在永续DEX市场因Aster等新兴项目快速崛起，行业格局持续变化的背景下，老牌领头羊Hyperliquid凭借其深厚的技术积累和由Kinetiq、Pendle等核心协议构建的庞大生态体系，积极应对竞争压力。通过即将发布的HIP-3协议和USDH稳定币，Hyperliquid旨在巩固其行业领先地位，推动生态持续创新与扩展。

分析

本文内容由Biteye授权转载，版权归原作者所有。

全球永续DEX市场概况与行业变革

去中心化永续交易平台正迎来前所未有的高速增长与行业结构重塑。截至2025年9月，全球perp DEX的日交易量突破520亿美元，较年初增长了530%，累积月交易额达13万亿美元。这一趋势得益于技术创新的不断突破、用户对去中心化金融产品的需求上升，以及监管环境对传统中心化交易所的压力增大。整个行业在加密衍生品市场的份额已达26%左右，与去年相比实现了质的飞跃。

市场格局快速分化，重塑竞争风云。传统订单簿型平台（如dYdX、Hyperliquid）以精准的价格发现和深度流动性占据专业交易场景主导，而AMM型平台（如GMX、Gains Network）则凭借即时流动性和操作简便吸引散户。新兴混合模式（如Jupiter Perps）试图融合二者优势，利用keeper机制在高速环境中实现订单簿与AMM的无缝切换。从数据看，订单簿架构逐渐占据更多市场份额，Hyperliquid凭借其CLOB技术处理了累计2.76万亿美元的交易量。

Aster DEX崛起带来的市场冲击

由APX Finance和Astherus合并而成的Aster协议，借助多链聚合、YZi Labs合作以及CZ的支持，在短时间内实现了从零到行业领先的规模。9月17日正式发行当天，涨幅达1650%、日交易额突破3.71亿美元、新增33万钱包，彰显其强大的市场引入能力。

Aster的核心创新在于强调用户体验。其Simple模式提供最大1001倍杠杆，远超Hyperliquid的40-50倍杠杆，更吸引追求高回报的投机者。隐藏订单功能借鉴暗池设计，有效保护大额交易免受MEV攻击。此外，收益集成使用户能用生息资产如asBNB作保证金，一边交易一边获得5-7%的基础收益，极大地发挥了DeFi的组合化优势。

数据显示，Aster的TVL自9月14日的3.7亿美元飙升至17.35亿美元，涨幅高达328%，其中BNB Chain贡献占比80%。日交易量多次突破200亿美元，短时间内超越Hyperliquid，成为全球最大永续DEX之一。24小时平台费用收入达712万美元。几个月时间内，Aster累计交易量已达1938亿美元，虽尚未追平Hyperliquid的2.76万亿美元，但增长速度令人瞩目。

社区偏好分析显示，专业交易者更看重Hyperliquid的"一区块确认"及深度流动性；而跨链用户和新手更偏爱Aster，因其无需跨链橋接、多链支持与类CEX体验显著降低了门槛。

Hyperliquid：技术领先但市场份额受压力

作为行业开创者，Hyperliquid推出的HyperCore架构实现了每秒20万订单处理能力及0.2秒的低延迟，有效超越许多中心化交易所。累计交易量达2.76万亿美元，当前持仓1335亿美元，24小时交易额156亿美元，充分验证其技术实力和市场基础。

但市场份额正在流失。数据显示，Hyperliquid在2025年5月占比为71%，8月已降至80%的峰值后，逐渐下降至现在的38%。其主要原因包括新兴竞争者快速崛起、多链布局策略奏效。多次交易量被Aster超越，这在过去几乎难以想象。

尽管如此，Hyperliquid仍具备明显优势。其拥有最深的流动性，主流资产（如BTC/ETH）价差低至0.1-0.2基点；架构稳定，区块确认提供极高的交易确定性；生态体系成熟，超过百个DeFi项目在其平台构建基础设施。同时，利用通缩模型，99%的平台收入用于HYPE代币的回购和销毁，年化收入达201亿美元，为HYPE的价值提供坚实支撑。

用户行为分析显示，Hyperliquid拥有高质量用户。每日活跃地址数达82.5万，月活跃用户逾365万，OI（未平仓）资产与交易量比达287%，远超行业平均水平，表明其用户主要为真实需求的风险对冲。而Aster的比值仅12%，用户更偏向短期套利交易。

为应对市场竞争，Hyperliquid正进行策略调整。HIP-3（无许可永续市场）计划推出，将允许社区成员部署定制化永续合约，带来RWA（真实资产）永续、AI算力期货等创新产品；USDH稳定币也即将上线，预计托管管理55亿美元资金，95%的收益用于HYPE回购，年化回报在1.5-2.2亿美元之间。这些措施将进一步巩固其生态基础和Token价值。

