近期美国政府出现停摆，导致劳动力市场预期再次恶化，短期内风险资产普遍走强，但同时美元、黄金及美债收益率也同步上涨，反映市场对美联储宽松政策的过度预期。同时，潜在的通胀压力和地缘政治风险仍存在，未来或引发市场的调整。

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过去一周，关于美国政府停摆的叙事成为市场关注的焦点。我们曾预测，停摆时间越长，风险市场压力越大；同时配合特朗普的裁员策略，增加了市场对美联储十月降息的预期，试图通过制造劳动力市场的疲软数据，推动降息预期的升温。实际上，短期内的利好情绪已经逐步兑现，股市和加密货币表现都相当不错。

但值得注意的是，风险资产上涨的同时，黄金和美债收益率也在同步走高，甚至美元指数也呈现上涨态势。这个现象展现出预期的错位：投资者在不同资产类别中布局分歧，但整体趋势似乎都隐含着市场对美联储宽松预期的透支。短期内，资金由货币市场流出，涌入股市和加密货币，反映出市场对未来宽松政策的极度乐观预期。

具体来看，美元和美债收益率同时上升，说明资金正在从债市抽离，而股市和加密市场则是在资金的涌入中获得支撑。这符合我们一直认为的：市场预期美联储会开启宽松周期，风险偏好增强，导致风险资产提振。而政府停摆、裁员预期和劳动力市场的下行压力，则被视作“丧事”，反倒刺激市场期待美联储通过降息缓解压力，变成了“喜事”。

然而，这只是短期走势。实际上，目前利率仍处于高位，通胀尚未缓解，反而呈现再度抬头的趋势，美联储尚未进入全面宽松的阶段。市场的预期仍然建立在美联储会“听话”、顺应政治和数据压力而降息的基础上，但现实中，停摆总不能无限持续，财政赤字和损失也难以用“预期”完全覆盖。

此外，地缘政治风险持续升温。俄乌局势紧张，俄罗斯与哈马斯的冲突可能引发地区性升级，美俄之间的核力量较量也在升温。美国调动核潜艇的行为，更像是一种政治信号，意在制造威慑，但也存在误读和误判的风险。这种姿态升级或引发区域局势的不可控扩展，增加了能源价格和通胀压力的可能性，并影响全球货币政策的走向。

从市场角度来看，这种地缘紧张局势推动能源、稀有金属和粮食价格上涨，虽然短期内不会引发系统性崩盘，但会引发市场重新定价，推高通胀预期和利率预期。面对外部压力，美联储仍可能难以完全放松，将在通胀回升和地缘政治风险的夹击下，维持相对高位的收益率和资产价格。

在资金动向方面，避险资金将回流美元和美债，但在通胀和财政赤字压力下，美债收益率很难出现明显下行。黄金和原油则在地缘政治溢价的支撑下，维持强势。短期内，加密市场的顶尖资产如比特币（BTC）和以太坊（ETH）将享受“体系外对冲”需求的提振，但若美元持续走强，全球流动性趋紧，风险偏好可能减弱，市场波动性将加大。

接下来，让我们关注链上数据的表现。

首先是交易所中的BTC存量。过去的验证显示，BTC被大量提走意味着价格波动趋于平稳，也显示出市场对BTC未来的信心。九月整体是净流出状态，投资者偏好仍偏向乐观。但从10月4日突破历史新高后，可以观察到更多BTC流入交易所，呈现出“恐高”现象。

都知道，历史上类似的高涨伴随着存量BTC增加后，市场能否消化掉这些“筹码”是关键。如果月底降息预期加强，释放利好信号，存量的消化相对容易；反之，若利空情绪升温，市场可能再度进入震荡期。尽管如此，从现货成交量来看，尽管比特币价格新高，但成交量并未达到2024年年底的水准，甚至低于5、7月的高点，显示市场热情尚未完全释放。

近期ETF表现也展现出一定的资金回流趋势。数据显示，本周买入的BTC达26,456枚，远高于上周净流出8,139枚，配合二级市场的成交量上升，市场活跃度有所提升。这一现象多半是搭乘美股上涨的顺风车，反映出投资者情绪的改善，但并不意味着资金更看好比特币本身，而更多是受宏观环境驱动。

同样，ETH的表现也较为复杂。虽然价格反弹，但成交量和资金投入仍逊于BTC，振幅较大，表明投资者信心的稳定性不足。近期一级市场增持量约30万枚ETH，较之前的净流出20万枚有所改善，但整体资金偏好仍集中在比特币，对ETH的关注相对较低。

资金量的对比也显示，BTC依然是市场的主导，资金在其上的偏爱远高于ETH。未来若市场持续稳定，BTC有望继续稳步上涨，震荡减小，跌幅更有限，反弹速度也会较快。而如果市场情绪恶化，恐慌情绪抬头，投资者可能会大幅撤离。

持有时间超过一年的投资者数据再次验证了长期持有者的信心。随着部分持有者开始派发，BTC价格再次创新高，但从交易所提供的数据来看，长期持有者仍在派发，市场整体仍较为稳定，目前尚未出现明显的风险信号。

此外，持仓结构显示：高净值投资者持有的BTC数量稳定增长，持有超过10枚的投资者总数不断增加，而小规模投资者则在减仓，反映出资金向大额持仓者集中，市场呈现健康的分布状态。即使近期出现价格波动，也未见大规模抄底行为，说明市场情绪仍较理性。

未平仓合约数据显示，当前合约中的未平仓量没有明显下降，反而略有增加。无论是BTC还是ETH，未平仓合约的规模依然较高，尤其是ETH处于高位，资金投入不足导致价格振幅较大。BTC相对较稳，但整体市场仍面临一定的波动风险。

最后，关注UTPD（未平仓盈利分布）指标。其在新高后通常会产生价格缺口，缺口必然被补齐，因此缺口位置成为较好的买入点。此次没有出现明显的缺口，市场表现相对平稳。筹码分布也较均匀，11万美元到11.9万美元区间的持仓量最高，这一区域的投资者是当前最具有影响力的群体。只要这部分投资者没有恐慌，市场整体风险可控。

整体来看，近期的市场核心仍为宏观经济数据的有限性所带来的不确定性。在停摆造成的数据空白中，投资者的关注点逐渐转向劳动力市场的表现和通胀预期的博弈。从近期的市场表现来看，市场对降息的预期过分透支，虽然CME数据显示十月降息概率几乎达到95%，但实际操作仍存变数。未来关键仍是停摆何时结束，和通胀数据走向。

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