链上与ETF的数据表明，以太坊（ETH）依然处于长期上涨趋势，尚未到达本轮周期的顶部。

本文经授权转载自Minima研究所，作者：Bitpush，版权归原作者所有。

在过去两个月里，各家机构已购入超过340万枚ETH，按当前市价计算，这笔资金高达146亿美元。

资本轮动正在跨市场显现。比特币（Bitcoin）的市场主导地位从65%下降到57%。与此同时，ETH上涨了81%（从4月低点算起上涨171%）。

本文将分享一些链上数据更新，并展望ETH的未来走势。

ETH与BTC的比较

流动性正在通过机构投资者流入ETH。

同时也正在通过ETF流入……

ETF

自7月1日以来，ETH的净流入已超过94亿美元——这是在如此短的时间内一个非常令人瞩目的数字。

这些流入使ETH ETF的总资产规模在所有ETF中位列前十，显示出其机构需求水平达到了过去仅有顶级股票和债券ETF所能做到的程度。

总的来说，ETH ETF已经见证了近140亿美元的净流入，并拥有290亿美元的管理资产规模，它们共同持有ETH总供应量的5.4%。

同一时期内，BTC的净流入为54亿美元。

投资者正在逐渐转向ETH。我们认为这种趋势将继续。

但这并不会是一条直线（稍后会详细讨论）。

未平仓选择权合约量

为了进一步证明投资者的兴趣和风险偏好正在流向何处，目前ETH的未平仓选择权合约量已超过150亿美元，接近历史最高点。

在过去两个月内，单这个数字就上涨了158%。我们认为这其中很大一部分是机构为了对冲ETF风险敞口而进行的操作。

作为参考，BTC的未平仓合约量目前为440亿美元，低于8月中旬创下的540亿美元历史高点。

验证者队列

目前有92.7万枚ETH正在等待退出质押队列（价值约40亿美元）。

考虑到ETH在过去几个月里上涨了81%，且从4月低点反弹了171%，这一点并不让人感到意外。

与此同时，现有78.7万枚ETH（价值约34亿美元）正进入验证者队列（很可能是ETH财库公司为了获取收益而进行的质押）。

这些正在退出的ETH究竟有多少可能会被出售呢？

这很难判断。许多被质押的ETH存放在像Coinbase、Binance和Kraken这样的大型交易所。这种移动在某种程度上可能源于牛市中的操作。当然，其中也可能有一些是被出售的。

随着这种重新洗牌的发生，我们可能会看到ETH价格出现一定的波动（以及加密推特上的一些恐慌、不确定性和怀疑情绪，即FUD）。

DeFi：活跃贷款

随着活跃贷款总额接近400亿美元，以太坊DeFi依旧生机勃勃。

其中绝大部分（71%）来自Aave。

按其管理资产总额/智能合约锁定总额（TVL）计算，Aave可以在美国所有银行中排名第38位。

DEX（去中心化交易所）交易量

平均每日DEX交易量较4月低点上涨了266%，其中L1（第一层）主网贡献了约67%的交易量。

L1交易费用

随着DeFi活动的兴起，L1上的平均交易费用自去年第四季度以来首次飙升。

这种反身性循环正在启动：价格上涨→链上活动增加→基本面改善（对区块空间的需求增加和更高的交易费用）→价格进一步上涨→链上活动继续增加。

长期持有者未实现净损益

就长期持有者的未实现净损益而言，ETH尚未达到我们在过去周期中见过的极端水平（蓝色区域）。

市值与已实现价值比率（MVRV）

已实现价格是ETH流通供应的平均成本基础，目前约为2300美元。

当市值与已实现价值显著脱节时，这通常是市场过热的迹象。

目前的读数为1.87，意味着平均而言，ETH持有者享有87%的未实现收益。

MVRV在去年第一季度曾高达2.2，而在2021年周期中则达到3.8。

请注意，此数据仅涵盖链上ETH（不包括ETF和存放在交易所的ETH）。

结合以上所有链上数据，我们的核心结论是：虽然短期内可能会出现波动，但以太坊尚未达到本轮周期的顶部，其长期上涨趋势依然稳固。

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