从市场行情对比到链上指标分析，本文聚焦于加密货币四年周期是否已失效，揭示变化背后的原因与规律。

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从2024年4月比特币完成减半，到2025年10月刷新12万美元的新高，期间已历时近18个月。乍看之下，其轨迹似乎仍符合传统四年周期规律：减半后价格触底，一年内冲击新高，随后进入调整阶段。

然而，真正令市场陷入困惑的是：这轮行情为何没有像以往那般火爆？

没有2017年的连续暴涨，也没有2021年那样的全民狂热氛围。这一轮市场表现变得迟缓、波动收敛，ETF相关进展反复，山寨币轮动乏力，甚至在新高不到一个月后，价格就迅速回落，跌破九万美元。这到底是一场牛市的延续，还是熊市的提前到来？

因此，本文将深入分析：（1）为什么很多人认为四年周期已失效；（2）周期理论中依然有效的部分；（3）以及导致周期被打乱的各种因素和原因。

一、为何越来越多人认为四年周期已失灵？

虽然比特币在2024年完成减半后价格确有上涨，但整个行情的表现却充满异象。

按照历史经验，减半后12至18个月应该引发市场的主升浪及情绪高点。实际上到2025年10月，比特币已冲上12.5万美元高点，但市场没有出现预期中的狂热，反而是快速回调——不到一个月，价格就从新高回落了25%，一度跌破9万美元。这种走势与传统周期的“泡沫尾巴”特征不同，更像是行情还未充分发酵就提前“熄火”。

此外，市场情绪也明显低迷。过去每次牛市高点，链上资金会大规模活跃，山寨币纷纷爆发，散户蜂拥入场。而此次表现不同，比特币的市值主导率仍然接近59%，表明资金更多集中在主流币上，山寨币轮动乏力，缺少爆发式的资金进场。与过去的十倍、甚至几十倍的涨幅相比，本轮涨幅从2022年底低点算起，只有7到8倍；从减半节点来看，涨幅不足两倍。

资金结构也展现出不同以往的特征。ETF上线后，机构资金开始稳定买入，成为市场的主要力量。机构投资者变得更加理性，更善于控制波动性，这降低了市场的情绪波动幅度，使价格走势更趋平稳。形成价格的机制也发生变化，越来越多由结构性交易逻辑驱动，而不再纯粹依赖供需关系。

综上所述，这些异常的表现——情绪低迷、收益减弱、节奏变化、机构主导——共同让市场直觉认为，传统的四年周期似乎不再适用或起作用。

二、四年周期理论中哪些要素仍然有效？

尽管当前市场表现乱象横生，但深究来看，四年周期的基本逻辑并没有彻底失去作用。减半带来的供需变化、基本面支撑等因素依然在发挥作用，只是表现方式变得更加缓和和平缓。

接下来，从供给、链上指标和历史数据三个角度，分析周期理论仍具备的有效性。

2.1 减半的长期供给作用

比特币每四年减半一次，意味着新增加的供给不断减少，这一机制在长期内依然是价格上升的关键支撑。2024年4月，比特币迎来了第四次减半，区块奖励由6.25 BTC降至3.125 BTC。

虽然比特币总量已接近94%，单次减半带来的边际影响逐渐减弱，但市场对稀缺价值的预期依旧坚挺。历史上，每轮减半后，市场的看涨情绪都非常明显，许多投资者选择继续持币，从未将其视作单纯的投机工具。

在当前环境中，减半带来的供给收紧效果依然存在。例如，2025年比特币的未实现市值与已实现市值相比，较2022年底有显著增长，显示出资金持续流入的趋势。

2.2 链上指标的周期表现

链上数据中，投资者的“囤币-获利了结”行为展现出明显的周期性。常用的指标包括MVRV、SOPR、RHODL等。

• MVRV（市场价值与已实现价值比）——当该指标升高时，代表市场高估；2023年底，MVRV跌至0.8，2024年行情好转时升至2.8，2025年初因回调降至2以下，整体涨跌节奏仍与历史规律相符。

• SOPR（利润指标）——表示卖出价格与买入价格的比值，1为中性线。熊市时低于1，牛市中大多高于1。2022年熊市时SOPR持续低于1，2023年后开始站上1，2024-2025年大多高于1，符合周期波动特征。

• RHODL（短期与中长线持币者的已实现价值比）——在市场接近泡沫顶时会进入高位区。2021-2022年此指标再度冲高，虽未突破历史极值，但已预示市场进入后期，提示风险。

这些链上指标虽在数值上有所差异，但其所反映的周期性逻辑在历史上反复验证，底部和顶部的市场结构依然保持一定的规律性。

2.3 涨幅递减：演变中的必然

每一轮牛市的涨幅相较前一轮逐步递减，已成为周期演化的自然表现。早期（2013-2017）高点上涨约20倍，2017-2021则缩小到3.5倍左右，而本轮从6.9万美元涨至12.5万美元，涨幅约80%。

