比特币在九月面临季节性利空和资金疲软的交织影响，但长期资金的流入和宏观经济环境依然可能为其提供支撑。

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自8月中旬以来，比特币的抱团共识开始出现分化。一方面，长期投资者陆续开始获利了结，导致已实现收益规模不断扩大；另一方面，ETF及上市财库公司囤积比特币的步伐明显减缓，增量资金流入大幅萎缩。更令市场担忧的是，历史数据显示，在过去14年中，9月是比特币唯一一个平均回报率为负的月份，当前的资金疲软和季节性利空形成共振，进一步加剧了市场的悲观预期。

在交易层面，市场情绪正逐步转向谨慎。一个明显的证据是，比特币25 Delta期权的偏斜度（反映下跌预期和上涨预期的不对称程度）已达到15%，创下自2023年3月以来的新高，显示出投资者正在积极寻求风险保护，市场对冲需求显著增加。

与此同时，比特币财库公司MSTR也遭遇空头猛烈打压，其下跌期权对上涨期权的溢价率已升至8.3%（25 - Delta Put / Call Premium），较52周均值大幅上升11.2%。值得注意的是，在8月18日，公司宣布放弃“股价低于2.5倍NAV时不进行ATM增发”的承诺后，MSTR的看跌期权交易量在当周环比激增了3倍。另一方面，另一家比特币财库公司Metaplanet的股价自6月以来已下跌了近50%，并且其走势与比特币逐渐脱钩。这些数据表明市场对比特币财库公司的投资热情正在快速降温。

然而，比特币目前仍处于获利盘兑现、筹码换手及新平衡建立的良性周期之中，而并非面临趋势性转折。

首先，趋势的形成往往是一个由量变到质变的过程，其瓦解也同样如此。只有当抱团阵营中的“叛徒”数量积累到一定程度，原有趋势才会发生根本性变化。像8月25日这样的无预警闪崩，仍需多次重现才能被视为趋势转弱的有效信号。此外，目前的调整尚未跌破市场平均成本106700的价位区间，而在93000到120000的价格区间内积累了约550万枚比特币的筹码墙，因此当前的调整仍属于强势震荡（跌破106700才属于弱势震荡）。

其次，尽管ETF及上市财库公司的购买力正在减弱，但401(k)养老金投资门槛的放宽和美元贬值周期中的对冲需求有望成为市场新的驱动力。根据2025年第二季度的数据，多个公共养老金基金，包括威斯康星州投资委员会和密歇根州退休系统，通过现货比特币ETF显著增加了对比特币的配置。其中，威斯康星州持有超过6亿美元的IBIT，密歇根州退休系统则将ARKB的持仓大幅增加了200%。全球最大的主权财富基金——挪威政府养老基金也通过增持MicroStrategy、Metaplanet和Coinbase等股票间接扩大了比特币的敞口（约7160枚），较上季度增长了83%。这些机构的动向表明，传统长期资本正在系统性地接纳比特币，作为对抗美元贬值和通胀的战略资产，其持续流入有望为市场提供更稳定的结构性支撑。

根据TradingView的数据，自2024年5月以来，比特币与黄金的整体走势趋同，但比特币每轮上涨行情通常滞后黄金3到5周。这也可以解释为何本轮黄金率先创出历史新高，而比特币并未立即跟进。只要市场对美联储货币宽松和美元贬值的预期保持不变，比特币后续的补涨仍将是一个大概率事件。

尽管比特币短期内出现大幅下跌的概率较低，但从历史来看，周线级别的MACD死叉调整周期通常持续至少10周以上。目前比特币的周线调整尚处于第4周，从时间维度看仍远未充分。即使随着筹码的不断集中，比特币的调整周期呈收敛趋势，但本轮调整也至少需要6到7周。

与比特币相比，以太坊当前的价格偏离市场平均成本的程度更为明显，已升至近三年的高位（活跃实现价格加上1标准差）。因此，以太坊的调整周期预计将长于比特币，可能持续5至10周。考虑到资金流入依然强劲，调整可能以温和的方式进行，通过时间换空间，即在4000至4600之间反复震荡。

事实上，加密货币在九月份表现疲软并非偶然，这一趋势与美股的传统季节性低迷高度吻合。历史数据显示，自1950年以来，标普500指数在九月的平均回报率为负（约-0.5%），是全年唯一一个平均收益为负的月份。这一跨市场的关联性表明，加密货币同样可能受到季节性资金流动和避险情绪的影响，使得九月成为投资者需要特别关注的时期。

近期，美联储可能开启降息窗口，全球多个主要经济体的30年期国债出现大幅下跌，引发市场广泛关注和担忧。这一现象反映出投资者对长期通胀持续上行和财政可持续性的忧虑正在迅速加剧。这不仅反映了央行政策独立性的压力，也揭示了政府债务规模扩张与利率上升之间可能形成的恶性循环风险。如果收益率持续上升，将推高全社会的融资成本，抑制经济复苏动能，并可能引发全球金融市场的动荡。

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