市场形势不佳，祝你平安。

本文经授权转载自深潮 TechFlow，作者：David，版权归原作者所有。

11月3日，去中心化交易所Balancer遭遇史上最严重的黑客攻击，损失金额高达1.16亿美元。

仅仅10小时后，另一个看似无关的协议Stream Finance开始出现提款异常。24小时内，其发行的稳定币xUSD开始脱钩，从1美元迅速暴跌至0.27美元。

如果你认为这只是两个独立协议的单独倒霉事件，那就大错特错了。

根据链上数据显示，约有2.85亿美元的DeFi贷款使用xUSD/xBTC/xETH作为抵押品。从Euler到Morpho，从Silo到Gearbox，几乎所有主流借贷平台都存在潜在风险敞口。

更糟糕的是，Elixir的deUSD稳定币有65%的储备（即6800万美元）受到Stream风险的波及。

这意味着，如果你在这些平台存款、持有相关稳定币或提供流动性，你的资金可能正身处一场你未曾预料的危机中。

为什么Balancer被黑会引发蝴蝶效应，导致Stream出现问题？你的资产是否受到了威胁？

我们将帮你梳理最近发生的连锁反应，并识别潜在的资产风险点。

Balancer黑客事件引发蝴蝶效应，xUSD恐慌脱钩

要理解xUSD的脱钩现象及其对资产的潜在影响，首先要弄清楚两个看似无关的协议之间是如何建立起致命联系的。

首先，老牌DeFi协议Balancer在昨日遭遇黑客攻击后，黑客转移了超过1亿美元的资产。由于Balancer中包含了大量不同类型的资产，这一消息引发了市场恐慌情绪扩散。

虽然Stream Finance与Balancer没有直接的关联，但它的流动性危机和脱钩现象，正源于市场的恐慌情绪蔓延和挤兑行为。

如果你对Stream不了解，可以理解为一个追求高收益的DeFi协议，其实现途径主要有一个“循环套娃”的高杠杆操作：

简单来说，就是将用户的存款反复抵押借贷，以放大投资规模。

比如你存入100万，Stream会用这100万在A平台抵押借出80万，然后用这80万在B平台抵押借出64万，依此类推。这样你的本金可能被放大到300万的投入规模。

根据Stream的公开数据，他们用1.6亿美元的存款，通过这种循环借贷方式，将部署的资产扩大到5.2亿美元。这种超过三倍的杠杆策略在市场平稳时能带来高收益，但也伴随着巨大风险。一旦Balancer被黑的消息传出，DeFi用户第一反应就是：“我的钱还安全吗？”

大量用户开始从各个平台提取资金，Stream的用户也不例外；但问题在于，Stream的资金很可能并不全在自己手中。

通过循环套娃，资金被层层嵌套在不同的借贷协议里，要满足提款需求就要逐层偿还债务，解除抵押，回收资产。这不仅耗时，在市场恐慌情绪浓厚时，还可能导致流动性枯竭，出现“资金链断裂”。

更令人震惊的是，就在用户激烈提款、市场情绪极度恐慌的关键时刻，Stream在Twitter上发布公告称，一位“外部基金经理”报告称，约9300万美元的资产神秘失踪。

这本是在用户恐慌性提现的情况下，再次引发资金恐慌浪潮。Stream宣布已聘请律所Perkins Coie展开调查，然而，公告中对资金损失的具体原因和何时能追回，未做详细说明，充满不确定性。

市场对此的反应是，担忧和挤兑加剧，xUSD作为Stream发行的稳定币，锚定1美元，但在信心崩塌的情绪蔓延下，xUSD开始大幅贱售，从而严重脱钩。在11月3日深夜到目前，xUSD已跌至约0.27美元，表现出极度的信心危机。

因此，xUSD的脱钩不是技术故障，而是信心的崩塌。加之市场整体下行，Balancer被黑事件仅是导火索，真正的炸弹或许正是Stream的高杠杆模式，甚至反映了整个DeFi系统潜在的结构性风险。

你需要关注的资产风险清单

xUSD崩盘绝非孤立事件。据推特用户YAM的链上分析，目前有约2.85亿美元的贷款，使用Stream发行的xUSD、xBTC、xETH作为抵押品。这意味着，如果这些稳定币和抵押资产最终归零，整个DeFi生态的风险都将被波及。

