Real World Asset（RWA）的核心不在于技术，而在于选择具有明确确权、稳定产出和合法合规的优质底层资产，并避免触碰法律红线和高风险标的。资产的选择与合规架构才是真正决定项目成败的关键要素。

本文经授权转载自曼昆区块链法律，作者：刘福淇，莫雨欣，版权归原作者所有。

：什么是RWA？

RWA（Real World Asset）即“真实世界资产上链”，指利用区块链技术，将现实中有形或无形资产数字化映射成可在链上发行、交易和管理的通证。换句话说，像USDT代表“链上美元”一样，RWA则是将具有明确所有权、可确权、价值可衡量的资产进行通证化。这一概念在2022年开始崛起，受到全球利率上升和加密市场收益下降的推动，2023年随着贝莱德等巨头入场及监管逐步明朗，正式进入快速发展阶段。

从技术流程来看，RWA的通证化主要涵盖三大环节：

• 链下确权：通过法律程序确认资产所有权、进行价值评估及合规审查，为数字化提供信任基础；
• 链上映射：借助智能合约，将经确权的权益和数据映射到区块链，与代表所有权或收益的通证相连；
• 链上治理：依托智能合约实现收益分配、转让限制等自动化管理，提升效率和透明度。

RWA不是凭空创造信任，而是将现实资产的信用基础转移至区块链生态中，追求更低成本、更高效率的资产流动和全球扩展。同时，《RWA产业发展研究报告·产业篇2025》也指出，“万物皆可RWA”只是一种理想化的设想，并非所有资产都适合上链。

事实上，项目的成败很大程度上取决于资产的初始选择、发展阶段、对RWA的认知理解。选对资产是成功的基石，事半功倍。

本文将探讨如何筛选适合通证化的真实世界资产，分析优质RWA资产的共同特点与典型案例，并指出需避免的风险资产类型。

宏观标准：优质RWA资产的五大共性

通证化不会改变资产的本质属性。香港证券及期货事务监察委员会（SFC）明确指出，对现实资产进行通证化不会改变其法律属性。若底层资产属于证券，通证化后仍视为证券，必须遵守相关证券法规。因此，“通证化证券”实质是将传统证券与数字技术相结合：底层资产依照证券法接受监管，而链上的通证层面还需要满足技术风险和合规要求。

遵循“实质重于形式”原则（Same Business, Same Risks, Same Rules），理想的RWA资产应具备以下五个特性：

• 权属明确且流转合法：必须拥有清晰的所有权和收益权，且在法律上允许自由转让和交易；
• 现金流稳定且可预测：能持续生成稳定的现金流，如利息、租金或基础设施收费。与缺乏现金流的虚拟资产形成对比；
• 治理与信息披露完善：具备透明的管理制度和充分的信息披露，有助于链上运营和监管；
• 资产经济结构适宜通证化：价值和权益可以被准确量化，便于标准化封装，吸引更广泛的投资者；
• 结构简单透明：结构清晰，风险易于评估，并具有足够抵押保障，更易获得监管批准；

微观实践：优质RWA资产的典范范例

基于上述宏观标准，以下几类资产在当前实践中表现突出：

（1）固定收益类资产

这类资产高度标准化、现金流稳定，是最自然的RWA标的。美国国债凭借无违约风险和高流动性尤其受到青睐。除美债外，欧洲及亚洲国家的主权债和公司债也在逐步尝试通证化，通常通过BVI基金或卢森堡SICAV架构发行票据。

主要参与者包括贝莱德等传统金融巨头，以及像Ondo Finance这样的加密原生机构。它们高度重视合规，通常通过设立SPV或受监管基金持有实际资产，为通证持有者提供法律上的保障。

• 典型案例：
• 贝莱德美元短期国债通证（BUIDL）：2024年3月在以太坊推出，面向合格投资者，提供链上美国国债投资渠道，持有人每日获得利息，表现了传统金融对RWA的认可与接受。
• 香港绿色债券通证化：2023年发行8亿港元绿色债券，允许机构以90%的质押率参与回购操作，提高资本使用效率。

（2）应收账款与特许经营权

基于真实贸易合同或政府授权，确权清晰、现金流稳定，适合供应链金融应用。关键模式为“区块链+供应链金融”，核心企业将应付账款上链，实现信用穿透，解决中小企业融资难、融资贵的问题。

• 典型案例：
• Centrifuge链上信贷平台：将应收账款等债务通证化，通过智能合约连接贷款人和借款企业，简化流程、降低成本，为中小企业提供便捷融资，也为投资者创造收益。

（3）可量化基础设施收益权

如收费公路、光伏电站、5G基站等，通常具有政府背景，现金流极其稳定，是经济的“稳定器”。

• 典型案例：
• 协鑫能科光伏电站收益权通证化（2024年12月）：将82兆瓦光伏电站的收益通证化，借助IoT和预言机实时验证发电数据。
• 朗新集团充电桩收益权通证化（2025年5月）：将大量充电桩收益权进行通证化，这是香港金管局沙盒中，内地新能源资产跨境RWA的典范案例。

（4）高端实物资产

如稀有金属，具备存值和升值潜力，但传统市场流动性不足。通过解决确权、真伪鉴定、存储和交易的难题，RWA有望释放其流动性。

随着监管环境逐步完善，在满足严格验证和存储标准后，贵金属已成为合规的RWA标的之一。

• 典型案例：
• PAXG：由Paxos发行的黄金支持型稳定币，每个通证对应一定量的实物黄金，市场接受度较高，风险可控。

谨慎警惕：哪些资产不宜触碰？

在追求优质RWA的同时，投资者应清楚识别风险和禁区。目前国内法规已有明确定义：

• 《关于防范比特币风险的通知》（银发〔2013〕289号）

  将虚拟货币定义为“特定虚拟商品”，禁止金融机构开展虚拟货币相关业务。若RWA通证锚定虚拟货币而非实体资产，将受到此政策监管。

• 《关于防范代币发行融资风险的公告》（2017年9月4日）

  明确代币作为融资工具实为非法公开融资，禁止以拆分份额、降低门槛等方式变相开展ICO行为。

• 《关于进一步防范和处置虚拟货币交易炒作风险的通知》（2021年9月15日，“9.24通知”）

  虚拟货币相关业务被认定为“非法金融活动”，但也强调只要项目锚定合法真实资产，不进行炒作，仍有合规空间。

• 《证券法》（2019年修订）

  明确“证券包括股票、公司债、存托凭证及国务院认定的其他证券”。如果RWA通证承诺收益且可转让，可能被认定为“其他证券”，需要严格遵守证券发行交易的渠道和监管流程。

资产类型方面，以下类别需高度警惕：

• 虚拟货币衍生品：如比特币或以太坊的期货合约，具有极大波动和风险。在某些地区已被禁止做为通证化资产。
• 纯概念、无实体支撑项目：如虚拟“未开蚌珍珠”或高仿翡翠，容易涉嫌非法集资或欺诈。
• 禁止流通或限制流通的物品：如文物、毒品、象牙、未切割的宝石、未获许可的限制流通物（如集体用地使用权）等，不得用作通证化资产。
• 其他风险高或无明确法律归属的资产：缺乏法律保障或现金流极不确定的资产也不宜涉足。

：资产选择与合规是成功的保障

“万物皆可RWA”的过热现象终将退去，优质资产的发行正逐步向信用良好的机构集中。在此背景下，打造优质RWA项目的关键，不仅在于审慎筛选资产，还须严格遵守法律法规。若您正在布局此领域，曼昆律师团队可为您提供专业的合规支持，帮助您稳健前行！

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