Wintermute指出，稳定币、ETF（交易所交易基金）和数字资产财库（DAT）的资金流入已经出现停滞，导致加密货币市场的流动性主要在内部循环中运作。

作为加密货币做市商，Wintermute表示目前市场受“循环流动性”驱动，因为来自三大主要资金来源的资金流入已明显放缓。

在周三发布的一篇博客中，Wintermute强调，流动性仍是决定每个加密货币市场周期的核心因素。尽管区块链的普及持续推进，但近期新资本的流入速度已明显减缓。

该公司指出，稳定币、交易所交易基金（ETF）和数字资产财库（DAT）是推动市场流动性的三大关键渠道，但这三条渠道的资金流入都已趋于停滞。

根据Wintermute提供的数据，自2024年以来，这三个领域的资产规模均出现了增长：ETF和DAT的资产总额从400亿美元扩张到2700亿美元，而稳定币发行量也翻倍，达到约2900亿美元。然而，Wintermute认为这一增长动力已逐步减弱，使市场进入“自我供给”阶段。

全球流动性依然充裕，加密货币市场流动性趋于疲软

Wintermute表示，资金流入放缓并非源于货币政策收紧。

该机构指出，尽管在过去两年的收紧周期中，货币供应（M2）总量仍然具有支持作用，主要的央行也开始逐步放松政策。Wintermute认为，核心问题在于资金的流向选择发生了变化。

高企的短期利率和上升的担保隔夜融资利率（SOFR）促使投资者将现金存放在美国国债中，这是比投入加密资产更为安全的策略。

这一动态使得加密货币的交易量保持在健康水平，但由于资金在不同加密资产之间的流动没有新增资金注入，因此市场增长陷入停滞，形成一种“玩家对玩家”的局面——短暂的涨势由清算引发的波动所驱动，而非持续的买入需求。

未来的资金流入或可能带来市场复苏

Wintermute认为，任何关键资金流入渠道的复苏，都可能意味着宏观层面的流动性开始回流到加密资产中。

这包括新的ETF的推出、稳定币的再度铸造或DAT发行量的增加，可能会引发下一轮市场活跃。而在此之前，尽管区块链基础设施不断发展，价格走势仍可能缺乏明确方向。

"流动性其实并未消失，"Wintermute如是说，"它只是在系统内部循环，而非扩展整个生态系统。"

虽然Wintermute指出DAT的增长已放缓，但其他分析师认为，市场中的大资金参与者仍在加大投入。据Bitwise在10月15日发布的报告显示，仅在过去三个月内，就新推出了48个比特币财库。

澳大利亚加密货币交易平台BTC Markets的分析师Rachael Lucas告诉Cointelegraph，市场中更大型的参与者实际上在加大投入，而非退缩。

Lucas解释称，这些机构通过场外交易（OTC）方式购买比特币（BTC），这种“更为安静的积累方式”可以帮助避免价格波动和滑点风险。

这也意味着，虽然更多企业正在进入比特币市场，但短期内不会对价格产生显著影响。

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