如果你目前感到迷茫，这期节目将为你带来新的视角和方向，帮助你理清思路。

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比特币持续调整、山寨币大幅下跌，加密市场情绪跌至冰点。回溯至2025年，整个加密行业的表现不仅逊于美股，还跑输黄金，“要不要离开币圈转战股市”成为社区内热烈讨论的话题之一。

本期我们邀请了两位既熟悉“币圈”又了解“股市”的资深投资人士，共同探讨当前的市场环境与未来的可能走势。

如果你手头只剩下最后的10美元，是选择进入币市还是股市？加密市场到底是不是走到尽头了？现阶段处于哪个周期？又有哪些被市场忽视的机会？

如果你正处于迷茫状态，这期节目将为你提供新的观点和方向，帮助你走出迷局。

嘉宾介绍：

蒋老师（@xingpt）：前Binance投资团队成员，多个Web3知名项目的早期投资者，关注宏观经济，坚持币圈信仰。

Frank（@qinbafrank）：宏观经济分析师，前移动互联网从业者及风险投资人士，专注于美股与加密货币二级市场投资。

背景介绍与嘉宾简介

深潮 TechFlow：近几周市场氛围不佳，尤其看到不少人在股市盈利后，又纷纷讨论是不是该离开币圈投股？这个话题很有趣，因此我们邀请了既炒股又炒币、经验丰富的嘉宾，一起来聊聊。今天非常荣幸请到Frank和蒋老师，先请两位做个简要自我介绍。

Frank：

我是Frank，早期在互联网行业工作，积累了十多年的经验，曾任产品经理，创业过，也涉足风险投资。2017年底正式进入加密行业，主要原因一是因传统互联网增长趋缓，二是被身边朋友的热情带入圈。从2017到2021年，我主要从事一级市场投资，参与过不少项目的融资，也曾帮助团队融资。但自2021年以来，国内政策日趋严格，一级市场操作变得困难，我逐渐转向二级市场。另外，我一直关注美股，自2013年开始炒股，至今已有十多年经验，所以我对美股和币圈两个市场都比较熟悉。

深潮 TechFlow：感谢Frank，大家对你印象最深的就是Palantir涨了10倍吧？

Frank： 这个涨幅真的出乎意料。去年我只觉得Palantir的逻辑合理，3-5倍的预期已经不错了，但它的发展超出了预期。主要有两个原因：一是Palantir的大模型业务表现优异，尤其在国防和军工领域深耕；二是特朗普当选，他与Palantir关系密切，市场对其想象空间极大。这些因素叠加，推动了股价的飙升。

XinGPT：大家好，我是在2018、2019年左右进入加密市场的，与Frank时间相近，一直在做VC和一级市场投资。最近一年我开始关注二级市场的机会。去年我也试着炒了 Meme币。今年我同时关注股票和加密市场。相较Frank，我算是晚一些进入美股市场的。起初我在炒A股，但在2016年股灾时遇到大跌，给我留下了不好的印象，之后逐渐转向美股。因为入场较晚，美股估值较高，所以主要在加密市场二级市场操作，也在不断学习、分享经验。

如果只剩 的10美元，你会押注在币市还是股市？

深潮 TechFlow：假如你手中只有10美元，你会选择投资币圈还是股市？

Frank：

现在的话，我会两个市场都配置。过去可能偏重美股，大概比例是6：4或5：5。主要原因有几点：

一是这两年美股机会很多，科技、GPT、大模型、AI等趋势非常明确，我对这两个市场都比较了解。二是虽然币圈整体调整明显，但仍存在不错的机会，无论大币还是小币，都有潜力。只是当下难度比过去大很多，不像2020-2021年，只要选对赛道——如L1、L2、元宇宙、链游——买入后持有几个月几乎都能涨。今年更像是行情持续轮动，机会窗口可能只有一两周或一两个月。所以我保持两个市场都关注，不会单纯偏向某一边，也不觉得“美股已经涨得太多，币圈就没机会”。整体策略是平衡配置。

