Tether曾经是一个简单的稳定币发行者，但如今已转变为一个展现类似中央银行机制的实体。其操作、储备和政策决策反映出一种“私营中央银行”的特征。

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关键要点

• Tether运营着一个主要由国债和回购协议组成的资产负债表，持有约1812亿美元的储备金，而对应的负债为1745亿美元，剩余68亿美元为盈余。

• 在高利率环境下，这些储备变成了利润。截至2025年，Tether已获得超过100亿美元的利息收入，这在加密行业中极为罕见，反映出其与传统金融机构类似的盈利模式。

• 它通过冻结被制裁的钱包、调整支撑链以及将最多15%的利润分配给比特币，行使了一些政策工具的功能，体现出政策风格的杠杆操作。

• 与传统中央银行相比，这种操作具有一定的相似性，但差异也很明显：缺乏公共宪章或国家背书；透明度主要依靠验证报告而非全面审计；主要依赖私人对手方及证明机制。

如今，Tether已不再是单一的稳定币发行公司。它管理着一个庞大的资产负债表，里面包含短期美国国债、逆回购协议、黄金甚至比特币（BTC）。其核心机制是大规模的美元铸造与赎回，且可以根据执法部门的要求冻结特定的钱包地址。

最新披露显示，Tether的储备金为1812亿美元，对应的负债为1745亿美元，剩余盈余为68亿美元。流通中的USDT超过1740亿美元。在高利率环境下，其主要由国债支撑的资产组合截至2025年已实现超过100亿美元的利润，这一盈利规模更像一个金融机构而非传统的加密货币初创企业。

因此，批评者与支持者都认为，Tether在某些方面的表现类似于未获主权授权的私人美元挂钩“央行”。

表现得像一个中央银行：这意味着什么？

实际上，Tether在以下四个方面的行为与中央银行极为相似：

第一，按需发行和赎回货币： 通过验证的客户可以提交法定货币（如美元）进行USDT的发行，或者用USDT兑换美元以实现赎回。一级市场（发行和赎回流程）自主决定供应量的扩张或收缩，二级市场（交易所）则进行买卖。资产负债表的实际变化发生在这些操作中。

第二，资产管理：类似于固定收益部门，Tether将大量资金配置于短期美国国债和回购协议，同时持有黄金和比特币。这保证了资金的流动性和安全性，且各大债券交易平台对主要美债持有者动态非常关注。

第三，盈利模式：在高利率的背景下，Tether通过货币增发的“贴现收益（seigniorage）”实现盈利。用户持有不付息的USDT，而Tether从国债利息中获益，截至2025年第三季度，利润已超100亿美元，盈余68亿美元。这一收入来源让其行为在某种程度上类似于“私人央行”。

第四，政策工具的应用：它能根据执法或制裁请求，通过智能合约冻结特定钱包地址。同时，其支持的区块链也能根据需要进行关闭或支持的调整（如Omni、BCH-SLP、Kusama、EOS、Algorand等），以管理潜在的运营风险。这些措施虽然不属于宏观货币政策，但对于数以亿计的美元挂钩资产使用者而言，具有一定的主动干预性质。

你知道吗？ Tether最初于2014年7月以Realcoin的名义推出，几个月后于同年11月更名为Tether。它是当今仍活跃的最古老的稳定币之一，具有悠久的历史和广泛的应用基础。

扩展中央银行工具的政策杠杆

目前，Tether对其美元系统的干预逐渐与传统政策工具接轨：

合规层面：可以冻结与制裁或执法调查相关的钱包地址。自2023年12月推行主动冻结政策以来，已在多起案例中成功应用，从而影响链上美元的流动性和使用者的行为。

市场操作：将储备用于配置美国国债和逆回购，形成高流动性且赚取利息的投资组合，从而支持持续的发行与赎回过程。这使得其在资金管理方面类似于央行的操作风格。

最新披露的报告显示，这种资产配置帮助Tether实现了数十亿美元的盈利及大量盈余储备。这些操作方式虽属于私营公司，但具备明显的公开市场操作特征，与传统央行管理有相似之处。

