大家都在比惨呢。

本文经授权转载自深潮 TechFlow，作者：Liam，版权所有，感谢原作者。

11月21日，黑色星期五，全球市场陷入剧烈震荡。

美股大幅下挫，港股和A股同步走低，比特币一度跌破86000美元，黄金作为避险资产也出现了持续下跌。

所有风险资产仿佛被同一只无形的手同时按住，全部陷入溃败。

这并非单一资产的危机，而是全球市场引发的系统性联动下跌，究竟发生了什么？

全球暴跌，大家一起来比惨

继“黑色星期一”之后，美股再次出现大幅下挫。

纳斯达克100指数从日内高点下跌近5%，收盘下跌2.4%，比10月29日创纪录的高点回撤约7.9%。英伟达股价从一度涨超5%到最终转跌，整个市场的市值一夜之间蒸发了2万亿美元。

大洋彼岸的港股和A股也未能幸免。

恒生指数下跌2.3%，上证指数跌破3900点，跌幅将近2%。

当然，最惨的还要数加密货币市场了。

比特币跌破86000美元，以太坊跌破2800美元，24小时内爆仓人数超过24.5万，爆仓金额达9.3亿美元。

从10月高点的126000美元开始下行，一度跌破9万美元，比特币不仅抹去了2025年来的全部涨幅，还比年初的价格下跌了9%，市场恐慌情绪开始蔓延。

更令人担忧的是，作为风险资产的“避险工具”黄金，也未能幸免，11月21日下跌0.5%，徘徊在每盎司4000美元左右。

罪魁祸首是谁？

首当其冲的是美联储。

过去两个月，市场一直沉浸在“12月降息”的预期中，但美联储态度突然转变，如当头一棒浇灭了所有风险资产的希望。

在近期发言中，多位联储官员罕见地偏鹰派：通胀下降缓慢，劳动力市场依然坚韧，必要时不排除再次加息收紧政策。

这无异于向市场宣告：

“12月降息？想太多了。”

CME“美联储观察”数据显示，情绪崩塌的速度惊人：

一个月前，市场还认为降息概率为93.7%，如今已跌至42.9%。

预期的突如其来破灭，使得美股和加密市场瞬间从“狂欢”转入“危机”状态。

美联储刺破降息预期后，市场最关注的公司变成了英伟达。

英伟达发布了超预期的第三季度财报，本应点燃科技股的涨势，但令人意外的是，股价很快由高位转绿，迅速跳水，重新跌入深渊。

利好不涨，就是最大利空。

尤其是在估值高度膨胀的科技股周期中，如果利好不能推升股价，反而成为套利出逃的理由。

这时，持续空英伟达的空头大佬Burry也趁机火上浇油。

Burry连续发声质疑英伟达与OpenAI、微软、甲骨文等AI公司之间存在庞大的“循环融资”——几乎所有客户都由经销商提供资金支持，他表示：

“真正的终端需求规模微不足道，几乎所有客户都由其经销商资助。”

Burry此前多次警告AI泡沫，认为其类似互联网泡沫，存在巨大风险。

高盛（Goldman Sachs）合伙人John Flood在一份报告中指出，“单一的催化剂不足以解释这场剧烈逆转。”

他分析，目前市场情绪已遭重大创伤，投资者纷纷进入盈亏保护模式，过度关注风险对冲。

高盛交易团队总结出影响市场下跌的九个因素：

英伟达涨势已尽

尽管Q3财报超出预期，但英伟达股价未能持续上涨。高盛评论称，“真正的利好未能获得市场响应，往往意味着坏兆头”，市场已经提前将好消息消化完毕。

私人信贷危机加剧

美联储理事Lisa Cook公开警示私人信贷行业存在资产估值脆弱性，担忧其与金融体系的复杂关系可能引发更大风险。信贷市场利差扩大成为新信号。

就业数据未能稳定市场预期

虽说九月非农就业数据表现尚可，但缺乏明确的指引，使得利率前景变得不明朗。降息预期未能明显上升，市场情绪依旧紧张。

加密货币崩盘引发传导效应

比特币突破心理关口，跌破9万美元，成为风险情绪的风向标，导致更广泛资产抛售，其下跌甚至领先于美股，暗示危机或源自高风险资产领域。

CTA大举拋售

商品交易顾问基金（CTA）曾处于极度做多状态，随着行情跌破技术关键点，CTA系统性抛售加剧，市场抛压进一步释放。

空头重新活跃

市场动能逆转为空头提供了机会，大量空仓重新入场，推动股价继续下行。

海外市场表现低迷

亚洲市场的主要科技股如SK海力士、软银表现疲软，未能为美股提供外部支撑。

市场流动性枯竭

据高盛数据显示，标普500的主要买卖盘流动性显著下降，低于年内平均水平。这种“零流动性”环境使市场极难吸收卖盘，稍有抛售即引发大幅波动。

宏观资金主导市场

ETF交易量占比飙升，表明市场交易更多由宏观资金和被动资金推动，而非基本面，放大了价格下行的趋势。

牛市还剩下多久？

想知道答案，不妨听听桥水基金创始人Ray Dalio的最新观点。

他认为，虽然人工智能（AI）相关投资推动了市场泡沫，但投资者无需急于全仓出清。

目前的市场状态与1999年互联网泡沫或1929年股灾的泡沫高点不同。根据他监控的指标，美国市场大约处于泡沫顶的80%左右水平。

这并不意味着今天应逐步清仓。“我重申：在泡沫破裂之前，很多资产可能还会继续上涨。”

我们认为，11月21日的下跌其实并非黑天鹅事件，而是市场高度预期后的一次集体挤兑，也暴露出一些深层次的结构性问题。

实际上，全球市场的真实流动性极为脆弱。

目前，“科技+AI”已成为资金的“拥挤赛道”，任何微小的拐点都可能引发连锁反应。

特别是大量量化交易、ETF和被动资金的加入，改变了市场结构，自动化交易越多，越容易形成“同步踩踏”。

因此，我们认为本次下跌的核心原因在于：

自动化交易高企和资金过度拥挤，导致的“结构性暴跌”。

有趣的是，这次下跌的领头羊竟然是比特币，加密资产首次真正融入了全球资产价格体系，成为风险情绪的风向标和“温度计”。

由此可见，市场并未进入真正的熊市，而是进入了一个高波动的阶段，市场需要时间去重新校准“增长+利率”的预期。

AI相关投资的热潮也不会一瞬间结束，但“盲目涨”的时期已经过去，未来市场将逐步从预期驱动转向盈利兑现，无论是美股还是A股都在经历转变。

此次下跌中，杠杆最高、流动性最差、下跌最剧烈的资产是加密货币，但反弹也往往最早出现。

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