真正的熊市的根本原因在于驱动力的枯竭。虽然目前ETF资金的流入边际上出现减缓，但尚未完全逆转。而比特币（BTC）正从以往由远古巨鲸主导向机构持仓转变，开启一个全新的生命周期。<\/p> 市场分析

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随着近期行情波动不断，我注意到许多投资者开始热议熊市。但你是否曾冷静思考：熊市真正意味着什么？

对于大部分散户来说，常见的认知是只要市场持续下跌，就算是熊市，哪怕比特币（BTC）仍然在相对高位（例如9万美元）徘徊。

还有一些人习惯先看结果，然后找理由支持自己的判断，比如比特币从10月的12.6万美元历史新高开始下跌到现在（11月18日）的9万美元。有些人会列举宏观、机构、政策或周期等多种原因，断言当前市场就是熊市。

理性一点的观点认为，熊市具有相对性。如果你的成本是2万美元，那么当前市场对你来说仍可能是牛市；如果你的成本是12万美元，那你可能会认为是熊市。只要有充分的理由理解其原因，这在个人层面上不存在对错。不过，我们也要避免认知偏差，比如前面提到的成本偏差——可以理解，但不应用来主动说服别人“亏钱就是熊市，赚钱就是牛市”。

不同的人对熊市的定义也各不相同，包括基于价格的定义（例如跌破MA200即认定为熊市）、情绪的定义（大多数人说是熊市就认为是熊市）等。

1.什么是真正的熊市？

在之前的文章中，我们多次探讨过市场结构变化的问题。严格来说，应该区分比特币的牛市/熊市与山寨币的牛市/熊市，二者需单独考虑。<\/p>

回顾较大的时间尺度：2022年下半年比特币完成底部后，2023-2025年仍处于结构性上升周期，但大多数山寨币表现明显弱于比特币，始终处于长期下跌或横盘状态。这种结构性差异不同于以往的牛熊周期。<\/p>

比如2017年的牛市，许多人有记忆：情绪高涨时，几乎所有山寨币都能实现惊人涨幅，10倍、甚至100倍的行情并不罕见。那时市场由散户情绪主导，机构尚未集中入场。<\/p>

再看2021年的牛市，类似2017，伴随宏观环境变化如新冠疫情带来的全球性宽松政策，许多山寨币涨幅超过10倍。那时名人如马斯克开始活跃，机构也开始关注，市场情绪驱动明显仍以散户为主，伴随大规模的“水漫灌”。<\/p>

每轮牛市都有不同的故事开端，但因为某些相似或相同的结果，很多人会以为未来也会重演相同的结局。然而，世事无常。从投资角度看，如果某个资产或资产类别的上涨完全由散户的投机情绪驱动，涨跌速度和幅度就会非常剧烈。本轮周期中的Memecoin就是典型例子——短暂爆发后可能在几小时内归零。相反，如果资产由机构和宏观经济驱动，政策变化可能使上涨难以持续。<\/p>

当我们察觉某资产在上涨过程中缺乏结构支撑时，其涨势很可能难以为继，甚至陷入熊市。<\/p>

既然本轮牛市自2022年以来已从相对低点1.5万美元涨至超过12.6万美元，不禁要问：是什么在支撑着市场的持续上涨？这也是出现熊市的核心原因。<\/p>

从结构变化角度看，我们在过往的文章中均有讨论。简要总结：本轮牛市由机构和ETF主导，形成新一轮结构性牛市（宏观环境、美国储备、全球风险偏好变化为辅助）。<\/p>

因此，这轮牛市与2017和2021年由机构参与的牛市在本质上不同。有些人仍基于历史经验、片面认知，认为本轮是散户情绪主导的牛市，但我们认为并非如此。<\/p>

回顾近两年来的市场变化，可以发现散户参与方式也在发生结构性调整，以前那种集中的FOMO逐渐转向更分散的参与（散户参与度降低，更多集中在Meme炒作或赌博）。散户的心理也在发生变化——现在，比特币从1.5万美元涨到12.6万美元，部分原因已不完全依赖散户的FOMO，而主要是机构提供底部支撑，散户情绪成为加速器。<\/p>

如今，越来越多散户开始具备类似机构的思维，将比特币视作风险的对冲工具，而非纯粹的投机对象。这一结构性和心理变化，或许不是坏事，而是市场逐步走向成熟的表现。正如我们在3月12日的文章中提到：投资逻辑开始转变，从纯粹投机转向关注可持续创造价值的资产，这也是市场成熟的标志之一。<\/p>

