DeFi聚合协议的竞争日益激烈，但真正能存活下来的项目，必然是那些在技术、安全与合规方面都做得正确的企业。

本文经授权转载自曼昆区块链法律，作者：邵嘉碘，版权归原作者所有。

DeFi聚合协议：技术之外的商业逻辑与底线

在过去的两年中，DeFi跨链聚合兑换协议的数量呈爆炸式增长。各项目都在强调“跨链流动性”、“最优路由”、“无缝兑换”，但实际上，能够在行业中存续的，并不都是技术最前沿的，而是那些擅长运营和风险管理的团队。

这类协议的核心，本质是“撮合加结算”——只不过换了一种去中心化的表达方式。任何涉及用户资产流动、撮合、兑换甚至桥接的操作，实质上都在运转金融逻辑。技术可以提升效率，但要长期生存，合规才是关键。

近期，我接触了许多DeFi项目的咨询：

• 有人需要代码安全审计，担心被黑客攻击导致资金全毁；
• 有人咨询商标注册，担心品牌被盗用；
• 有人在筹集资金，需要设计融资方案和合同文件；
• 有人询问是否需要牌照，如何搭建合法架构；
• 还有一些在准备成立DAO基金会、发行治理代币……

这些问题虽然表面不同，但背后的核心是：“我们想做大，但又要降低风险。”

DeFi跨链聚合协议的商业模式与盈利路径

DeFi项目的盈利本质，是围绕“流动性”与“信任”展开的。目前主要有以下七种盈利路径：

1. 手续费模式：基础而稳定的收入来源

直接收取交易手续费——每次跨链兑换后，平台刻提0.1%至0.3%的费用。这种模式简单明了、现金流稳定，是目前最被接受的盈利方式。值得注意的是：一旦涉及法币兑换、稳定币结算或者集中清算环节，在某些司法辖区（如香港、欧盟、新加坡），可能被归类为支付服务或货币兑换，需取得相关牌照（如PSA、CASP、VASP等）。

2. 流动性激励与分润：DeFi的“半金融”玩法

通过发行代币吸引流动性提供方（LP），再从交易费中提取分红。这种机制能快速扩大规模，但也存在风险——如果激励过度依赖代币价格，可能会被监管认定为“收益承诺”，从而归类为证券发行（Security Offering）。因此，设计激励模型时，务必明确“使用激励（utility reward）”的说法，避免承诺“投资回报（investment yield）”。

3. 跨链桥与路由服务费：高技术门槛，风险也更大

跨链桥是DeFi的“心脏”。提供多链流动性，为其他平台提供路由或桥接服务，可以从每次“路径撮合”中抽取服务费。这是技术难度最高但潜在利润也最高的盈利方式。然而风险也极大，过去一年中多个跨链桥遭遇黑客攻击，损失上亿美元。此外，合规方面也复杂——若涉及托管或结算资产，几乎都须拥有相关加密牌照（如VASP牌照）以符合法规要求。

4. 代币发行与治理经济模型：融资与激励的双刃剑

许多协议在早期就考虑发行代币，但一旦代币具备融资属性，就不能随意操作：

• 承诺分红、回购或价格收益，可能被归类为证券；
• 合理做法包括：在开曼、BVI等地设立发行实体；使用SAFT或认购协议区分“募资”与“治理”；明确代币在生态中的功能，而非承诺投资回报。

这是监管关注的重点领域，尤其适合考虑上市或融资的项目。

5. 技术授权与B端服务：低风险、轻资产的盈利路径

当协议运营稳定、流动性充足后，可以转向向企业客户（B端）提供SDK、API或白标接入服务。这种模式相对轻资产、风险低，主要是软件许可与技术服务，不触碰用户资金，也不托管资产。而如果在提供服务过程中涉及资产结算或托管，则仍可能被认定为虚拟资产服务提供商（VASP）。

6. 聚合收益与衍生品：高阶玩法，需谨慎

部分高级协议会集成借贷、质押、套利等功能，形成复合收益或杠杆策略。这类设计虽能提高收益，但在多数法域可能被归类为投资产品或金融衍生品。如果考虑这一路径，必须提前建立合规资质，包括资产管理或衍生品相关的许可架构。

7. 品牌与生态延伸：长期价值的“慢变量”

成熟项目会打造品牌价值，比如推出NFT系列、开发跨链支付插件、建立DAO治理生态，甚至结合真实资产（RWA）。这些方式短期可能不直接盈利，但能作为品牌护城河和长期资本的储备。关键在于：提前布局商标注册和品牌保护，以免被抄袭或仿冒。

从代码到法律：DeFi项目的合规关键点

以下几个方面，是我在帮助DeFi项目方时常被忽视，但极为重要的合规措施：

（1）代码安全审计

智能合约的安全性是DeFi的生命线。无论技术多创新，只要合约有漏洞，就可能造成巨额资产损失。过去一年，包括Euler、Nomad、Multichain在内的多个项目都因漏洞损失了千万级资产。虽然很多司法区暂未强制要求，但进行第三方安全审计已成为提升项目可信度的重要标准。

实务建议：

• 至少由CertiK、SlowMist、PeckShield、Trail of Bits等认可机构出具正式审计报告；
• 在白皮书或项目资料中公开披露审计结果和漏洞修复情况；
• 重大合约升级或迁移后，应 进行审计确认。

（2）商标及知识产权保护