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本文经授权转载自深潮 TechFlow，作者：Liam，版权归原作者所有。

11月21日，黑色星期五再次上演。

美股重挫，港股大跌，A股也纷纷下行，比特币一度跌破86,000美元，黄金作为避险资产也遭遇持续的下跌压力。

所有风险资产似乎受到同一股无形力量的牵引，一同陷入全面下挫的局面。

这不是单一资产的危机，而是一场涵盖全球市场的系统性联动调整，究竟发生了什么？

全球市场暴跌，谁在“比惨”？

继“黑色星期一”之后，美股再次出现大规模跌势。

纳斯达克100指数从日内高点暴跌近五成，最终收跌2.4%，与10月29日的历史高点相比，回撤幅度扩大到7.9%。

英伟达股价从一度上涨超过5%，到收盘时转而下跌，整个市场一夜之间蒸发了约2万亿美元的市值。

而港股和A股也未能幸免：恒生指数下跌2.3%，上证指数跌破3900点，跌幅接近2%。

最惨的自然要属加密市场：比特币跌破86,000美元，以太坊跌破2800美元，24小时内爆仓人数超过24.5万人，爆仓金额达到9.3亿美元。

从10月高点12.6万美元开始，比特币持续下行，一度跌破9万美元，不仅抹去了今年以来的全部涨幅，还比年初跌去了9%，市场情绪渐趋恐慌。

更令人担忧的是，作为“风险对冲工具”的黄金，也未能幸免，21日下降0.5%，徘徊在每盎司4000美元附近。

责任归咎于谁？

首当其冲的当属美联储。

过去两个月，市场一直预期12月会降息，然而美联储突然转向，更像是一盆冷水泼在市场头上。

在最新的讲话中，多位联储官员罕见地变得偏鹰：表示通胀回落缓慢，劳动力市场依然坚韧，必要时“可能再次收紧政策”。

这实际上在向市场发出信号：

“12月降息？想多了。”

CME “美联储观察”数据显示，市场对降息的预期一落千丈：一个月前还认为降息概率达93.7%，而如今仅剩42.9%。

预期的崩塌让美股和加密货币市场瞬间从繁荣的“KTV夜场”变成“ICU重症监护”。

在美联储打破了降息预期之后，市场焦点一下子集中在英伟达身上。

英伟达公布的第三季度财报超出预期，本该成为科技股的“点火引擎”，但反而成了“利好不涨，高位跳水”的典型代表。

利好消息无法带动股价上涨，反而成为空头攻击的借口。

在高估值的科技股周期中，如果利好反而不推升股价，反倒成为逃离的信号。

此时，持续做空英伟达的大空头人马 Burry 再次“火上浇油”。

Burry 连续发表文章，质疑英伟达与OpenAI、微软、甲骨文等巨头间错综复杂的“循环融资”关系，他指出：

“真正的终端需求微不足道，几乎所有客户都是由经销商提供资金支持。”

Burry 早已多次警示 AI泡沫，将其与互联网泡沫相提并论。

高盛的合伙人John Flood在一份报告中直言：“单一的催化剂无法完全解释此次剧烈逆转。”

他表示，当前市场情绪极为脆弱，投资者已进入以盈亏保护为核心的“全面防御”状态，过度关注对冲风险。

高盛交易团队总结了导致美股暴跌的九大原因：

英伟达利多出尽

虽然第三季度财报超预期，但股价未能持续上涨，反而出现回调。高盛指出：“真正的利好未被市场充分消化，反映市场已经提前反应。”

私人信贷风险升温

美联储理事Lisa Cook公开警告私人信贷资产存在估值脆弱性，担忧金融体系潜藏风险，导致夜间信贷市场利差扩大。

就业数据未能提供明确信号

9月非农就业数据虽表现坚挺，但缺乏足够的指引，无法明显影响12月利率走势，导致市场对未来利率的不确定性持续增加。

加密货币引发的连锁传导

比特币突破9万美元的心理关口，引发大规模抛售，甚至领先于美股的下跌，显示高风险资产的情绪传导开始变得敏感和快速。

CTA系统性抛售

商品交易顾问基金（CTA）此前偏多仓位，一旦市场技术指标被突破，系统化卖出开始加快，形成了抛压的叠加。

空头力量重整

市场动能逆转，空头回归，开始大规模建立空仓，推动股价继续下行。

海外市场表现低迷

亚洲部分科技股如SK海力士、软银等表现乏力，未能为美股提供支撑，外部环境压力增加。

市场流动性枯竭

高盛数据显示，标普500的主要买卖盘流动性大幅降低，流动性指标远低于年内平均水平，市场承压放大，卖盘稍大便引发剧烈波动。

宏观资金驱动占比提升

ETF交易量占比飙升，显示市场资金更多由宏观驱动、被动配置支撑，整体趋势更易剧烈波动。

牛市是否结束了？

想知道答案，不妨看看桥水基金创始人Ray Dalio 最新的观点。

他认为，尽管人工智能（AI）相关投资推动市场形成一定泡沫，但投资者无需盲目恐慌或仓促清仓。

当前情形与1999年的科技泡沫或1929年的大萧条还不同。根据他的监测指标，美国市场目前大约处于历史高点的80%左右。

这意味着，没有必要急于抛售全部股票。“我再次强调，泡沫破裂前，仍会有上涨空间。”

我们认为，11月21日的下跌并非偶发的“黑天鹅”，而更像是在市场普遍预期下的集体挤兑，同时也暴露出一些结构性问题。

全球流动性极为脆弱，尤其“科技+AI”成为资金追逐的热点，任何微小变动都可能引发放大反应。

此外，随着量化交易、ETF和被动资金在市场中的比重不断提升，市场结构逐渐偏向自动化，一旦集体“踩踏”，后果难以预测。

因此，我们认为此次的下跌本质上是：自动化交易和资金过度集中导致的“结构性暴跌”。

一个值得注意的现象是，这次下跌似乎是比特币走在前面，加密资产首次真正进入了全球资产定价的链条。

比特币（BTC）和以太坊（ETH）不再是边缘资产，而成为了全球风险资产的温度计，甚至反映市场情绪的“风向标”。

基于以上分析，我们认为市场并未真正进入熊市，而是在经历一个高波动、快速调整的阶段，市场需要一定时间重新校准“增长预期”和“利率预期”。

AI相关的投资热潮尚未完全结束，但“盲目乐观”的时代已经过去。未来市场将由预期向盈利兑现转变，无论是美股还是A股，皆如此。

在这轮调整中，杠杆最大、流动性最差的风险资产波动最剧烈，尤其是加密货币，虽然下跌幅度最大，但反弹也往往最快出现。

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