议，CME预测的概率高达98.9%，大概率继续降息。原因是暂停财政停摆导致就业数据风险上升，美联储不愿冒险，即使CPI数据不佳，也可能被解读为关税带来的短期影响。此外，中美贸易关系虽充满不确定，但市场普遍预期两边会继续延迟或寻找新的平衡点，关税威胁更多被视为短期震荡的“买点”。

目前市场的核心仍是美联储的货币政策和全球经济形势，除非出现系统性冲击，否则短期内难引发剧烈下跌。只要没有被AI泡沫戳破，在保持高相关性和风险偏好的前提下，BTC仍有上涨空间。我个人认为，只要美股继续维持其上涨动力，且流动性没有明显收紧，BTC的表现仍值得期待。

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