新一代ICO将开放性与监管相结合，推动行业向更加透明和合规的方向发展。

本文经授权转载自Tiger Research Reports，作者：Chi Anh，Jay Jo，Elsa，版权归原作者所有。

要点

• 自2017年ICO热潮后，公开销售正以创新的形式复苏。像Legion、Buidlpad、Sonar和Kaito等多样化平台引领市场趋势，推动行业创新。

• 大多数平台都要求进行KYC（身份验证）并严格遵守相关法规。每个平台都通过独特的参与者筛选标准和代币分配机制实现差异化，满足不同需求。

• 短期内，关于公开启动平台的炒作可能会逐步减弱。然而，由于内在结构性需求，公开销售平台将持续存在，成为项目早期用户和流动性获取的重要工具。

1. 从私募模式回归公开销售

2017年，ICO的火热引发市场繁荣，但随即因欺诈和信息不透明等问题导致信誉崩塌，行业快速萎缩。随后，市场转向私募销售，以减少散户风险。这使普通投资者难以在早期获得参与机会。近期，公开销售在完善的监管环境下重新崛起。这一转变得益于新兴的启动平台层出不穷，解决了早期ICO信任度不足的问题。

推动这一变革的关键在于更加明确的监管框架。欧洲推出的《加密资产市场监管法案》（MiCA）为代币发行和募资平台提供了清晰的许可制度，为合规运营奠定了基础。与此同时，亚洲一些国家和中东金融中心也允许在获许可的框架下进行KYC基础上的代币销售。这些举措共同营造了一个合法合规的公开销售市场环境，为行业可持续发展提供保障。

本报告将在此政策背景下，深入解析新兴启动平台的特征与策略，同时展望未来行业的发展方向。

2. 四大平台，四种不同路径

随着新平台不断涌现，公开销售的形式也日益丰富。所有平台普遍要求参与者完成KYC认证，但在参与者筛选和代币分配机制上各具特色。以下将重点介绍四个代表性平台，细致比较其差异性：

2.1. Legion：基于贡献价值的加密启动平台

Legion强调筛选那些能够为项目带来实际价值的投资者，提供公平的投资渠道。平台不仅仅是为了募资，更注重连接那些可以推动项目长远发展的参与者，从而实现价值最大化。

为了实现这一目标，Legion推出了“Legion评分”体系。这个专有的价值评估模型，整合了链上链下多维度数据，包括链上活动、社交影响力、GitHub贡献等，通过定量分析进行评分。参与者在投资前还需提交投资意向信，阐述其如何为项目贡献价值。平台利用大语言模型（LLM）对主观因素进行辅助评估，确保对投资者的贡献能力有更全面的理解。

在Yield Basis的代币销售中，此模型得到了充分验证。该轮申請超过67000人，平台基于“Legion评分”进行相对评估，结合多项指标，包括社交表现、链上活跃度和开发者贡献。同时，人工审核也是筛选的重要环节，以确保公正性和透明度。

然而，此模式也引发争议。一些批评者担心资金可能过度集中。一份透明度报告披露了分配详情，但完全客观排除难以实现。主观评判难免加入筛选过程，平台难以公开所有评估标准，可能被操控或有所保留。这反映了追求完全透明与确保评估的客观性之间的矛盾。

尽管如此，Legion通过将贡献价值作为核心，试图从传统投机转向以社区为导向的长远发展。这种创新方案提供了更符合时代需求的募资思路，也试图实现ICO的初衷——开放与全民参与的理想。

2.2. Buidlpad：基于参与机制的创新平台

Buidlpad是专注于Sui生态的启动平台，其运营策略显著不同于Legion。两者都要求进行KYC验证，但在筛选方法上存在差异：
Legion依据贡献价值打分，而Buidlpad则采用流动性贡献为标准。参与者可在“Hodl”板块中质押资金到指定项目池，质押金额决定等级，等级越高，享受更优的代币购买价格。

这种模式的优势是门槛低，任何有资金的人都能参与，早期为项目提供必要的流动性。已经在Buidlpad上成功募得的Momentum等项目，显示了这种方式的有效性，带来了可观的TVL（总锁仓价值）。但它的缺点在于，资本规模成为优先条件，限制了通过影响力或技术贡献实现参与的可能性。

为突破这一局限，Buidlpad推出了“Squad（小队）”系统，结合游戏化元素，激励内容创作和社区活动。参与者除了投入资金外，还能通过制作内容、推广社交媒体获取奖励。这培养了活跃的社区氛围，有助于项目早期推广和流动性积累，展示了从单纯募资到生态培育的转变路径。

2.3. Sonar：来自Echo的开放式启动平台

Sonar由联合投资平台Echo开发。Echo本身为邀请制，与封闭式运营相对应的是Sonar的开放策略。除了KYC外，平台会根据项目需求灵活配置销售时间、价格和分配策略。Sonar仅提供工具支持，确保合规流程，从而让项目可以自主调度销售结构，而不泄露个人信息，保护参与者隐私。

其最大优势是灵活性，但也带来风险：不同项目间销售结构差异大，评估标准不一，责任归属不明。一些项目可能缺乏透明信息披露，增加责任追究难度。相比规则明确的平台，这存在潜在风险，投资者需谨慎评估风险管理措施。

2.4. Kaito Capital：以社交影响力为基础的声誉驱动平台

Kaito Capital Launchpad以声誉评估为核心，通过Yap积分对参与者的社交影响力进行打分。它结合链上数据、持仓、质押数量、历史销售经验以及地域配额等因素，优化分配优先级。Yap积分非强制，但排名越靠前，获得份额越大，部分项目会提供优先参与权。这样，项目能借助具有影响力的社交参与者实现早期推广，提升知名度。

然而，这一模式以生态内部数据为基础，外部参与门槛较高。偏重社交影响，使得外部开发者或贡献者的价值难以被全面评估，限制了多样性参与。

3. 未来公开启动平台的回报与风险

近期市场对公开启动平台的关注持续升温。多项目通过Buidlpad成功上市，短期内股价表现优异，提升了投资者信心。尽管相较2021年Star Atlas等早期项目的百倍回报有所降低，当前回报依然具有吸引力。然而，这种热度不太可能持续。

市场的高预期容易引发泡沫。当更多项目追求短期利润时，社区可能出现质量下降，生态系统难以持续。价格泡沫破裂后，热情会逐步降温。长远来看，公开启动平台作为满足结构性需求的机制，将继续存在。在日趋复杂的加密市场环境中，项目需要有效的募资和社区建设途径，而公开平台提供了结构化解决方案，为普通投资者打开了参与早期项目的窗口。

这不仅仅是实现利润的机会，更是一种全民参与、共同构建代币经济的创新路径。但在制度设计上，如何平衡开放性与筛选性，防止操控和操纵，依然是行业未来面临的重要挑战。技术进步与制度演进将共同推进行业健康发展。

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