在众多比特币挖矿企业逐步转向人工智能（AI）和高性能计算（HPC）基础设施的背景下，American Bitcoin（纳斯达克代码：ABTC）采取了独特的策略：它致力于成为一流的比特币矿工，并建立大规模的 BTC 金库，同时坚持其定位不仅仅是矿工或被动 BTC 投资者。但关键问题在于，当许多竞争对手都尝试转型时，该公司的经济模式能否证明其战略的合理性。

接下来，让我们深入分析它作为纳斯达克上市公司的首个季度财报。

比特币挖矿的现状

American Bitcoin 于 2025 年 3 月 31 日成立，并在 9 月 3 日成功上市。尽管时间较短，但该公司动作迅速。

截至第三季度末，该公司报告的装机容量约为 25 EH/s，平均机队效率为16.3 J/TH。主要增长来源来自其在德克萨斯州维加网站采购的新矿机，共计约 14.8 EH/s。管理层表示，他们正在朝着~50 EH/s的路线图努力。

在这一短暂时期内，该公司成功将比特币储备从 4 月 1 日的零增长至 9 月 30 日的3,418 BTC（截至撰写时，该数字已超过 4000 BTC）。管理层将此转换为每股 371 个聪，并强调自上市以来每股 BTC 的价值已上涨约 50%。他们期望市场关注每股比特币这一主要价值指标，而非单纯的收入或算力数据。

综上所述，American Bitcoin积极拓展比特币挖矿和 BTC 持有量，而非选择转型离开这些领域。

轻资产经营模式是他们的成功法则

American Bitcoin 的比特币挖矿业务之所以独特，在于与 Hut 8 的合作关系。公司并不拥有任何关键基础设施。Hut 8负责开发和运营矿场，与公用事业公司洽谈，并为矿工提供实际工作环境。American Bitcoin则负责购买和资助 ASIC 矿机，支付托管和服务费，从而将资本投入集中于矿工和比特币，而不是基础设施。在第三季度，管理层指出公司的销售、一般和管理费用（SG&A）仅占总收入的 13% ，这一精简的成本结构与公司声称的轻资产模式相一致。

阿马里洛的维加矿场就是这一模式的代表。在第三季度财报电话会议中，Asher Genoot 表示，American Bitcoin 当前在当地合作社负载中占比超过 95%，并作为完全可调节负载的风电场后电表客户运营。当电网在高峰期需要减少负载时，矿场能够快速停机。管理层认为，相比之下，AI 和 HPC 数据中心无法做到这一点，这赋予比特币挖矿独特的竞争优势：可以灵活吸收廉价的间歇性电力，并在电网压力增加时迅速退出。维加矿场的成功示范了 American Bitcoin 如何在激烈竞争中保持低于市场现货成本的生产能力。

此外，在融资方面，American Bitcoin 并不是以现金全额支付矿机，而是与 Bitmain 结构性地达成交易，以大批比特币作为抵押，换取新采购的 ASIC。

这种外包基础设施、灵活电力供应和以 BTC 为抵押的融资结合在一起，成为实现 50 EH/s 目标的推动力。

第三季度经济模式的启示

作为上市公司的首个财季，此次财報对公司核心假设进行了初步但重要的验证。

在 2025 年第三季度，American Bitcoin 报告收入为 6420 万美元，成本为 2830 万美元，导致毛利率达到 56% 。这一数据已包括电力成本及与 Hut 8 的合作租赁费用。管理层指出，如果单独考虑实时能源成本与开采之比特币的价值，实际的利润率接近 69%。虽然这不是美国通用会计原则（GAAP）认可的指标，但这一结果与公司所述的一致：在灵活的风电场中部署最新的硬件，他们声称的开采比特币成本仅为市场一般水平的一半。

尽管比特币价格波动较大，公司盈利指标依然展现出良好的弹性。尽管在 BTC 持有量上预订了 550 万美元的市值损失，但净收入仍小幅上升至 350 万美元。调整后的 EBITDA 几乎翻倍至 2770 万美元。对于一家在一年之前尚未成立的公司而言，这样的首次表现十分引人注目。

在资产负债表上，American Bitcoin 展现出明确的资本战略。为了扩展算力，该公司使用 BTC 抵押结构为维加的矿机采购提供资金，而非完全依靠现金。截止到季度末，3418 BTC 中的 2385 BTC 被用作这些交易的抵押品。换句话说，支撑其“积累”故事的比特币同样用于推动算力的增长。

虽然这些结果不能完全证明该模型在整个周期中能够保持强劲，但目前的情况确实表明轻资产模式可在提高算力和 BTC 持有量的同时实现健康的利润率。

最终思考

American Bitcoin 在作为上市公司的第一个季度展现出快速的执行能力和可行的经济性。其轻资产模式提供了稳固的毛利润率，并促进业务迅速扩张，而无需承受重资产基础设施的沉重负担。然而，真正的考验将是，这种“不仅仅是矿工，更是金库”的策略能否在比特币价格波动甚至下跌时始终保持其竞争力。

对于关注这一故事发展的投资者来说，跟踪向 50 EH/s 的进展和每股聪的持续增长将至关重要。此外，还需关注几个关键问题的答案：在三分之二的比特币被用于抵押的情况下，公司如何应对价格下跌的风险？如果 Hut 8 的开发计划发生停滞，情况将会如何？随着市场环境的变化，进行股权发行和依赖 BTC 抵押融资的可行性将有多大？这些问题的答案将帮助投资者形成更清晰的投资策略。