另一原因是：加密和AI代表未来的两大科技方向，而且两者相辅相成。在美国的政策推动下，AI和加密成为重点。政策支持逐渐增强，也让这两个领域更受关注。同时，美股也不如外界想象的那么轻松。2023至2024年，巨头科技股表现强劲，但不少基金表现跑输大盘，虽然它们盈利不错，增长也快，但和英伟达比还是差距明显。美股目前高度集中，大科技、AI和相关产业链表现出色，其他行业表现则偏差。比如消费、医药行业今年涨幅有限，整体表现较弱。

美股和币圈都在分化，但方式不同：

相似点在于：都高度集中。币圈要么是比特币、以太坊等核心资产持续强势，要么是小币题材轮动，比如RWA、隐私币、成熟链的轮动，甚至某些主题突然爆火（如Aster、Perp Dex）；美股表现为大科技、能源和电力板块领涨，其他行业表现平平。不同点在于：美股波动较小，反应宏观较滞后；币圈波动大，极度敏感。过去两年，许多币种走势基本由宏观流动性决定。

我也关注港股，但主要集中在加密货币和美股上，A股几乎不看了。一方面我对A股了解不多，另一方面我最早投资的是美股。在2013到2015年期间，受惠于中概股热潮，买了就涨。第一只股票是Tesla，第二是Facebook，当时都赶上行业红利，说实话没太深了解，只是踩到风口。A股是在2015年牛市末尾才入场，后来股票一路下跌，逐渐减少了关注。其实我并非专门做二级市场的投资者，而是因为专业背景在Crypto和 TMT领域，所以目前更关注我熟悉的：AI、TMT、新能源汽车，以及跟随美国市场的“国家战略股”比如能源和矿产。其他领域涉猎较少。

XinGPT：如果手里只有10美元，我的建议是……凑钱买辆电动车，用来跑外卖（笑）。

原因很简单：这点钱风险太高，美股开户门槛在那，A股不方便直接操作；而在币圈，10U虽能冲，但容错极低。去年用10U试了Meme币，有人赚了大钱；但今年如果拿10U在币圈，很可能一眨眼就没了，除非你是反应极快的PVP高手，否则很难持续操作。像之前的同事黄馒头，采用“内盘进、吃一口就跑”的策略，在某些情形下可行，但需要极强的操作经验，不适合大部分人特别是职场中高层持续坚持。

Frank刚提到的方向我基本认同。总体来说，还是要依照个人的风险偏好和资产配置。美股相对成熟，玩法稳定；A股近年来国家推行“全市场买入”策略，减少波动和极端行情，市场结构发生了变化，牛市和股灾的可能性大大降低。币圈则更不成熟，结构不稳定，每轮玩法都在变。过去的一些核心理论，比如“四年周期”“山寨手”周期等，基本失效。策略一个月变一次，玩法不断调整，操作难度高，策略重建频繁。这也是币圈的独特之处——充满变化，永远在创新和试错。

今年最赚/亏损的交易及心得体会

深潮 TechFlow：两位老师今年都抓住不少机会，从公开仓位分析也看得出。接下来分享一下：今年让你印象最深的交易是什么？又有哪些新的体会？

XinGPT：我在股票市场算是新手，主要从2023年开始参与加密相关股票，比如Coinbase，也逐步扩展到特斯拉、谷歌等大科技股。整体来看，美股更稳定，今年仓位主要偏重大科技股。比如我也持有一点Palantir。对一些中小市值公司还比较陌生，如DAT推出的BMNR、Strategy等标的，近期表现不错，跟随大科技上涨，获得Beta收益，已算满意了。

而加密市场完全不同，复杂得多。原因前述——玩法变化太快，经验不断被推翻。比如我2021年牛市阶段，成功靠“钻石手”，集中在主题、持续持有，讲故事、抓趋势。交易所出来后，我也迎来了二线币的机会，从市值几千万到几亿的潜力币很多，还参与了一些早期的Meme机会，盈利不少。那时我并不盯盘，很多币已经涨了十倍，我还能赚到钱，这使我觉得当时行情比较容易操作。