虽然涨幅逐渐收敛，但整体趋势仍在持续，没有偏离周期轨道。这反映市场规模扩大、增量资金边际贡献减弱的规律，并不意味着四年周期的基本逻辑已失效。

归根结底，减半带来的供需变化、市场的“恐慌-贪婪”循环依然在起作用。只不过，行情的复杂度和难以预料性大大增加，难以用以往那套简洁的时间表来判断。

三、周期紊乱的根源：变量繁多，叙事碎片

既然周期仍有效，为何这轮行情如此难以掌控？原因在于多重因素共同扰动下的复杂环境，打乱了简单的周期节奏。主要包括：

1. 机构资产配置与ETF结构性影响

自2024年比特币现货ETF推出以来，市场结构发生了深刻变化。ETF代表“慢资金”，在上涨过程中持续吸筹，回调时也可能出现逢低买入。但近日数据显示，机构资金出现大规模流出：在美国，比特币ETF单日净流出高达5.23亿美元，月度累计超过20亿美元。这表明，目前或许还不是机构大量入场的时机，投资者应等待资金稳定回流再进行布局。

同时，ETF所带来的资金增量和资金成本（大约在8.9万美元）形成稳定支撑，减缓了价格波动，但一旦价格下破关键支撑，也可能引发剧烈波动，这在一定程度上降低了市场的连续性，但增加了突发行情的可能性。

2. 叙事碎片与热点轮动

在过去，牛市由DeFi、NFT等明确的价值线索引导，而当下市场呈现出更碎片化、热点快速轮换的特征：

• 2023年底至2024年初，主要由比特币ETF带动，同时跟随铭文热潮；
• 2024年，Solana和Memecoin等项目崛起；
• 紧接着，Crypto AI、智能代理（AI Agent）等新热点频爆发；
• 到2025年，信息金融（InfoFi）、币安布局、预测市场、X402轮等轮番登场，各类热点在短时间内频繁切换。

热点轮换快，缺少持续性，资金在高频切换，导致难以形成长期布局。过去“比特币领头，山寨跟涨”的联动模式已不再可靠。行情更像由多个小周期拼接而成：某些项目走热后迅速冷却，有些价格提前见顶，比特币在波动中穿插起起伏伏，层次交错。这种结构使得减半节奏不再是唯一的主线。

3. 反身性作用加强

加之，市场本身具有反身性效应——所有人都知道减半规律，反而促使部分投资者提前布局、提前获利，导致行情出现“透支”。另外，ETF持仓、做市商、矿工等市场参与者会根据预期调整策略，价格临近预期顶点时，获利盘提前出货，推动周期提前完成。

因此，市场的变化不再单纯受外部因素驱动，而是内部自我强化、相互影响的结果。这就导致原本预期一样的周期规律在不同环境中表现出不同的轨迹和节奏，市场结构、参与者和情绪传播方式都发生了改变。

四、主流市场观点梳理

面对复杂多变的行情，不少行业大咖提出了不同的看法，这些观点也为理解当前市场提供了参考：

@BTCdayu：认为四年周期已消失，市场由减半驱动转向机构驱动，散户参与度逐步减少。

Bitwise CEO @HHorsley：指出传统四年周期已不再适用，市场架构发生根本变化，实际上早在六个月前已进入熊市，目前正接近尾声。而基本面却比过去更坚韧。

@Wolfy_XBT：坚持减半规律未失效，认为本轮牛市已于10月6日结束，市场正处于熊市早期，四年周期依然是最可靠的信号，宏观叙事和短期情绪只是杂音。

@0xSunNFT：强调从大周期（四年减半）到局部行情，都在不断运行。每轮牛市都伴随沉寂期，关键在于理解节奏，不应被短期情绪左右，币、山寨都还有反复机会。

@lanhubiji：观点与本文类似，认为周期没有消失，而是“变形”。市场碎片化、热点频繁变化，周期判断需要全新方法，不能用过去的简单模型应对现代复杂环境。

从这些不同说法可见，“周期已死”与“周期依然存在”之争，反映出对市场结构变化的不同理解。其实，周期或许没有完全消失，只是需要更复杂、更深入的视角去识别和理解它的存在方式。

五、未来展望：如何看待市场变化？

面对不确定的未来，普通投者应避免盲目预测周期，而应提升自身的市场洞察力。建议包括：

• 学习用数据分析辅助判断，减少情绪化决策；
• 关注基本面变化和资金流向，寻找性价比高的布局机会；
• 不要盲目追逐热点，保持理性和耐心；
• 重视风险控制和资金管理，避免“孤注一掷”。

目前来看，市场的主要趋势是：四年周期仍在，但已变得更加复杂和动态。不能简单用“时间到”来判断涨跌。很多迹象显示，本轮行情可能已渐入尾声，投资者应保持防守策略，重视资金的安全，避免盲目操作。后续行情可能出现震荡反复，更像是一场“跑路行情”而非新一轮的牛市。

真正的底部不是一蹴而就的，往往是在反复震荡中逐步形成。保持谨慎、留有弹药，是迎接下一轮机会的最好策略。活下来，比正确预测底部更为重要。

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