Galaxy发出警告，指出比特币财库公司正处于“达尔文阶段”，其核心商业模式已逐渐崩溃。随着股票溢价的消失、杠杆风险的扩大和DAT股票从溢价转为折价，市场面临严重调整。

根据Galaxy Research的最新分析，随着其曾经繁荣的商业模式的关键机制失效，比特币金库（Bitcoin Treasury）公司正逐步迈入“达尔文阶段”。

报告指出，数字资产金库（DAT）交易已达其自然极限，股价跌破比特币的净资产值（NAV），导致原有的以发行推动的增长循环逆转，并将杠杆变成了沉重的负担。

这一临界点发生在10月，比特币价格从接近126,000美元的峰值下滑至约80,000美元，触发了市场风险偏好的急剧收缩，并抽干了市场流动性。10月10日发生的去杠杆事件更是加速了这一变化，抹去了期货市场的未平仓头寸，并削弱了现货市场的深度。

Galaxy表示，对于这些充当杠杆工具的金库公司而言，这一变化极为剧烈，并指出“相同的金融工程在放大上涨的同时，也放大了下行风险。”

DAT股票由溢价转为折价

在夏季时，DAT股票曾以高溢价交易，但如今大多已陷入折价，即使比特币价格仅比历史高点低约30%。例如，Metaplanet和Nakamoto等公司，之前曾显示数亿美元的未实现收益，但现在已陷入亏损，因为其平均比特币买入价高于107,000美元。

Galaxy指出，这些公司的内嵌杠杆使其面临极端的下行风险。其中，NAKA自峰值以来已下跌超过98%。该公司表示：“这种价格行为类似于迷因币市场中的清算崩溃。”

随着发行渠道的关闭，Galaxy展望了未来可能出现的三种路径。第一种是溢价的持续压缩，在此期间，比特币的价格增长停滞，DAT股票的下行风险大于比特币本身。第二种是整合：在高溢价期大量发行、在顶部附近买入比特币或大量举债的公司，将面临偿付压力，可能被收购或重组。第三种则是潜在的复苏，如果比特币价格最终刷新历史新高，但这只会发生在那些在繁荣期保持流动性、避免过度发行的公司中。

Strategy筹集14.4亿美元以维护股息支付

周五，Strategy的CEO Phong Le表示，新增的14.4亿美元现金储备旨在缓解投资者对其在比特币下行期间履行股息和债务义务的担忧。这笔资金通过出售股份募集，目标是确保公司至少能支付12个月的股息，计划将这一缓冲期延长至24个月。

与此同时，Bitwise的首席投资官Matt Hougan强调，即使比特币价格下跌，Strategy也不会被迫出售持仓以维持运营，其他相关的说法“完全不正确”。

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