去中心化衍生品交易所Hyperliquid于2025年10月首次触发自动减仓（ADL，Auto-Deleveraging）机制。在市场出现极端波动，导致平台的保险金库（HLP）无法完全吸收全部风险时，HLP作为最终流动性提供者主动承接巨额亏损头寸，启动了这一“最后保险丝”机制，以维护系统的偿付能力。

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2025年10月，运营超过两年的去中心化衍生品交易平台Hyperliquid首次触发了跨保证金自动减仓（ADL, Auto-Deleveraging）机制。这意味着市场波动剧烈，甚至超出平台保险金库（HLP）的承载能力。理解此次事件的意义，需先了解两个核心概念：HLP 是什么？ADL 为什么存在？

HLP 是什么？ —  Hyperliquid 的“保险基金 + 流动性引擎”

HLP，即Hyperliquid Protocol Vault，直译为“协议金库”。它的主要作用可以总结为：为市场提供最后一道流动性保障。平台介绍为：Hyperliquidity Provider (HLP)是一个协议金库，负责做市和清算，并从交易手续费中获得部分收益。

1. 类比解释：公共保险箱

想象 Hyperliquid 是一个去中心化的加密衍生品交易平台，HLP 就像一只“共享保险箱”或“公共资金池”，任何人都可以存入资产，为市场提供流动性和风险保障。

2. 两大核心职责

（1）维护市场流动性

在市场买卖双方缺乏时，HLP 会自动出价或接手仓位，确保订单簿健康，降低滑点，提升交易体验。

（2）承担清算“后备”角色（Backstop Liquidation）

当交易者的仓位亏损过大、强制平仓时，系统会在市场上卖出（或买入）其仓位，但在极端行情下，可能没有足够的对手盘。这时，HLP 会出手承接亏损仓位的剩余抵押品，继续持有仓位直至市场恢复。换句话说，HLP是平台的“公共福利机制”：它确保系统在极端行情下仍保持偿付能力（solvency），避免出现“坏账”或负资产。比喻如下：

如果 Hyperliquid 是一家赌场，交易者在你赌 BTC 价格。有人输钱得被踢出，但如果没人愿意接他的“赌桌”，HLP 就像赌场老板派出的“备用玩家”，用自己的钱撑场，确保游戏继续。

HLP内部由多个子金库（child vaults）组成，用以分散风险，避免单一市场的剧烈波动拖垮整个系统。

ADL 是什么？ —  系统的“最后一根保险丝”

ADL（Auto-Deleveraging），即自动去杠杆，是清算机制中的最后一道防线。仅在常规手段（市场清算、HLP 承接）都无法解决风险时才会触发。

为什么需要清算？

永续合约市场本质上是一个零和系统：每个多头仓位（涨）都对应一个空头仓位（跌），亏损一方的保证金可能在价格剧烈变动中耗尽。为了防止系统出现“负资产”，交易所必须清算亏损方，确保整个系统的资金平衡。目标是：让赢钱者得到应有的利润，避免输钱方“赖账”。

清算的“三步瀑布”

Hyperliquid的清算流程可比作一场三层瀑布：

第三步，就是我们今天重点讨论的ADL首次触发。

ADL 如何运作？

当亏损方的保证金完全为零，且HLP的资金不足以承接亏损时，系统会从盈利方中强制“削减仓位”以维护市场平衡。触发与执行的逻辑包括：

• 触发方（Triggered Side）：亏损的一方（例如多头暴跌导致亏光保证金）
• 提供方（Providing Side）：盈利的一方（比如空头获利）

系统会优先选择那些“利润最多”、“杠杆最高”或“仓位最大”的交易者，将其强制平仓。简而言之，高杠杆、高收益的大户在极端行情中更易被“踢出”。此机制保证了平台的资金平衡，防止系统崩溃。

类比一下：

就像航班超售，航空公司会先出高价请乘客让座；无人自愿，就会随机抽签。而 Hyperliquid 的ADL机制会优先“请出”那些“头等舱”的大佬——因为他们风险和占用资源最大。”

ADL的意义与风险

ADL 是极端情况下的保护机制，虽不“公平”，但绝对“必要”。

• 对平台：确保永续市场正常运营，避免系统性破产。
• 对用户：提醒高杠杆交易者，盈利也可能被动平仓。
• 对生态：体现去中心化衍生品平台“风险自治”的机制——无需政府或外部救助。

结语：极端行情下的必然代价

ADL 作为市场机制的“最后一根保险丝”，其存在非为惩罚赢家，而是为了拯救整个系统和确保持续运转。没有无限对手盘的情况下，当价格剧烈波动、流动性枯竭时，自动减仓确保这个“零和赌场”能够继续运作。可以说，ADL不是灾难，而是市场自我修复的体现。

背景信息：Hyperliquid创始人Jeff在10月12日表示：

在20分钟内，HLP通过后备清算机制处理了数十亿美元的头寸。HLP始终作为“最后流动性提供者”存在，既非“恶意清算者”，也不针对特定订单收取清算费用。它的设计（包括多子金库体系）经过多次模拟验证，能最大限度保障系统安全和风险控制。

在处理完用户的备选清算后备头寸的同时，HLP子金库自身也出现了抵押不足的情况。这是系统预设的设计：子金库与整体策略的其余部分相互隔离。在参与ADL时，HLP与普通用户享有相同的权益，没有任何特殊豁免。

数据显示，HLP子金库在ADL触发方中规模最大，远超其他触发地址。与其进行ADL对手交易的“提供方地址”在价格异动前后获得了数亿美元的利润。这些细节体现了Hyperliquid的透明度及风险管理理念，区别于一些不透明、追求“风险换收入”的平台。

作者希望社区继续相互支持，共同成长。作为Hyperliquid贡献者，我将不断努力打造一个多元金融场景的优质平台。这次事件再次彰显：透明与公平，是金融系统不可或缺的核心价值。

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