如果你仍无法理解，可以用以下比喻帮助理解：

Stream就像用你的USDC等稳定币，发行了三种“欠条”：

• xUSD：相当于“我欠你美元”的凭证

• xBTC：相当于“我欠你比特币”的凭证

• xETH：相当于“我欠你以太坊”的凭证

正常场景下，比如你持有xUSD（美元欠条），在Euler平台声明：值100万美元，你用它抵押借出50万的借款。但当xUSD脱钩后：

xUSD从1美元跌到0.3美元，你原本抵押的“100万”实际上只值30万，而你借出去的50万还款就意味着Euler会亏损20万。这实际上等于是出现了坏账，最终需要由被“套”在链上的各个借贷协议承担坏账风险。但问题在于，许多协议可能没有充分准备应对如此大规模的坏账情况。

更糟糕的是，很多借贷平台使用“硬编码”价格预言机，即不是根据市场实时价格调整，而是依据静态账面价值来评估抵押品。这在平时可以避免短期波动引发的非必要清算，但在这种极端事件下，就变成了定时炸弹——即使xUSD已跌到0.3美元，系统仍可能将其当作1美元处理，从而失控。

YAM的分析显示，2.85亿美元的债务分布在多个平台，由不同的“策展人（Curator）”管理。主要风险点包括：

• 最大受害者：TelosC - 1.236亿美元

TelosC是最大的资金管理方，在Euler上运营两大市场：

• 以太坊主链：借出了约2985万美元的ETH、USDC和BTC
• Plasma链：借出了9000万美元USDT，以及一些其他稳定币

如果xUSD归零，这部分资金的损失将最大化，TelosC及其投资者将面临巨大亏损。当前在Euler的存款可能无法正常提取，后续如果追缴款项，也需要漫长时间进行坏账处理。

• 间接暴雷：Elixir的deUSD，6800万美元

Elixir曾借出6800万美元USDC，用于支持deUSD稳定币的储备，占总储备的65%。虽然Elixir声称拥有“1:1赎回权”、是唯一的债权人，但目前无法确认何时能追回这些资金，存在极大的不确定性。如果deUSD的价值崩塌，这部分储备也将付之东流。

• 其他潜在的风险点：

在Stream上，"策展人（Curator）"是负责管理资金池的专业机构或个人。他们决定接受哪些抵押品、设定风险参数、分配资金。这些策展人本应是经过评估的风险管理者，但这次的崩盘，使得整个风险控制体系陷入被动：

• MEV Capital - 2542万美元：专注最大可提取价值（MEV）策略的投资机构，在多个链上布局：

• 如Sonic链的Euler市场，存入987万xUSD和500个xETH；Avalanche链上存入约1760万美元的xBTC（布朗出272个BTC）等。

• Varlamore - 1917万美元：主要在Silo Finance上提供资金，敞口主要在Arbitrum（1420万美元USDC）以及Avalanche、Sonic上的资金，总计约500万美元。这次事件或引发大规模赎回潮。

• Re7 Labs - 1426万美元：在Plasma链Euler设有专门的xUSD市场，全部为USDT。

• 其他较小的参与者还包括：Mithras（230万美元，致力于套利操作）、Enclabs（256万美元，跨链平衡）、TiD（38万美元，资金规模虽小但可能是全部资产）以及Invariant Group（7.2万美元）。

这些“策展人”本应是经过审慎评估的风险管理者，但随着上游协议出现问题，整个风险控制体系变得被动和脆弱。

市场走熊或酿成加密版次贷危机？

如果你看过电影《大空头》，可能会觉得现在的状况似曾相识。

2008年，华尔街将次级贷款打包成CDO，再以不同层级打包，最后评级机构给予“AAA”评级。如今，Stream通过循环借贷放大三倍，用xUSD作为优质抵押品，被多家借贷平台接受为“高质量资产”。

Stream声称拥有1.6亿存款，但实际部署的资产已达到5.2亿，这个数字是如何计算的？

DeFi数据平台DefiLlama曾质疑这种“TVL虚高”的计算方法——循环借贷实际上是重复计算同一笔资金，因此出现了虚假的TVL inflated现象。

次贷危机的传染路径曾是：房贷违约→CDO崩盘→投行倒闭→全球金融危机。而这次，在DeFi中发生的路径变为：Balancer被黑→Stream挤兑→xUSD脱钩→2.85亿资产变坏账→可能引发更多平台倒闭，形成连锁反应。

在DeFi高收益的“挖矿”环境中，市场越好，大家越不关心资金的真实风险，从哪里赚来的利润。一旦出现负面事件，损失可能就会变成本金，甚至无法收回。

你永远无法完全知道在DeFi中的资金实际风险暴露，因为这个世界没有监管、没有保险、也没有最后的贷款人，安全只能靠自己。

市场目前表现不佳，祝你平安。

相关报道：DeFi侦探追踪价值2.84亿美元与Stream Finance相关的贷款以及稳定币风险。