美联储结束量化紧缩（QT）仅为市场提供了流动性底部支撑，并不意味着会带来强劲的上涨动力。真正的牛市还需等待未来的量化宽松（QE）重启，而目前在高利率环境下的阶段性反弹，更应被视为制定退出策略的良机。

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在10月15日的文章中，我们曾讨论过QT（量化紧缩）和QE（量化宽松）的相关话题。几天前（10月30日），美联储在声明中明确暗示：将从12月1日起逐步结束QT进程。

也许有人会认为，只要美联储结束了QT，市场就会出现上涨，但实际情况并非如此简单。

正如之前的分析所指出：QT的结束对比特币而言，更多是一种温和的利多信号，而不是直接的强劲上涨基础。如果希望看到显著的利多效果，还需等待进一步的QE或财政政策刺激。因为停止QT意味着流动性不再收紧，但不代表重新启动QE，也不意味着流动性会立刻扩张。从历史经验来看，真正的牛市（“大牛市”）往往出现在流动性扩张（如QE或财政刺激）阶段。

我们回顾近期两轮牛市以来，美联储的QT和QE周期，以及对应的市场表现：

第一次QT发生在2017年10月至2019年9月，直到隔夜回购市场出现压力，美联储才暂停缩表。

第一次QE从2020年3月开始，为应对新冠疫情冲击，美联储启动了无限量的QE，持续到2022年3月宣布停止（2021年底开始逐步Taper直到2022年3月完全结束）。

第二次QT始于2022年6月，最近（2024年10月31日）美联储暗示将于2025年12月结束缩表计划。

为了便于比较，我们将几次QT和QE的周期与比特币（BTC）价格走势简要对比（见下图）：

从上图我们可以看到：每次美联储宣布QT结束后，加密市场通常会出现下跌走势，直到QE重新启动，市场才重新步入上涨周期。

为什么每次QT结束后，市场反而下跌？

原因在于：市场下跌常因宏观经济环境恶化而促使美联储结束QT。也就是说，QT的结束往往发生在经济已表现出疲态的阶段，因此市场下行反应更像是被动的结果，而非直接由QT结束引发的下跌。

那么，下一次美联储何时会启动新一轮QE？

通常，只有在经济遭遇严重衰退、短期利率接近零、传统工具难以奏效时，美联储才可能重启QE。若要实现这一点，可能需要发生重大经济灾难，比如新冠疫情或金融危机，但也不是只有在这种级别的灾难出现后，QE才会启动。实际上，一旦美国经济明显走弱或流动性严重紧张，美联储都可能考虑重启QE。

预估时间方面，如果继续采取激进政策，将利率降至1%以下，预计至少需要8到10个月的时间。

总结来看，当前的操作策略应保持不变：短期内，市场仍面临高利率与流动性不足的压力。但如果未来几个月美国经济数据表现亮眼（如PCE和核心CPI持续下降）、降息预期重新出现，以及中美关系改善等宏观利好出现，那么，我们仍有机会迎来阶段性反弹。在这种风险与机会并存的情况下，建议制定明确的分批退出计划，同时根据个人风险偏好，适度持有长期仓位。继续保持耐心，预计2026年第三或第四季度可能是更佳的入场窗口。

当然，这些预测仅基于当前的观察、历史经验和假设，未来的市场走向还受到许多未知因素影响，包括黑天鹅事件。最终，市场的动向仍取决于流动性变化和政策周期的共同演进。

从宏观经济和政策层面看，市场结构的变化也是值得关注的重要因素。特别是本轮周期以来，推动加密货币市场的主要力量正在发生变化：机构投资者的参与度提升、ETF、美国相关法规推动牛市，散户资金逐渐退出，崛起的新巨鲸也在不断涌现。未来的市场格局可能会出现天翻地覆的变化，呈现出完全不同的面貌。

目前市场的氛围是，一些机构持续买入并储备比特币（BTC）和以太坊（ETH），一些行业大佬和意见领袖仍在鼓吹长期牛市，散户仍抱有希望，坚守追高的仓位。然而，短期内，许多散户可能成为机构和大佬们退出的“接盘者”，在市场剧烈波动中继续亏损。

举个例子，许多人关注微策略（Strategy Inc）不断购买比特币，但他们是否关注到：2024年11月，MicroStrategy的股票曾涨至422美元，而比特币在9-10万美元区间高位震荡，随后三个月股价下跌了约40%，比特币也从10万美元左右跌至8万美元左右；2025年7月，MicroStrategy再创高点435美元，但到11月3日，股价已跌至269美元，跌幅达38%。你认为比特币未来怎么走？

比特币依然是比特币，而微策略持有的比特币总量不断增加，但在这一轮又一轮的波动中，股票和比特币的价差最终流入了谁的口袋？微策略的比特币来源又从何而来？

市场是无情的，绝非无缘无故提供赚钱的机会。长期获利的关键在于：不论行情如何变动，只要你对市场未来保持信心，就应制定合理的交易规划（Plan A 和 Plan B），严格管理仓位，忽略噪音，保持专注和不断优化策略。只有这样，才能更从容应对周期性的波动。

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