比特币在九月面临季节性的利空与资金疲软的双重影响，但长期资金流入和宏观环境依然可能为其提供一定支撑。

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自8月中旬以来，比特币市场的共识开始出现分歧。一方面，长期投资者纷纷选择了获利了结，已实现收益的规模在不断扩大；另一方面，ETF及上市公司对比特币的囤积速度明显放缓，新资金流入显著减少。更让人担忧的是，历史数据表明，在过去的14年中，9月份是比特币唯一一个平均回报率为负的月份，在当前资金面疲软与季节性利空相互作用下，市场的悲观预期进一步加剧。

从交易角度看，市场情绪逐渐变得谨慎。一个明显的指标是，比特币的25 Delta期权偏斜度（反映下跌预期对上涨预期的不对称程度）已经达到15%，这是自2023年3月以来的新高，显示出投资者在积极寻求风险保护，市场的对冲需求明显上升。

与此同时，比特币财库公司MSTR也遇到了空头的激烈打压，其下跌期权对上涨期权的溢价率已升至8.3%（25 - Delta Put / Call Premium），较52周的平均水平上升了11.2%。值得注意的是，8月18日公司宣布放弃“股价低于2.5倍NAV时不进行ATM增发”的承诺后，当周MSTR的看跌期权交易量环比激增了3倍。另一方面，与MSTR对标的比特币财库公司Metaplanet，自6月见顶以来股价已跌去一半，走势逐渐与比特币脱钩。这些数据表明，市场对比特币财库公司的投资热情正在快速降低。

然而，比特币目前仍处于一个获利兑现、筹码换手、新平衡建立的良性周期，而非趋势性的转折。

首先，趋势的形成并非一蹴而就。通常，趋势的发展是一个从量变到质变的渐进过程，趋势的瓦解也是如此。只有当市场内部的“叛徒”数量累积到一定程度，原有趋势才会发生根本性变化。像8月25日那样的突发性崩盘，仍需多次出现才能确认为趋势转弱的有效信号。此外，当前调整尚未突破市场平均成本区间106700——93000-120000，尽管调整中仍堆积了约550万枚比特币的筹码墙，调整应仍属于强势震荡（跌破106700则视为弱势震荡）。

其次，尽管ETF和上市公司的购买力逐渐减弱，但401(k)养老金投资门槛的放宽与美元贬值周期下的对冲需求增加，有望成为市场的新动力。根据2025年第二季度的数据，包括威斯康星州投资委员会和密歇根州退休系统在内的多家公共养老基金通过现货比特币ETF显著增加了比特币的配置，其中威斯康星州持有超过6亿美元的IBIT，密歇根州退休系统则将其ARYB持仓大幅增加了200%。全球最大的主权财富基金——挪威政府养老基金，也通过增持MicroStrategy、Metaplanet、Coinbase等股票间接增加了比特币的敞口（约7160枚），较上季度增长了83%。这些情况显示，传统长期资金正在系统地认可比特币作为抵御美元贬值和通胀的战略资产，其持续流入有望为市场提供更加稳定的支撑。

根据TradingView的数据，自2024年5月以来，比特币与黄金的整体走势趋同，但比特币每轮的上涨行情通常滞后于黄金3至5周。这也解释了为何本轮黄金先创历史新高，而比特币未能即时跟进。只要市场对美联储的货币宽松政策和美元贬值的预期持续存在，比特币后续补涨仍将是高概率事件。

虽然短期内比特币再次大幅下跌的可能性较低，但以过往经验来看，周线级别的MACD死叉调整周期通常会持续至少10周以上。目前比特币的周线级别调整已进行4周，从时间维度上看尚未充足。尽管随着筹码逐渐集中，比特币的调整周期在收敛，但本轮调整预计仍需6至7周。

相比之下，以太坊当前价格偏离市场平均成本的程度更为显著，已升至近三年来的高位（活跃实现价格+1标准差）。因此，以太坊的调整周期预计将长于比特币，可能会持续5至10周。考虑到资金流入依然强劲，调整或以温和方式实施，可能在4000至4600区间内震荡。

实际上，加密货币在九月份表现疲软的现象并非偶然，这一趋势与美国股市的传统季节性低迷高度一致。历史数据显示，自1950年以来，标普500指数在九月份的平均回报率为负（约为-0.5%），是全年中唯一一个平均收益为负的月份。这一跨市场的相关性表明，加密货币同样可能受到季节性资金流动与避险情绪的影响，使得九月成为投资者需要特别警惕的时期。

近期，随着美联储降息窗口临近，全球多个主要经济体的30年期国债出现大幅下跌，令市场普遍感到担忧。这一现象反映出投资者对长期通胀不断上升与财政可持续性问题的忧虑正在快速升温。这不仅说明央行政策独立性受到压力，也揭示了政府债务扩大与利率上升之间可能形成的恶性循环风险。如果收益率持续走高，将提高全社会的融资成本，进而抑制经济复苏的动力，并可能引发全球金融市场的动荡。

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