但进入2023年三四月之后，币圈难度骤然上升。原因有两点：一是反弹力度不如股市，很多山寨币崩盘后反弹不到原来高度；二是流动性大幅收缩。比如10月11日后，大部分山寨币和主要币的流动性都明显下降，供给增加，导致持仓体验变差。行业进入流动性紧缩周期，在这种情况下，难以重仓买入，很多人开始转向股市，重新考虑资产配置。

黄金和科技股的强势形成对比。比特币的“数字黄金”叙事最大的障碍在于它难以纳入国家储备体系，而黄金本身就是储备资产，随着全球不确定性上升，黄金吸引了大量资金。同时，AI和大科技股持续强势，也使得比特币的收益表现相对逊色。

总结：币圈玩法变换太快，难以长线坚守；拼PvP的难度高，容易亏钱；而大科技股和黄金更为稳定，波动较低，策略更清晰，夏普比率更优。因此，传统资产的风险较低。虽然有人通过早期DeFi、打新、Meme等赚到大钱，但难度极高。对于普通投资者，考虑到风险控制，选择黄金和稳定资产也不错。这提醒我们，要根据自己实际的交易能力和偏好制定策略。

深潮 TechFlow：你之前提到ZEC是“地下黄金”，当时你为什么这样看？它的潜力在哪里？

XinGPT：这个观点很简单，主要有两个理由：

一是来自圈外的逻辑。有一次我关注Naval的公开推荐，唯一让我印象深刻的隐私币就是ZEC，甚至连比特币都没有获得如此明确的正面支持。这让我非常震撼。
二是科技圈的态度。当时我看到Google的部分工程师曾公开提及ZEC，对其隐私功能表示认可。随后我分析链上数据，发现ZEC的隐私交易量在稳步增长。将这些信息结合，我觉得ZEC被低估了，潜力比XMR更大。XMR当时虽被看好，但在合规上压力更大，难以突破。
所以我预期ZEC上涨4倍到6倍是合理的，若涨到8倍，很可能有边际资金推波助澜，情绪推动或跟风加入的效果。超过这个幅度，涨幅主要源于市场情绪的溢出。这也是我未再重仓的原因。总体上看，ZEC就像一只“股票”：行业不错，资金不断涌入，价格一路上扬。估值或基本面难以判断，更多是趋势在K线上的体现，由资金推动。而这种逻辑不同于传统加密币的玩法。

再看表现最强的币种，例如比特币，在ETF等引导下上涨，基本由机构接盘：微策略、Quant Funds、ETF资金等。但为什么近期又涨不动？数据很明晰：矿工压力巨大，机构和老钱包不断抛售。过去几个月，机构资金和ETF持续买入，但随着抛盘增加，市场反弹空间有限。现阶段机构主动性减弱，买盘力下降，抛压持续，价格回落。这个阶段已更偏向“圈外逻辑”，圈内的红利基本用尽。而以太坊也是如此，价格虽在1800美元到4000美元区间波动，但根本面没有根本变化。持仓的筹码逐渐减轻，抛压基本耗尽，因此价格更多由外部资金影响，基本面支持不足。

Frank：我非常认同刚才蒋老师的看法。市场的策略迭代速度越来越快：2021年的经验，在2023-2024年几乎全部失效。那会我们用的模型是压L2、压公链，收益不错。但今天再用这些策略，明显不适应，市场流动性不足，波动性大，小币一碰即跌，根本难以支撑交易。
去年我也反复写过关于山寨币的认知变化，结论很简单：市场变了。
主要原因有两个：一是2019-2023年间，一级市场的估值泡沫太大，项目质量不行，很多都是“叙事行情”，没有实质成果；二是ETF的被接受逐步影响市场结构，资金越多，市场越“有效”。有效市场逐渐分化，像美股一样发展成熟。
我判断，未来币市会变得更为分化，已经在进入这个阶段。

