本文旨在深入解析Strategy的比特币（BTC）模型、其潜在的出售触发条件，以及如何在正确的语境下理解其后续的公告和变化。

教学

关键要点

• Strategy是持有比特币规模最大的上市企业，其资产负债表上拥有约65万枚比特币，规模居行业之首。

• 该公司主要通过筹集资本，将资金投入比特币，从而维持市值与其比特币持仓价值的比率（mNAV）高于1，以实现其资产管理目标。

• 公司CEO Phong Le明确表示，出售比特币将作为“最后的手段”，仅在公司无法再通过资本募集维持财务结构，即mNAV跌破1且融资能力受限时考虑采取。

• 即便公司决定出售部分仓位，由于比特币市场的每日交易量达数十亿美元，这些出售行为也更偏向于有针对性的策略操作，而非彻底退出。

Strategy，曾以MicroStrategy的名义，近年来发展成为“全球规模最大的比特币机构存储方”，持仓规模超过同期所有上市公司所持比特币总和的3%，体现其在行业中的领导地位。

对于许多传统投资者而言，Strategy发行的股票成为一种比特币的“杠杆代理”工具，因为它通过资本募集，将资金转化为实实在在的比特币资产，而非直接购买比特币，从而享受比特币上涨带来的潜在收益。

近期的争议焦点在于CEO Phong Le的表态：在特定情形下公司可能出售比特币，但公司强调这是应对极端压力的“风险管理措施”，而非其长期策略的转变。本文将逐步解读该模型的基本运行机制、潜在触发条件以及如何理解相关声明，以帮助投资者理性看待未来可能的动态变化。请注意，此内容仅为信息传递，不构成任何投资建议。

Strategy的比特币（BTC）运营机制详解

Strategy的财务运作相对简单，核心流程如下：

1. 通过普通股“随行就市”计划、多系列永久优先股（如STRK和STRF）以及偶发的可转换债券在市场上筹资。

2. 将募集到的资金主要投入比特币，视其为公司存储和扩充的核心资产。

3. 持续监控一系列核心指标，以判断战略布局的可持续性及对股东的价值增值情况。

其中，两个关键指标尤为重要：

• 每股比特币（BPS）： 在完全稀释基础上，每股对应的比特币份额，这反映公司每股的“比特币基础”量，是衡量公司比特币持仓密集度和增长潜力的核心指标。

• 市值与净资产价值比率（mNAV）： 即公司市值与其比特币总市值的比值。当其高于1时，表明市场对公司股票的溢价；若低于1，则代表股票可能被低估，甚至低于其实际比特币存量的价值。

在公司市值溢价的情境下，公司可以通过发行新股或优先股，融资以购买更多比特币，逐步扩大仓位，同时提升每股比特币（BPS），实现价值增长。而这一盈利和扩张模式，正是管理层持续推行的策略核心。

“ 的选择” - 触发出售的具体条件

为了应对特殊极端情况，Strategy模型明确设定了两项触发出售的条件，作为“终止”信号：

1. 当mNAV跌破1，即公司市值低于其比特币资产的市值，说明资产已处于折价状态，股价反映的公司价值相当甚至低于实际资产价值。

2. 公司融资能力完全枯竭，无法继续通过股权发行等方式获取资金，意味着无法支撑未来的持仓增长或偿债需求。

在这两项条件同步满足时，Le将比特币出售描述为“最后的选择”，其主要目标是满足优先股股息支付、债务偿还等内部义务，而非主动退出比特币资产。简单来说，若公司既无法再融资，又市值严重低估其资产价值，出售比特币成为维护公司整体财务健康的最低成本方案。

现实中哪些因素可能促使Strategy触发出售界限

实际上，多个因素需要协同出现，方能使“最后手段”开关开启：

宏观环境与比特币市场表现

比特币价格自10月高点约126,000美元回落至80,000美元左右，累计下跌约30%。若未来比特币遭遇更深、更持久的调整，资产价值持续缩水，这将直接影响Strategy的比特币仓位和公司市值表现，增加出售压力。

公司股价与mNAV动态

随着市场下跌，Strategy的交易溢价已大幅缩减，甚至出现接近或低于资产实际价值的情况。若未来股价继续在低位徘徊，甚至跌破其持有比特币的市值，mNAV可能逼近或低于1，触发出售条件。

融资环境变化

公司依赖资本市场进行融资，主要通过现有货架和随行就市（ATM）计划发行新股或优先股。如果市场融资环境恶化，发行受阻或融资成本升高，将限制其获取新资金的能力，可能加剧内部压力。

内部财务义务压力

公司每年须支付大量的股息和债务偿还。分析显示，优先股股息每年数亿美元，若财务状况持续恶化，支付压力增加，也可能逼迫公司考虑出售比特币以缓解财务紧张。管理层仍倾向于长期逐步增加比特币持仓，但在压力极端情况下，也可能采取消极措施。

你知道吗？ 链上数据显示，约三到四百万枚比特币可能永远丧失在死钱包中，这意味着可用流通比特币受到极大限制，市场供给将持续收缩。

Strategy的出售对比特币（BTC）的意义与限制

考虑到Strategy持有约65万枚比特币，任何从“永不出售”的承诺转向“压力下可能出售”的认识，都将引发市场关注。尽管如此，语境非常关键：

• 市场流动性：比特币每日交易量庞大，常在数十亿美元（现货和衍生品）层级波动。同时，美国比特币ETF每日资金流动也以十亿美元为单位。即使Strategy部分出售，整体市场仍极具流动性空间，让其操作对行业影响有限。

• 出售规模与节奏：Le强调，任何压力下的出售都将是有针对性的、逐步的，旨在满足偿债或内部资本结构需求，而非直接退出比特币市场。

• 提前价格反映：一旦市场得知公司可能减持，比特币与股票的价格都可能提前做出调整。例如近期比特币价格下跌及股票市场的波动，反映了市场对潜在变化的预期。

需要指出的是，条件性的“最后的出售”框架并不意味着大规模抛售将立即发生，更非官方宣布的出售计划，仅是在极端压力情况下的应急措施预留。

你知道吗？ 2025年第三季度，平均每日加密货币现货交易量约为1550亿美元，衍生品交易额在CME每天大约为140亿美元，这展示了行业的巨大发展规模与高流动性环境。

如何关注Strategy未来动向

对于投资者或观察者，有效追踪相关信息、洞察潜在风险，建议关注以下渠道和指标：

一手资料：

• 美国证券交易委员会（SEC）披露的文件，如8-K公告、增补招股说明书，反映公司最新的融资、持仓变动情况。

• Strategy发布的正式新闻稿、财务报告以及其“比特币购买”专属页面，订阅实时动态。

核心指标：

• 最新SEC文件中的融资信息和比特币持仓变化；

• 公司公告中的比特币购买计划和已持有总量；

• 社交媒体（如推特、Reddit）上的市场情绪、迷因及评论，但须结合官方数据理性判断，避免被情绪波动误导。

此外，投资者应根据自己的财务状况、风险承受能力和持仓期限进行理性分析。不应单凭短期市场波动或媒体报道做出决策，建议咨询专业财务顾问，获取符合个人情况的投资建议。

本文内容不构成投资建议，投资风险自担。市场具有不确定性，任何决策都应自主研究后谨慎操作，切勿盲从。

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