全球第三大稳定币USDe因高杠杆引发连锁爆仓，价格一度脱锚至0.65美元，导致多达190亿美元的巨额清算，暴露了合成美元稳定币及DeFi循环贷策略在极端市场环境下的结构性风险。

当“稳定币”被提及时，若接连出现暴跌，整个加密市场神经立刻紧绷。北京时间周六清晨，突发的一场加密货币连环爆仓风暴把全球第三大稳定币USDe推向舆论中心。由Ethena Labs团队打造的“合成美元”稳定币，在短短30分钟内跌破0.65美元，引发全球金融市场高度关注。随后的结果是长达190亿美元的多头仓位被强制平仓，超过160万个账户遭遇爆仓。这场惨烈的“血洗”不仅让投资者对USDe的“稳定性”产生怀疑，更深刻揭示了DeFi高杠杆策略及复杂合成资产在剧烈波动市况中的致命脆弱。

一、USDe脱锚全纪录：一场190亿美元的血洗

这场剧烈的市场震荡始于周六清晨，并迅速演变为大规模爆仓。

• 价格闪崩： 从周六早上5点20分左右开始，USDe在某主流交易所的现货价格突然失去锚定，半小时内最低跌至0.65美元。整个事件持续近两小时，多种主流资产的封装代币同步暴跌，叠加形成加密圈历史罕见的大规模爆仓。

• 巨额清算： CoinGlass数据显示24小时内近190亿美元多头仓位被清理，160多万个账户遭遇强平，显示市场连锁反应的惊人破坏力。

• 事件导火索： 调查指向一家大型机构的跨保证金仓位爆仓。当市场遭遇大规模抛售时，卖压如多米诺骨牌效应般蔓延，迫使与美元或现货价格紧密挂钩的代币脱锚。USDe首当其冲，随后BNSOL与WBETH跟跌，爆仓集中加剧了市场波动，形成恶性循环。币价触及爆仓线后交易所强制平仓机制触发，进一步压低价格。

二、USDe“合成美元”机制揭秘：高收益背后潜藏脆弱

作为全球第三大稳定币，USDe市值逾120亿美元，但其设计理念与传统稳定币截然不同，也正是这一点让其在剧烈市场波动时表现出致命弱点。

• 独特的合成机制： 与USDT等由法币、美元、美债或黄金等硬资产支持的稳定币不同，USDe是一种“合成美元”，由Ethena Labs团队创建。用户通过抵押加密资产（如比特币、以太坊及流动性质押代币）铸造USDe，同时项目方在衍生品市场建立相应空头仓位以对冲抵押资产价格风险。理论上，该体系构建了一个“Delta中性”组合，使USDe价值保持稳定。

• 高收益诱因： USDe能迅速流行，缘于其设计允许产生收益。在牛市期间，永续合约多头向做空者支付资金费用，加之加密资产的质押收益，吸引大量追求套利和杠杆的投资者。

• “USDe循环贷”风险放大： 在风控尚未完善的加密环境中，出现了危险的“USDe循环贷”操作：投机者抵押USDe借出其他稳定币，再铸造更多USDe，循环放大杠杆。周六的强劲抛售压力使USDe成为爆仓核心。随着整体加密市场下跌，以太坊资金费率跌至2024年日本央行加息事件以来最低，巨鲸与以USDe为保证金的机构遭清算，释放大量USDe，引发币价脱锚。杠杆倍数极高的循环贷用户惨遭巨大损失，智能合约自动强制平仓，抛售持续，最终形成恶性螺旋。

三、交易所紧急应对：补偿计划、风控升级与何一“危机公关”

事件发生后，涉事交易所币安迅速介入，力图降低用户损失并加强风险管理。

• 补偿方案： 币安公告表示，将对因USDe脱锚被强制平仓且持有USDe、BNSOL、WBETH作为抵押的合约、杠杆及借币用户进行补偿。计算基准为10月11日08:00市价与清算价差，加上清算手续费，避免过低或过高极端影响，预计72小时内完成。币安强调纯因市场波动或未实现利润亏损不在补偿范围内。

• 风控升级： 为防止类似事件再现，币安提出三重防线：

1. 将赎回价格纳入BNSOL、WBETH、USDe指数权重中。
2. 为USDe设立最低价格限制，类似于传统金融市场熔断机制。
3. 提高风控参数复审频率，加强监控。

• 何一的危机公关： 币安联合创始人何一在X平台连续发文向社区道歉并解释事件，她承诺对平台责任导致的损失进行补偿，但重申不赔偿市场波动损失。币安客服在与用户沟通时称“山寨币价值本来就是零”，此言论激怒社区，被认为缺乏同理心且不专业。何一随后解释，币安启用了实习客服且使用翻译工具，沟通上存在不足。

四、市场启示：重新审视稳定币的本质与风险

USDe脱锚事件带来多重警示，促使市场重新反思稳定币的内涵与风险敞口。

• 稳定的定义： 一款被称为“稳定币”的产品，因何会出现如此巨幅波动？此事件促使市场重新定义稳定币，尤其是合成稳定币背后的风险承受能力与抵御机制。

• 高波动与高杠杆： 加密市场的本质是高波动，加之DeFi生态普遍采用高杠杆策略，即使设计精良的稳定币也难免受到极端行情冲击。

• 平台责任与投资者自律： 虽然币安通过补偿措施和风险管理升级尝试止损，但杠杆永远是双刃剑。脱钩事件提醒投资者：即便交易所承担部分责任，过度借贷在瞬息万变的市场中仍极易放大损失。在无涨跌幅限制、无熔断的加密市场，留足仓位弹性和风险缓冲是保护资产的最后防线。

• 黑天鹅风险： 当前市场环境充满不确定性，谁也无法预测下一次“黑天鹅”事件何时降临，USDe在未来风暴中的表现亦难以预料。Ethena Labs事后强调USDe仍处超额抵押状态，铸造与赎回机制运转正常。

结语：

USDe的短暂脱锚是近期加密市场的重要考验。它暴露了合成美元稳定币在高波动市况下的潜在隐患，也揭示了DeFi高杠杆循环贷策略的巨大风险。尽管交易所及时启动补偿和升级风控，但这场“爆仓风暴”提醒所有市场参与者：在追逐高收益的同时，必须深刻理解并管理好加密资产的固有风险。稳定币的设计本质、杠杆运用的风险，以及平台和投资者自身的责任，都需要在此次事件后进行深入反思和改进。

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