机构资金毫不惧怕市场波动，持续买入，比特币目标价上调至20万美元。

本文经授权转载自Tiger Research Reports，作者：DANIEL KIM，RYAN YOON，JAY JO，ELSA，版权归原作者所有。

核心要点

• 机构投资者在市场波动中持续增持——第三季度ETF净流入保持稳定，MicroStrategy（MSTR）单月增持了388枚比特币，显示出对长期持有的坚定信念；

• 市场估值偏热但尚未达到极端水平——MVRV-Z指数为2.31，说明估值偏高，但距离7-8月的极端区域还有一定距离，杠杆资金的出清促进了市场回调，为下一轮上涨提供了基础；

• 全球流动性环境持续改善——广义货币供应（M2）突破96万亿美元，刷新历史纪录，美联储降息预期增强，预计年内还会再降息1到2次，有利于风险资产表现；

在中美贸易不确定性中机构持续买入

2025年第三季度，比特币市场较第二季度（环比增长28%）增速放缓，转入价格震荡整理（环比增长仅1%）。

10月6日，比特币创下了126,210美元的历史新高，但特朗普政府再次施压中国，导致比特币价格回调18%，至104,000美元，市场波动性显著增加。根据Volmex Finance的比特币波动率指数（BVIV），自3月至9月，随着机构持续增持，波动率逐步缩窄，但在9月后迅速飙升41%，这加剧了市场的不确定性（见图表1）。

此次回调主要受到中美贸易摩擦和特朗普强硬言论的影响，被视为短暂现象。以Strategy Inc.（MicroStrategy，MSTR）为代表的机构机构性增持行为实际上正在加快。宏观环境也提供了有利因素：全球货币供应（M2）创历史新高，而美联储在9月17日将利率下调25个基点至4.00%-4.25%，并暗示今年还会再进行一到两次降息。稳定的就业市场和经济复苏，增强了风险资产的吸引力。

机构资金流入持续强劲。第三季度，比特币现货ETF的净流入达到78亿美元，虽略低于第二季度的124亿美元，但依然展现出机构对市场的信心。进入第四季度，仅10月第一周就录得32亿美元的资金流入，创下2025年以来的单周最高，显示机构将此次回调视为战略布局的机会。Strategy Inc.在市场回调期间持续买入，包括10月13日购入220枚比特币，10月20日买入168枚，一周累计购买388枚。这表明，无论短期市场波动如何，机构长期看好比特币的价值。

链上数据显示市场过热，但基本面依旧稳固

链上分析反映出一些过热迹象，不过估值尚未令人担忧。MVRV-Z指标（市值与已实现价值之比）目前为2.31，虽然偏高，但相较于7-8月的极端估值区域已趋于稳定（见图表2）。

净未实现盈亏比（NUPL）也显示出市场过热，但较第二季度的高未实现利润有所缓和（见图表3）。调整后的支出产出利润率（aSOPR）接近1.03的均衡点，反映投资者的已实现盈亏状态较为健康，无需过度担忧（见图表4）。

此外，比特币的交易笔数和活跃用户数与上一季度相比变化不大，说明网络增长暂时放缓（见图表5）。但交易总量则持续上升，代表大额资金在市场中的流动增加。交易笔数减少、交易量增长，表明在更少的交易中资金转移规模更大，说明市场中大规模资金的活动增强。

不过，值得注意的是，近期流入中心化交易所的资金增加，可能预示持有者准备抛售（见图表6）。在交易笔数和活跃用户没有明显增长的情况下，交易量的上升更多反映短期资金在波动中的抛售压力，而非真实需求的扩大。

10月11日的市场崩盘显示市场已由散户转向机构

10月11日，中心化交易所发生的大跌（下跌14%）证明比特币市场已由散户主导转变为机构主导。

关键表现为：市场反应与以往截然不同。2021年末类似情况下，散户情绪高涨，市场恐慌，随后崩盘。而此次，回调有限，机构在大规模平仓后不断买入，显示出对市场下行的防御态度。机构投资者似乎将此次调整视为健康的整理，有助于减少市场中的过度投机。

短期看，连续的抛售会压低散户的平均买入成本，加剧市场恐慌，也可能导致波动放大。但若机构持续在整理期间加仓，未来市场有望开启新一轮上涨。

目标价跃升至20万美元

根据我们采用TVM（时间价值模型）方法对2025年第三季度的分析，得出了比特币的中性基准价格为15.4万美元，比上一季度的13.5万美元上涨了14%。在此基础上，结合-2%的基本面调整和+35%的宏观经济调整，得出目标价为20万美元。

-2%的基本面调整反映短期网络活动放缓，中心化交易所存款增加表明短期存在一定疲软；而宏观经济调整维持在35%，主要受益于全球流动性持续扩张和机构资金流入。美联储的降息立场为第四季度的价格上涨提供了有力支撑。

短期的价格回调或许是市场过热的表现，但这被视为健康的盘整，不代表趋势逆转或整体市场信心的丧失。基准价格不断上升，表明比特币的内在价值稳步提升。尽管短期有所波动，但中长期的上涨前景依然强劲。

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