我也认同蒋老师：我们都不是那种每天盯盘的操盘手，更偏向逻辑清晰、目标明确后持仓长期守候。这个周期对“钻石手”的奖励大大减少，不像上个周期那样获利丰厚。我个人在二级市场的表现有所下降，所以我开始减少山寨币持仓，关注少数主要方向和优质标的，但成效有限。我的策略调整为：大部分仓位配置在行业底蕴较强的主流资产；遇到风险及时调仓；少量追逐热点，但追不到就耐心等待。

在美股方面，核心逻辑依然是以基本面和长期趋势为依托。比如我最早关注的Palantir，从AI技术起步，逐步转向应用导向。它自2009年开始服务于美国军方，因反恐行动而闻名，与国防部和情报机构合作紧密。这类软件具有长期粘性，替代难度大。2023年Palantir积极布局AI，财务开始走出增长轨道，成为未来十大军事技术供应商之一，支撑其价值。我认为其逻辑基于：“未来最大的武器承包商，软件版的洛克希德·马丁”。只要方向正确、产品体验优良，持有是合理的选择。

今年的另一个印象深刻的标的，是Robinhood。之前我持有少量仓位，4月开始加仓，持续观察其策略布局。过去Robinhood主要面向散户，但近期连续收购如Bitstamp、英国平台、加拿大二层团队，显示其在加密行业的激进布局。另外，他们也在布局短期理财和投资产品。在3、4月时期，我曾多次将其与Coinbase做对比。彼时，Robinhood市值350亿美元，Coinbase大约也是这个范围；PE比值类似，但我觉得两者都具备潜力，且Robinhood灵活性更强。其团队的“狼性”尤为吸引我，比如7月“资产上链”主题火热时，他们迅速推进“财产发布”概念。虽然本质上只是差价合约的玩法，但关键是抢占话题，获得话语权。三季度又推出了预测市场和事件合约，虽规模尚小，但增长快速，搜索热度高，印象深刻。

整体而言，我对美股的策略是：

• 只要基本面稳健、估值合理，持仓会带来较好的体验和收益。

• 适度应对宏观冲击，短期波动可以忽略，美股的基本面强大，能抗住压力。

• 遇到重大风险（如政治不确定性）时，适当避险，保持弹性。

总的来说，这两年所有资金都集中在科技巨头，受益于AI浪潮的“被动拥挤”。我提到的两只股，也是偏于Beta的，受行业、政策和流动性影响很大。

在降息和缩表的环境中，为什么加密资产表现逊色于美股和黄金？

深潮 TechFlow：今年各类资产都表现不俗——美股、A股、黄金都创佳绩，但加密资产整体表现却相对较弱。为什么会这样？在大家都认为降息从10月开始、延续至明年，美联储还在缩表的背景下，风险资产本应受益，为何加密资产反而没有同步上涨？你们怎么理解这一轮的表现？未来行情会如何走？

Frank：

先分析加密市场今年表现不佳的根源。自2024年起，加密的整体Beta没有超越其他资产。蒋老师提到，比特币这轮实际上没涨过英伟达。这两个分别代表各自市场的“封面资产”，加密市场看的是比特币，股市看的是英伟达。

内部原因看，核心问题是基本面偏弱。比特币作为一种共识型资产，既像黄金又如风险资产，是一种多元复合资产。这类资产的走势主要受宏观、流动性和情绪影响：宏观好，资金涌入；宏观差，资金撤离。

我曾用“大换手”模型分析主流币：买方主要是ETF、上市公司、机构，集中在BTC、ETH、SOL和部分看好的ZEC（如纳瓦尔推崇）；卖方则是链上大户、早期投资人和波段操作者。当价格上涨到新高点，就会触发大户的获利抛售，买卖持续博弈，推动价格分阶梯式上涨：上升、停歇、回调，再上新台阶，形成不断的“台阶”模型。