Hyperliquid生态的核心竞争力不仅在于技术领先，更在于其庞大、完整的生态体系。从最早的纯粹永续交易平台，逐步发展为拥有超过100个项目的多元DeFi生态。整合基础设施、协议和应用层，各部分协同合作，为整个网络创造持续价值，增强用户粘性。

Hyperliquid核心生态项目深度解析

1. Kinetiq - 主要流动性质押生态支柱（TVL：$17.57亿）

Kinetiq在Hyperliquid生态中的地位无可撼动，TVL达17.57亿美元，占据生态总额的约78%。作为主要资金枢纽，它以创新的StakeHub算法，重新定义验证者委托机制，实现前所未有的效率提升和收益优化。

StakeHub的核心在于多维度实时评分体系。系统对超100个验证者进行精细评分，依据可靠性（40%）、安全性（25%）、经济表现（15%）、治理参与（10%）以及运营历史（10%）等指标动态调配资金。利用机器学习不断优化评分权重，确保资金优先流向最优验证者，提升整体验证网络的安全性和利润率。

其收益模型极具竞争力。PoS基础奖励约2.3%年化，组合作用（如避免低绩验证者）额外提供0.2-0.5%，MEV收入贡献约1%，总收益达10-12%，在行业中具有明显优势。此外，用户通过质押HYPE获得kHYPE，溢价比例为1:0.996，反映市场对安全与流动性的认可。解除质押设有7天延迟和0.1%手续费，兼顾安全与灵活性。TVL从4.58亿美元在7月快速增长至如今的18.1亿美元，增长三倍，主要受Pendle结合带来的额外收益机会推动。

未来，$KNTQ治理代币即将推出，30-50%的供应通过空投分发，持有人包括早期用户和质押者，赋予协议投票、策略调整和市场策划等治理权限，进一步推动生态治理去中心化。

**交互方式**：用户在kinetiq.xyz平台上质押HYPE以获得kHYPE，支持即时铸币和7天解锁，且系统每周通过kPoints积分发放激励，计划为$KNTQ空投做准备。

2. Based - 高收益移动端应用与生态入口

Based是Hyperliquid生态中收益最高的第三方App，24小时收入约9万美元，累计永续交易额超1669万万美元，日交易额达3.21亿美元，处理约7%的总交易量，体现其高端用户基础与深度参与。其收入主要来自手续费分成，永续交易收益0.1%、现货交易1%，通过联盟营销环节返佣，实现平台生态的良性循环。近30天收入达67万美元，表现稳健，成为重要利润来源。

代币设计上，$PUP作为XP奖励工具，于8月22日空投，供应总量为1亿枚，部分分配给贡献者。$PUP提升用户XP获取效率，提供25-60%的积分加成，用于交易和消费等，从而获得更多奖励。$BASED为治理用Token，基于XP分配，快照日期为9月20日。永续交易每$1成交贡献0.06 XP，现货交易0.3 XP，Visa支付中每$1贡献4-6积分（到TGE时换算为XP），整体激励机制强化用户粘性，推动生态持续发展。

双Token机制结合短期激励（$PUP）和长期治理（$BASED），赋能社区成员“杠杆”持有，提升生态稳定性。社区估算，$PUP流通市值约500万美元，价格稳定在0.05美元左右。$BASED总供应目标为10亿枚，社区分配比达40%，通过XP系统在用户活跃中实现公平分发。

**交互方式**：用户可通过based.markets平台或web端注册，支持多链充值，界面类似传统金融App，支持现货、永续和Visa借记卡使用，实时显示积分状态，持有$PUP的用户可激活奖励加成。

3. Pendle - 收益 token化协议领导者

Pendle在HyperEVM的成功部署，彰显了收益token化在Hyperliquid生态中的成熟应用。该协议通过将如kHYPE等资产拆分为PT（Principal Token）和YT（Yield Token），为投资者提供固定收益和收益投机的双重工具。短短几月，Pendle在HyperEVM链上TVL从零上升至123亿美元，30天增长76.27%。

Pendle与Kinetiq结合，产生极强协同，推动生态快速发展。产品布局不断扩展，支持feUSD、hwHLP、beHYPE等多类收益资产Token化，丰富收益策略，提升生态活跃度。该协议旨在为多种资产提供标准化的收益拆分工具，促进跨协议合作与套利机会，增强生态系统的整体韧性和创新力。

**交互方式**：用户通过app.pendle.finance接入Hyperliquid链，可将资产拆分为PT和YT，或在二级市场交易Token化收益产品，配合收益曲线和到期信息，辅助投资决策。

4. HyperLend - 借贷基础设施核心

HyperLend作为Hyperliquid生态的重要“信贷银行”，为整个DeFi体系提供关键的借贷支持。采用Aave V3的分叉架构，结合Hyperliquid的高性能需求进行了深度定制。核心创新在于HyperLoop技术，这一机制通过闪电贷实现一键多步杠杆循环，极大提升资金利用效率并简化操作流程。

