The Federal Reserve可能在十月暂停缩减资产负债表，流动性拐点逼近，风险资产短期获得提振。

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转眼十月即将结束，最后一周最关注的事件无疑是美联储的货币政策会议。目前市场普遍预期十月将继续降息25个基点，短期内没有明显的黑天鹅风险。市场的最大关注点在于美联储是否会在十月暂停缩表，或者鲍威尔是否会宣布在年内结束缩表。这一猜测的依据主要集中在以下几点：

1. 流动性和银行准备金水平接近充裕但未过剩（充分储备状态）**：美联储缩表的决策中，关键考虑因素之一是银行系统中的准备金（reserves）及隔夜回购（RRP）操作等流动性指标。例如，克利夫兰联储曾指出，美联储在决定何时停止缩表时，需要在保持足够的准备金以控制联邦基金利率与缩减资产规模的成本之间取得平衡。当银行准备金接近“充裕”而非“过剩”状态（即流动性偏中性），缩表或许就会暂停。

2. 市场流动性风险与短期融资压力：如果持续缩表导致银行准备金严重减少、资金市场利率剧烈波动，反而可能削弱美联储对短期利率的掌控。有报告指出，大规模缩表可能触及流动性的极限，增加市场风险。

3. 通胀、经济增长与政策路径变化：美联储在决定结束缩表时，不仅考虑资产负债表规模，还会参考利率路径、通胀趋势、经济增长和就业情况。如果经济放缓，金融条件收紧过度，可能倾向于停止缩表，以避免加剧紧缩；反之，若通胀压力减轻或市场预期发生转变，也可能促使提前停止缩表。

4. 未来利率操作与政策弹药的储备：缩表作为一种货币政策调节工具，在进入降息周期或准备释放流动性时，美联储希望保留暂停缩表的空间。如果市场预期未来将降息或宽松流动性，停止缩表能为未来政策提供更大弹性。

截止到2025年10月，美联储银行存款准备金总额约为2.93万亿美元。近期研究显示，“充裕准备金”大致占GDP的8%至10%。根据2025年第二季度美国名义GDP（约30.49万亿美元），对应的充裕准备金范围是大约2.44万亿美元到3.05万亿美元，目前的准备金水平已接近这个区间。如果继续按每月缩减200亿美元的速度，明年准备金可能会降至占GDP的9%左右，接近充裕区的下限（约GDP的9%），届时继续缩表可能引发系统性流动性风险。

因此，如果十月停止缩表，意味着货币政策由持续收紧转向平衡流动性，与降息预期相配合，有助于改善银行体系中的准备金水平，减少短期利率波动，增强信贷环境。这也被市场视为美元流动性压力缓和的先兆，有助于推升中长期利率预期和风险资产表现。简而言之，暂停缩表是美联储开启降息的前奏，将逐步释放流动性，促进风险资产（如美国股市和加密货币，尤其是比特币）上涨。

我相信，即使美联储未在十月停止缩表，也极有可能在2025年内（尤其是12月会议）考虑结束缩表。鲍威尔可能在十月的记者会上提及缩表结束的可能性，强化市场预期。

除了关于美联储的政策预期外，市场也不必过度担心中美贸易冲突。最近数据显示，原计划于11月1日对中国加征100%关税的措施可能不会执行，这表明中美贸易谈判已取得部分让步，美国在制造业和农产品方面获得了更多收益，而中国则争取稳定供应链与出口。此举缓解了贸易紧张局势，令市场资金关注焦点回归到货币政策与流动性预期，美元流动性预期改善，美债收益率可能回落，风险资产（尤其是股市和比特币）短期内表现乐观。

市场正等待的，是是否会在十月会议上看到25个基点的降息和缩表即将结束的信号，这一预期已被市场广泛认可，接下来只需关注鲍威尔的讲话以及接下来的企业财报情况。下周的焦点将逐步转向美国政府停摆的问题，市场或面临新一轮波动。

链上数据表现也极具参考价值：

首先，交易所余额持续减少，显示长线投资者对比特币的信心依然坚挺。尽管价格短期波动，但投资者买入积极，说明市场整体偏多预期没有改变。

从长周期来看，目前交易所比特币存量与2019年6月水平相当。此前价格上升带来的抛售压力有所缓解，机构和ETF投资者持续买入，推动比特币成为一种独立资产类别，收益排名第三，逐渐改变其四年一周期的传统属性。

从长期持有者的数据来看，目前似乎处于吸筹或分配的博弈阶段。若大量持仓转向吸筹，可能暗示价格会下行；反之，若逐步转向派发，可能预示价格走高。当前还没有明确的方向，更多是一个博弈过程，观察未来的变化。

此外，BTC和ETH的现货ETF购买力数据显示，近期资金开始缓慢回流，加密市场情绪有所改善。其中，比特币的回升速度略快于以太坊，显示投资者偏好比特币。此外，Solana的现货ETF也即将推出，虽流入有限，但有望带来一定关注度。

未平仓合约方面，BTC和ETH的未平仓量逐步上升，显示市场多空博弈逐渐积聚，整体结构健康，未显示过热迹象。随着价格的温和上涨和杠杆的逐步累积，未来若能保持市场稳定，可能迎来由现货带动的行情新高潮。

投资者构成方面，高净值群体持续买入，比普通散户更为稳定，形成价格的支撑。散户则更敏感于价格波动，近期有部分离场迹象。整体来看，主力资金依旧偏多，市场风险有限，震荡空间较小。

最后，链上指标显示，尽管价格波动频繁，但投资者信心较强，恐慌情绪未明显增强，逝去的亏损持仓较为平稳。这表明市场的敏感性降低，低价买入意愿较强，抛售压力减缓，市场情绪逐渐稳定。

整体来看，市场已渐渐脱离中美贸易紧张的阴影，转向关注美联储的货币政策。根据CME的数据，十月降息25基点几乎已被市场完全预期。接下来，投资者关注鲍威尔的讲话及财报表现，如果美联储维持宽松预期，风险资产或将持续上涨；反之，则需警惕流动性紧缩可能带来的调整。
总之，短期内风险资产可能迎来一波反弹，尤其是股市和比特币，因为流动性改善和政策预期一致性增强。未来的市场动向，仍然取决于美联储的策略变化和全球宏观环境的演变。