更进一步，币价极大程度上依赖宏观预期。市场在考虑未来的宽松或收紧，流动性影响，资金的净流入或流出。过去两年里，全球政治经济局势复杂，强人政治升温，不确定性加剧，使得市场难以形成明确的趋势，波动剧增。政策变得情绪化，市场剧烈震荡，造成加密市场难以走出稳定盈利的局面。

此外，我认为加密行业也进入了不断“清算”和信仰危机阶段。从2017到2021，行情由趋势和叙事（故事）驱动，想象力无限。但到今天，故事已讲了多年，市场仍在靠讲故事维持，缺乏实质性的落地项目，信心逐渐枯竭，行业逐渐理性化。

相比之下，美股的趋势驱动更依赖于业绩：股价由财报和利润支撑。企业的盈利不断超预期，估值逐步变得合理。科技巨头长远看是“合理”的，背后是数千亿美元稳定收入和盈利。比如每季度几百亿甚至上千亿美元的收入，利润高达几十甚至百亿美元，PE大概在30倍左右，增长速度也快。这种结构使得估值具有可持续性，符合基本面逻辑。

举例来说，很多人觉得大科技涨太厉害，但实际上其财务表现稳定可靠。比如华尔街的基金经理会用“PE/增长=成长股”指标，来评估这些公司是否合理。以Robinhood为例，PE虽高达六十多倍，但增长率69%，说明估值相对合理甚至偏低。这种估值和成长的匹配，使得其表现仍被市场接受而不至于崩盘。

美股持续走强的原因，除了坚实的基本面之外，还在于巨额回购——过去两年，美股回购规模达一万亿美元以上。例如苹果公司从2017年至今回购约6000亿美元，占流通股的15%到17%，有效减少市场流通股数，增强打击价值，促使股价上扬。这也是“正向价值注入”的体现，带来了更强的市场集中度和长远值增长。

反观币圈，尤其是山寨币，目前的弱势反倒是必然的。很多项目表现糟糕，核心币持仓体验不佳，但这也是行业洗牌的前奏，优质资产和良性结构逐步建立起来。一级市场估值也逐渐回归理性，从天价估值到更符合实际的范围，市场在自我修复。过去高估值的项目，逐渐调整到合理区间，或被边际资金推动从而逐渐改善基本面。例如BNB的稳健表现，以及头部DEX AAVE的回购机制，都使得这些资产更具有内在价值。

而且，项目方的治理结构也在变化。过去由权力大、责任少的“基金会”模式，逐渐被更现代透明、责任明确、与业务深度绑定的结构取代。未来，治理趋向分散，项目将更像公众公司，稳健且可持续。这是行业进入新阶段的关键标志。

XinGPT：我完全认同Frank老师的看法。补充一点近日听到的观点：
上周我听财经专家傅鹏分享，他的视角代表传统金融对“币vs股”的理解。他用“分子/分母”模型分析资产：分母为估值，所有资产都应有估值；分子为盈利，所有盈利良好的资产才值得投。比特币的“盈利”难以衡量，没有盈利模型，只能看估值，因此投资框架很不同。
当前，AI赛道显示出类似的“盈利+估值同时提升”的良性循环：如英伟达、Palantir，财报不断超预期，通过盈利叠加估值，推动投入研发与扩张，形成正向反馈。投资者愿意相信，业绩持续增长、估值同步走高的路径。而币圈不同，虽估值上涨，但缺乏盈利支撑，估值本身也不低。这导致币价对资金面极其敏感，资金紧、短期利率升高时，币价会迅速下行，反映“缺乏估值锚”的状态。这也是不同资产类别在配置上的根本差异。
回顾2021年的整体行情，逻辑十分清晰：大规模放水（疫情、QE无限扩大）、流动性充沛、比特币作为“流动性敏感”资产涨势最猛、没有盈利限制、故事无限，和高杠杆叠加下，市场情绪达到高潮。
但现在这种情况已发生根本转变——流动性趋紧，估值与盈利不匹配，故事不足，市场难以激发投资热情。甚至连以太坊的叙事也变得“讲不下去”。华尔街对稳定币的定性大不相同：币圈视为简易盈利的交易工具，华尔街则看作“加密版的Swift/Visa”，是未来金融基础设施之一。这也是大资金逐渐从“故事驱动”转向“业绩驱动”的标志。
因此，只有新故事和业绩兑现，才有可能吸引愿意承担风险的资金流入市场。比如ZEC的隐私属性，从“被误解”为“潜在资产”，逐渐被金融界重新理解，形成了新的增长点。把所有币都像股票一样思考，合理判断其价值和潜力，才是正确的路径。