体系设计合理，采用双池结构：主要流动性池处理HYPE、kHYPE和USDC等资产，有效降低滑点，提升资本效率；风险池专门管理高风险资产，支持自定义参数，保障系统稳定和风险控制。HyperLoop实现的原子交易序列，在单个区块内自动完成借入、兑换、抵押和偿还操作，用户可实现3-5倍杠杆，有效降低操作难度与Gas成本。

资产结构健康，TVL达5.24亿美元，包括wstHYPE（2.54亿美元、占比48%）和HYPE（2.06亿美元、占比39%）。借款总规模2.67亿美元，利用率达48%，在行业中属于合理水平，既保证流动性，又提供良好收益。协议收入稳定，年化1589万美元，来自利差、清算和闪贷手续费，闪贷费率仅为0.04%，低于Aave的0.09%，增强竞争力。同时，22周持续的积分激励支持HYPE治理空投，计划向Aave DAO预留3.5%份额。

**交互方式**：用户通过hyperlend.finance平台操作存借款，实时查看利率和风险指标。界面简洁，操作直观，便利高效。

5. Hyperbeat - 多功能DeFi超级应用（TVL：$3.87亿）

Hyperbeat定位为一站式DeFi中心，提供质押、借贷、收益管理等多样服务。近期完成520万美元种子轮融资，由Electric Capital领投，Coinbase Ventures、Chapter One等机构追投，显示市场对其创新潜力的高度认可。

其产品矩阵融合多链策略。beHYPE提供多链质押与治理参与；Morpho借贷协议优化，侧重LST资产；Meta-Yield实现自动化收益配置，降低操作复杂度。平台支持在Arbitrum等链部署，TVL已达2.892亿美元，用户基数快速扩大。

技术亮点在于自动化收益优化，通过智能合约监控协议收益率变化，动态调整资产配置，提升收益率。风险对冲机制通过多协议分散风险，同时利用套利提升回报。整体用户体验“set-and-forget”；界面友好，提供收益预估和风险提示，便于非专业用户操作。

积分系统已接近尾声，总剩余激励不足12%，总计5100万Hearts积分待发，用于支持即将到来的$BEAT空投。多活动、多策略共同激励用户活跃，形成良性互动。

6. USDH - 原生稳定币基础设施

USDH作为Hyperliquid生态中首个自研原生稳定币，于2025年9月14日经社区投票获批发行。该稳定币由美国国债担保，借助Stripe Bridge和BlackRock等传统金融合作伙伴，确保资产充足、合规安全。USDH具备ERC-20与HyperCore HIP-1双重兼容，支持在DeFi资产抵押、永续合约保证金中无缝流用，极大增强了生态的自主性和扩展能力。

预计在2025年Q4正式推出，具体时间取决于技术开发和监管流程。发行后，将强化生态体系的金融基础，为用户提供稳定、安全、可扩展的原生资产。同时，USDH将以其收益分享机制，为市场提供更具吸引力的竞争优势，弥补与USDC等外部稳定币的差距，提升生态整体价值。

生态全景与未来发展

Hyperliquid生态展现出强劲的增长动能。总TVL已达65.35亿美元，其中DeFi协议锁仓23.7亿，永续头寸达41.65亿，过去30天交易额高达6516亿美元。用户表现出高质量特征：月活用户约30.8万，平均持仓超16万美元，30天留存率达67%，远超行业平均水平。

生态核心优势在于协议间的深度协同：Kinetiq与Pendle联动，HyperLend增强资本效率，Felix feUSD推动生态内循环，Based吸引高端用户，形成强大网络效应。然而，市场份额也面临压力，从8月的48.2%下降至9月的38.1%，很大程度上被采用多链布局和创新激励方案的竞争对手掠夺。

即将推出的HIP-3，将为任何主体提供自定义永续合约部署能力，催生新型RWA和AI算力相关产品，预计将推动生态创新升级。USDH稳定币预计管理55亿美元资金，收益率达1.5-2.2亿美元，为HYPE提供稳固的价值支撑。HYPE的回购销毁机制设计合理，年化利用率约8.7%，但11月起将增加供应，需依靠平台基本面表现进行调控。

生态未来的成功，依赖技术创新与用户体验的深度融合、开放性与质量控制的平衡、专注与多元需求的调度。HIP-3与USDH的推出，将是检验其适应能力和持续竞争力的重要标志。

对投资者而言，生态中的投资机会丰富――从稳定的LST协议到高风险早期项目。理解协议商业模式、风险因素，有针对性地制定策略，是实现资产保值增值的关键。Hyperliquid的长远价值，不仅在个别协议的成功，更在于其整体网络生态的形成与扩展。在变化的市场环境中，其持续创新能力和为用户创造价值的能力，将决定未来的持续发展潜力。

相关报道：Bitwise申请Hyperliquid现货ETF，意在永续DEX竞争中取得突破。