HashKey 正在通过其首次公开募股（IPO）将香港的虚拟资产监管体系展现出来，试验严格合规的加密平台能否获得投资者的青睐。这一举措也是对香港虚拟资产行业监管环境的一次重要验证。

主要

• HashKey 正在努力成为香港首个以加密资产为核心的原生IPO公司，拟在香港虚拟资产监管制度下发行2.4057亿股股份，以示合规运营的能力。

• 业务已超越单纯的现货交易，集交易、托管、机构质押、资产管理和代币化于一体，打造全方位监管下的加密生态平台。

• 尽管收入逐步增长，公司仍处于亏损状态，主要因为在技术建设、合规合规以及市场拓展方面持续巨额投入。

• 预计IPO筹得的资金将主要用于基础设施升级和全球市场扩展，彰显公司对监管合规的长期投入与战略布局。

HashKey希望成为香港地区首个投资者可以通过香港股市购买的加密交易所。公司已提交IPO申请，一旦成功，将成为在新的虚拟资产监管框架下，香港首家公开上市的“加密原生”平台。其拟发行2.4057亿股，其中部分股权面向本地散户投资者。

发行价格区间为每股5.95-6.95港元，若认购达到上限，募资总额可达16.7亿港元（约合2.15亿美元），估值将达到数十亿美元级别。

预计上市将在2025年12月17日于香港联合交易所正式开始交易。

HashKey自称运营着香港“规模最大”的持牌平台，业务范围涵盖托管、机构质押与代币化。据申报文件披露，其平台管理的资产及质押资产规模达数百亿港元。

接下来，我们将分析该业务的具体运营情况、财务状况对比、IPO资金用途以及此次上市对香港虚拟资产行业发展的意义。

您知道吗？ 一些分析师将HashKey的IPO视为检测市场是否愿意支持高度受监管的加密基础设施的实时“试金石”。

为什么HashKey的IPO可能成为香港虚拟资产行业的关键一步

HashKey此次上市代表了香港新虚拟资产监管体系首次直接向投资者展现。拟发行的2.4057亿股中，约2406万股面向本地散户，剩余部分面向国际投资者，最高发行价为每股6.95港元。

最终价格将在2025年12月16日确定，次日以股票代码3887在港交所挂牌交易。若按最高价全额认购，总募资额将达到16.7亿港元（约合2.15亿美元），为香港引入一批受监管的高成长加密企业树立了范例。

此次上市也是香港历经多年的监管不确定性后，重振其虚拟资产枢纽地位的重要里程碑。过去两年，香港引入了专门的持牌制度，允许合规的加密平台在严格监管下开展业务，强化托管和稳定币的监管要求。这一系列措施为HashKey等合规企业提供了良好的发展环境。

HashKey的例子充分展现了在现有监管框架下，一个合规、受监管的多线业务架构初步成型的可能性。IPO可以视作市场对“合规优先”策略的接受度试验，尤其是在中国大陆对部分数字资产活动实行严格限制的背景下。北京对部分稳定币及大型科技项目的限制，反映出地区监管资源的不同取向。

HashKey的成功上市和未来表现，将成为检验香港是否能够在合规基础上保持创新和竞争力的关键指标。

您知道吗？ HashKey集团获得了包括万向、以及其他机构投资者的资金支持，给人以更为稳健和传统的金融形象，相比一些离岸交易所更具优势。

究竟哪项业务计划上市？

名义上，此次上市主体为HashKey控股集团的交易平台业务；但实际上，投资者购买的，是在香港严格监管体系下已获牌照、经过审查的一整套加密基础设施资产。

核心是由证券及期货事务监察委员会（SFC）许可的HashKey Exchange，该平台持有第1类（证券和期货）及第7类（虚拟资产交易平台）牌照，经营现货交易、场外交易及资金出入通道。公司自称是香港最大的持牌加密交易平台。

围绕交易所，还有更广泛的生态布局。HashKey Cloud提供机构质押、节点运营等服务，公司已获批支持香港现货以太坊ETF的资产质押。据披露，截至2025年第三季度末，HashKey管理的质押资产约为290亿港元，跻身亚洲最大质押服务商之一，也在全球范围内占据重要地位。

集团同时拥有资产管理部门，提供加密基金和风险投资方案。截至2025年9月30日，其管理资产约78亿港元。此外，HashKey通过HashKey Chain推进代币化，将现实资产（如结构性票据、私人信贷）在链上实现资产证券化，链上已代币化的RWA资产规模约为17亿港元。

公司还在积极扩展“加密即服务”工具，在新加坡、迪拜、日本、百慕大及欧洲等多个市场申请牌照，旨在打造国际化的基础设施和白标服务平台，而非仅着眼于香港本地市场。

您知道吗？ HashKey的RWA链上资产已经超过10亿港元，包括多种结构性金融产品、私人信贷和其他实物资产。

营收增长、亏损扩大与“合规优先”战略的投资

HashKey所展现的成长轨迹类似于典型的成长期企业：营收快速增长，但在市场扩张、牌照申请和合规投入上需大量资金，导致经营现金持续流出。

公司总收入由2022年的1.29亿港元增长到2024年的7.21亿港元，约四倍多，受益于香港及百慕大交易所的上线及交易活跃度提升。

但同期净亏损也大幅扩大，从5.85亿港元增至11.9亿港元，主要由于技术人员、合规成本、市场推广等支出增加。

交易量从2022年的42亿港元激增至2024年的6384亿港元，但低费策略和多法域牌照运营，限制了盈利能力。

不过，最新数据显示，2025年上半年亏损有所收窄，净亏损为5.07亿港元，相比去年同期的7.73亿港元有所改善。

公司将亏损归因于早期建设受监管、合规、可扩展的数字资产平台的高成本，认为此阶段类似于行业早期头部交易所的投资布局。

如何使用IPO筹集资金

HashKey明确表示，将合理利用募集资金实现未来发展：

• 约40%的募资将投入到未来3-5年的技术基础设施升级，包括扩展HashKey Chain、交易撮合引擎、托管系统及安全后台建设。目标涵盖衍生品、收益产品和机构级工具，迎合国际市场需求。

• 另有40%将用于市场拓展和生态合作，包括进入更多国家和地区，推广“加密即服务”模式，通过银行、券商和金融科技机构的API合作，提升全球布局。

• 剩下的20%则用于日常运营、风险管理、团队扩充和资本储备，包括招聘、合规内控，以及应对市场波动的财务弹性。

未来展望与关注点

随着上市日期临近，行业关注点集中在：

• 股票定价策略和上市后交易表现

• HashKey能否将交易、托管、质押、代币化等完整生态体系形成稳定的收入来源

• 香港是否能持续保持其开放、合规的虚拟资产监管氛围，为行业发展提供支持

如果HashKey策略得当，将为其他交易所、金融机构与代币化项目在香港的上市和运营提供范例；若遇到挑战，也将暴露香港虚拟资产监管和市场环境中的限制与难题。

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