币圈和股市应关注哪些核心指标？

深潮 TechFlow：未来你们重点关注哪些指标？哪些因素会影响价格或走势？现在最关心的变量是什么？这些因素倾向于看涨还是看跌？

XinGPT：我首先从币圈角度讲。核心指标是ETF资金的流入流出和矿工的抛压，这体现资金面的博弈。此外，政策变化（比如是否有国家宣布将比特币纳入央储），链上资金流向的变化，以及ETF的净流情况，都是关键。特别是关于中美的政策风向，直接影响资金态度。大国的动作（如哈萨克斯坦、俄罗斯等）会带来潜在影响，但主要依赖宏观和政策的方向。

在股市方面，我更看财报：业绩是否兑现，是否超预期，趋势是否向好。同时关注产业链的逻辑和未来增长潜力。比如能源、科技股在未来需求预期明确下，估值会更合理。关键在于企业能否按计划达成目标，是否有清晰的里程碑指引。这些决定了股价的合理性和持续性。

整体而言，炒币难度大，涉及链上数据、宏观、监管等多个层面；而炒股相对简单：宏观稳、财报佳、主题明确，逻辑容易判断。即使如此，许多人仍偏好币圈，因为它门槛低，小资金便有机会翻身。这也是为什么一些普通投资者会选择继续在币圈操作，投入较小，但追求高回报。

Frank：我补充说，关键是“能力圈”原则。我们多数投资人最早也是从币圈起步，熟悉其玩法——ICO、二级、衍生品等等。尽管市场难，但我们在自己熟悉的领域更有优势。比如我有朋友在币圈技术非常厉害，能精准识别K线形态，赚了不少钱。去年他转战股市，发现完全不是一个体系。股市需要时间沉淀，不能像币圈那样“今天买，明天涨”。于是他最后领悟：还是要在自己最熟悉的市场深耕，用最擅长的技能去操作，认知结构最匹配的才是最佳选择。
对未来核心指标：
短期看：
第一，美国政府的停摆何时结束？停摆意味着财政支出暂停，资金紧张，流动性受阻。只要恢复正常，流动性就会改善。
第二，12月美联储停止缩表，释放流动性。这会大大缓解紧张局面。

在流动性改善后，下一步看核心是：通胀（CPI、PCE指标）是否低于或符合预期。劳动力市场走弱已成共识，唯一悬而未决的变量是通胀。如果通胀持续回落，美联储就能继续降息，市场预期会更宽松。反之，若通胀高企，短期市场会承压，向好的节奏或推迟。这也印证了近期市场的调整——流动性不足，市场对宽松预期减弱。

长远来看，我认为只要通胀保持在合理水平，流动性逐步改善，市场行情还是有望向好的；如果通胀超预期或失控，将引发更大的调整和波动。在当前状态下，保持现金仓位极其重要，应能承受20-25%的波动，准备迎接未来的机遇与挑战。

总结：宏观的关键因素包括：通胀水平、政府重启支出与否、中美关系稳定性，以及特朗普路线带来的政策变数。币圈的核心指标是：流动性、ETF资金动态、矿工抛压与大换手是否逐步向机构转移。美股则关注：财报超预期程度、企业资本支出转化为盈利的情况，以及盈利‘Miss’的比例。一切都关联着未来市场的走向和投资策略的调整。