纽约数字投资集团的Greg Cipolaro指出，交易所交易基金（ETF）的资金流入以及加密资产金库（DAT）的需求曾是比特币达到历史新高的关键推动力，但现阶段这些因素反而成为了其价格下跌的原因之一。

根据NYDIG的分析，比特币在10月份触顶的主要驱动力——包括ETF资金流入与加密金库的需求——如今已成为其价格跌至数月低点的原因。加密金库的逆转和加密基金的资金外流表明，这并非纯粹由市场情绪所驱动，而更像是一场“资本的真实外逃”。

NYDIG的研究主管Greg Cipolaro在周五发布的备忘录中提到，ETF的资金流入和数字资产金库（DAT）的需求，在比特币上一轮牛市周期中起到了关键作用。

然而，Cipolaro认为，10月初的一次重大清算事件导致ETF资金逆转流出，金库溢价崩塌，并且稳定币的供应也出现下滑，这些都显示市场流动性正在撤离。这些“经典信号”预示此轮循环正逐步失去动力。

“历史上，一旦这个周期性循环被打破，市场通常会遵循一个可预见的轨迹：流动性收紧，杠杆尝试再度累积但缺乏推动力，之前支持的市场论调也难以转化为实际的资金流。”

“我们在每一轮主要周期中都观察到这种现象。故事会改变，但机制不会。反身性循环推动市场上扬，而其逆转则为新一轮周期奠定基础。”Cipolaro补充道。

ETF资金外流，但比特币（BTC）主导率反而上升

Cipolaro指出，本轮周期中曾表现强劲的现货比特币ETF，现已从有力的资金流入市场的“引擎”转变成了一个“逆风”。不过，更广泛的多重因素——如全球流动性变化、宏观经济头条、市场结构压力及市场参与者的行为动态——仍在持续影响比特币价格。

“在周期性回调期间，比特币的市场主导率通常会出现显著提升，原因在于投机资金更倾向于去杠杆化，并重新集中在生态系统中最成熟、流动性最强的资产上。我们反复见证了这种动态，今日再次出现。”他说道。

截止到十一月初，比特币的市场主导率已回升至60%以上，截至周一稳定在约58%，根据CoinMarketCap的数据。

DAT和稳定币的需求下滑

作为比特币结构性需求的重要组成部分，DAT和稳定币近期也出现了减弱。Cipolaro表示，DAT的溢价，即交易价格相对于其净资产价值（NAV）的溢出，已被明显压缩，而稳定币的供应也在数月内首次减少，显示市场资金正逐步撤离生态系统。

尽管市场继续下行，Cipolaro认为，DAT行业仍具有较长的增长潜力，短期压力尚未引发担忧。

“重要的是要明白，尽管这些逆转显示从强劲的需求引擎到潜在逆风的转变，但目前尚未出现显示财务困难的迹象。”

“杠杆水平依然温和，利息负担也可控。同时，许多DAT结构允许发行方在必要时暂停支付股息或利息。”他补充说道。

比特币（BTC）的长期前景依然坚固

尽管近期价格出现回调，Cipolaro依然相信“比特币的长期叙事保持完好”，因为其持续吸引机构投资者的兴趣，主权机构的关注也在逐步增加。此外，作为一种中立且具备可编程功能的货币资产，比特币的潜力依然存在。

“过去几周的市场表现并未改变比特币的长期发展轨迹。但由资金流、杠杆作用以及反身性机制驱动的周期性动态，正在变得更加强势。”他说道。

“投资者应保持乐观，同时也要做好应对最坏情况的准备。根据历史周期的经验，道路或许不平坦，市场情绪会不断波动，甚至出现突如其来的市场错位。”

此外，近期有人警示：MSCI指数可能将持有加密资产的公司剔除出指数体系，引发业界关注未来趋势。