此外，Tether自主设定运营边界，不断调整区块链支持的范围，集中资源于需求旺盛、技术成熟的平台，例如停止了Omni、BCH-SLP、Kusama、EOS和Algorand等旧网络的发行业务，而在过渡期间仍提供赎回服务。

为降低风险，从2023年起，Tether将其部分运营利润（最多15%）投入比特币，作为一种系统性风险管理措施。

从稳定币发行商到金融基础设施的转型

在过去的18个月中，Tether已从单一的稳定币发行者逐步变为一个更广泛的金融基础设施集团：

2024年4月，宣布成立四大事业部：“Tether Finance”、“Tether Data”、“Tether Power” 以及 “Tether Edu”。这些部门负责数字资产服务、数据处理与AI应用（如Holepunch和Northern Data）、能源项目以及教育推广。这一战略调整，标志着公司已超越单纯的USDT发行，迈向多元化的金融生态体系。

在能源方面，Tether投资建设了一个241兆瓦的风能与太阳能发电园区，用于支撑全球最大规模之一的比特币挖矿业务，确保支付和结算系统的正常运行。同时，公司停止部分旧区块链支持，将资源集中于技术成熟、需求旺盛的平台，从而对生态系统的持续健康发展起到积极作用。

在美国市场，为获得合规地位，计划推出由Anchorage Digital Bank依据本土法规发行的合规美元代币USAT，与现有的离岸USDT并行。如果成功落地，将实现公司在美国本土市场的合规布局，同时继续为全球用户提供USDT服务。

为何“类比央行”形象逐渐失效？

需要指出的是，Tether并非真正的货币政策制定者：

它不设定利率，也不扮演“最后贷款人”的角色，且没有国家的正式授权。其透明度主要依赖季度审阅报告，尚未完成全面的财务审计，尽管公司声称正与“四大会计师事务所”洽谈，寻求全面审计结果，但尚未兑现。

这份“仅凭审阅报告而非完全审计”的差距，是批评者拒绝将Tether视为央行的核心因素。同时，资产负债表存在潜在隐患，例如在此前承诺清理担保贷款后，仍保留部分相关敞口。这些资产类别因涉及对手方和条款，又受到外界质疑。

从宏观角度看，Tether高度依赖私人银行、托管机构和回购协议对手方，而缺少主权护底的支持，使其信心基础和市场基础设施暂时处于非直接控制之中。

最后，虽然Tether的一些操作具有“政策色彩”，但大多属于合规性质，例如冻结制裁相关的钱包地址，以满足监管要求。这些行为本质仍是应监管之需采取的合规措施。

你知道吗？ 2023年12月，Tether披露已协助全球45个司法辖区的超过140个执法机构，共冻结了约8.35亿美元的涉诈骗和非法活动资金。

Tether在行业格局中的定位

归根结底，现代的Tether更像是一家私人运营的、以美元为基础的“加密央行”。它通过大规模的发行和赎回调节市场供应，利用短期美债和回购协议作为核心储备，年赚数十亿美元利息。同时，具备技术性干预能力，可以根据合规需求主动冻结特定钱包或调整平台支持的区块链。

然而，这一类比也有局限性：缺乏国家授权或托底机制；其透明度主要依赖验证报告而非完全审计；所谓“政策”更多聚焦于合规和日常操作，而无法实现类似传统宏观调控的经济调节职能。

未来，关注其储备结构的变化、盈利趋势、大额赎回应对策略，以及全面审计的最新进展尤为重要。尤其是若在美国市场，能否顺利推出由Anchorage发行的合规美元代币USAT，也将极大影响Tether的未来定位。

本文不构成任何投资建议或推荐。所有投资行为存在风险，亦请读者自行进行充分调研后谨慎决策。

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