本文旨在清晰解析Strategy的比特币（BTC）持有模型、可能触发卖出的条件及如何在正确的背景下理解相关后续更新。

关键要点

• Strategy是持有比特币规模最大的上市公司，截至目前资产负债表上大约持有65万枚比特币。

• 公司的运作模式依赖于通过资本筹集，将资金转换为比特币，同时保持其市值与比特币持仓市值的比率（即mNAV）高于1，以体现溢价状态。

• CEO Phong Le声明，出售比特币是“最后手段”，仅在mNAV跌至1以下且新增资本募集变得极度困难时才会考虑采取行动。

• 即便公司考虑出售部分持仓，由于比特币市场的每日成交量庞大（达到数十亿美元），任何出售行为都更偏向于有目的地逐步操作，而非全面退出市场。

Strategy这家公司过去五年声称自己已成为“全球首家且规模最大的比特币金库公司”，原名MicroStrategy。

截至2025年12月上旬，公司持有接近65万枚比特币，约占比特币总供给的3%以上，也是目前由上市公司持有的最大规模比特币持仓。

对于许多传统投资者而言，Strategy的股价实际上成为一种比特币的“杠杆代理”。相较直接购买，比特币，他们更青睐这只股票，因为公司通过融资行为将资本转入比特币储备。

近期争议焦点在于CEO Phong Le的表态：公司可能在特定情况下卖出比特币。媒体报道常着重“卖出”的词眼，但公司强调这是面对极端压力时的风险管理措施，而非改变其比特币长期策略的信号。

本文阐释该模型的运作机制、哪些因素可能引发出售，以及如何在合适语境下理解相关公告，帮助读者理性看待后续消息，避免恐慌或FOMO心理。这些信息仅供参考，不构成投资建议。

你知道吗？ 最新估算显示，机构持有的比特币比例已接近20%。

Strategy比特币引擎的具体运作机制

从财务运作角度看，Strategy大致遵循以下的循环流程：

1. 通过普通股发行、多个系列的永续优先股（如STRK、STRF）和偶发的可转换债券在公开市场筹集资金。

2. 将募集的资本主要用于购买比特币，并将比特币视为核心储备资产。

3. 监控两个关键财务指标，以判定此模式的持续性与对股东的增值空间：

这两个重要指标为：

• 每股比特币持仓（BPS）： 指在完全稀释基础上，每股所对应的比特币数量，是公司衡量资产价值的核心指标之一。

• 市值与净资产价值比率（nNAV）：公司市值与其比特币持仓市值的比率。若高于1，表示公司股价相对于其比特币资产存在溢价；低于1，则反映折价状态。

当公司以溢价交易时，可以相对低稀释发行新股（普通股或优先股），并不断增持比特币。这种逐步扩大持仓、提升BPS的运作，是管理层持续推动的策略目标之一。

“ 的选择”——出售触发条件

引入新的元素是为模型设定一个明确的“终止开关”。

在最近一次采访中，Le强调，Strategy只有在两个特定条件同时出现时，才会考虑出售比特币：

1. mNAV跌破1，即公司市值等同或低于其持有比特币的实际价值。

2. 资本新募困难，例如投资者不愿再以合理价格认购公司股票或优先股。

Le把这种情况定义为“最后手段”，用以偿付优先股股息等财务义务，而非常规的资产变现行为。

简而言之：

如果公司股价低于比特币的实际价值，且无法通过融资缓解压力，那么出售部分比特币就成为维护整体财务结构的最后选择。

哪些因素可能让Strategy触及该界线？

在“最后手段”被动用之前，必须满足多重条件：

宏观经济环境与比特币价格

2025年10月，比特币最高触及约126,000美元后，价格回撤至80,000美元中段，跌幅约为30%。若价格持续下行或出现更长时间的调整，将严重影响Strategy的持仓价值，并同步压低其股价表现。

公司股价表现与mNAV

由于市场环境变化，Strategy的股价从高点调整显著，导致其溢价状态缩小甚至出现折价。近期股价已一度接近或低于公司持有比特币的实际市值，暗示mNAV已逼近1的临界点。

融资市场环境

公司通过“货架”预约和ATM计划发行新股及优先股的能力依赖市场接受度。若发行受阻或投资者要求更高回报率，则财务压力将进一步加剧。

内部财务义务

该公司每年需支付大量优先股股息和债务服务费，估计年支出达数亿美元。这些义务的负担也限制了公司在极端情况下的应对选择。管理层依然强调其长期比特币累积策略，压力环境下的卖出只是极端情况下的应对工具。

你知道吗？ 链上证据显示，约有300万到400万枚比特币可能已经永远丢失在死钱包中，这意味着市场上的流通供给实际上会比统计的供给少很多，永远无法回归流通市场。

Strategy出售比特币对市场的意义与局限

考虑到Strategy持仓近65万枚比特币，从“永不卖出”到“可能在压力下出售”的转变，会引起市场参与者的关注。然而，语境必须正确理解：

• 市场规模： 比特币每日活跃交易（现货及衍生品）成交总额常常超过数十亿美元。美国比特币ETF的资金流也在十亿美元级别。即使策略公司有意出售部分持仓，其规模在如此巨大、流动性充分的市场中也相对有限，更偏向于逐步、受控的操作，而非市场的全面抛售。
• 出售的规模与节奏： 根据Le的表述，压力情境下的出售行为将是有目的地、为应付特定义务而进行的，目的在于减轻压力，而非退出比特币市场。
• 市场预期与定价： 一旦此类潜在出售被公开披露，市场会提前进行风险定价，反映在比特币价格和相关资产的波动中。例如近期的比特币和Strategy股票的波动，以及关于mNAV的讨论，都反映了市场对潜在行动的预期。

需要注意的是，条件式的“最后选择”出售框架与正式宣布大规模抛售比特币是不同的事件。市场通常会提前消化预期信息，因此真正发生之前，价格已可能有所调整。

你知道吗？ 在2025年第三季度，平均每日比特币现货交易量大约为1550亿美元，衍生品交易额在CME每日也达约140亿美元，流动性极其充裕。

如何关注Strategy未来动向

希望跟踪此事而不被市场噪音左右的投资者，可以关注以下指标，获取更清晰的线索：

第一手来源：

• 美国证券交易委员会（SEC）披露的文件，例如8-K公告、增补的招股说明书，显示募集资本和比特币最新持仓变化。
• Strategy的官方新闻稿及其“比特币购买”专页，实时披露买入行为及持仓更新。

核心指标关注：

• SEC公告中的融资及持仓信息，验证是否有新的资本募集及比特币变动。
• 公司公告和官方渠道披露的比特币累积情况，结合市场价格进行分析。
• 社交媒体和市场情绪指标——如“绿点”、激光眼迷因或末日论新闻——可以辅助判断投资者情绪，但任何关于“被迫出售”或“资不抵债”的言论都应结合官方数据进行核实。

特别提示：不同投资者的财务状况、持有时间和风险偏好各异，本文信息仅作一般性参考，不构成任何投资建议。投资前请咨询专业人士，结合自身情况做出决策。任何投资行为都伴随风险，读者应自主承担责任。

本文不提供具体买卖建议，也不推荐任何资产的买卖。市场不确定性较高，读者在决策时请进行充分调研。

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注意：本文内容仅供参考，不构成投资建议。任何投资决策即使基于详尽信息，都存在潜在风险。请自主判断，理性投资。