此外，我们也曾在11月12日的文章中提及：市场进入新变革时代，老巨鲸逐步退出，新入场的主要是以机构为代表的长期投资者，比特币的所有权（定价权）正从远古巨鲸手中逐步向机构转移，比特币正开启新的生命周期。<\/p>

关于“老巨鲸是否正在退出”的问题，源自链上数据：持有比特币于2016年前地址的老鲸鱼占比已从2023年的41%下降至目前的27%，而ETF以及上市公司（如MSTR、Metaplanet等）的持仓比例已超过12%，且这一数字仍在持续增长，预计到2026年会突破20%。<\/p>

未来，这个新生命周期将持续多久，期间会发生什么，没有人能绝对预测。正如我们在4月14日的文章中提到：现在或许是“最坏的时代”，但也是“最好的时代”。市场的不确定性带来了机会，只有能忍受各种变数的人，才能在长远获得最终胜利。<\/p>

真正的熊市不是由价格下跌的程度决定的，而是由支撑市场上涨的核心驱动力的消失所导致。<\/p>

就ETF的角度而言，到目前为止，我们还未看到支撑驱动力完全消失。目前只是从“持续净流入”转向“边际递减”。根据farside平台统计，ETF资金流入分为几个阶段：<\/p>

• 持续净流入阶段：2024年3月至2025年3月，每周平均流入60-100亿美元。<\/li>
• 流入放缓阶段：2025年4月至8月，每周平均20-40亿美元。<\/li>
• 从2025年9月至今，每周流入已降至8-15亿美元，出现明显边际递减，若持续减缓甚至完全停止，可能预示熊市的到来。<\/li>

未来，如果资金流出现彻底逆转，出现净流出，熊市便不可避免。例如，比特币的底部可能会逐步抬高（即从5-6万美元的底部起伏），同时价格走势将趋于平稳，斜率变缓。<\/p>

总结而言，无论牛市还是熊市，讨论这些话题本身无可厚非，反而是促使我们不断反思和优化的重要过程。但如果陷入“牛市”或“熊市”的结果性争论，就没有太大实际意义了。更重要的是：你如何看待市场、如何应对不断变化的结构、你在市场中的角色是什么。<\/p>

2.你在这场游戏中扮演什么角色？

近期行情波动剧烈，很多朋友留言问我：现在是否是抄底的好时机？还会继续下跌吗？最低会跌到哪里？今年还能上涨吗？……

实际上，这类问题在过去的文章中我也多次提及。我的观点是：没有统一的“标准答案”。如果你的交易策略只是在不断问别人、期待得到某个“确定性答案”以解惑，那最终亏损的可能性很大。<\/p>

事实上，我（以及许多博主和KOL）对到底部或顶部的判断并不重要。关键在于：你自己对底部和顶部的定义是什么？

举个简单的例子：

• 如果你的时间周期是1周，当前（11月18日）8.9万美元可能就是底部，可以适当布局反弹仓位。<\/li>
• 如果你的时间周期是1-3个月，8万美元仍可能是底部。<\/li>
• 而如果你的时间周期是6-12个月，7万甚至6万美元也有可能是底部。这些事情谁又能确保呢？！<\/li>

或者，如果你对自己判断很有信心，且能接受超过30%的回撤，那现在满仓也可以。只要这种仓位不会让你焦虑失眠。反之，如果回撤超过20%就会让你焦虑不安，或者目前仓位已经严重影响睡眠，那你应考虑减仓或持仓更为谨慎。<\/p>

如果你的投资周期是未来3-5年，你就算现在买在9万、8万，也无所谓，可以继续定投、学习、观察。最终要明白：市场永远是对的。如果你晚上睡不着，说明仓位太重，及时减仓才是正确的选择。不要一味追问“现在是不是最低点”，或者“接下来几天会不会涨”。<\/p>

一句：自己属于何种交易风格，就应该采取何种交易策略。没有明确风格的交易等同于赌博。<\/p>

3.不同类型的投资者应如何应对市场

长期投资者，像巴菲特那样，关注的是用几年时间持续买入自己看好的资产，不太在意短期波动。<\/p>

左侧交易者（基于周期做交易），会根据周线操作：跌多了就买，涨多了就卖，目标明确，纪律执行，不会奢望买在最低、卖在最高。<\/p>

右侧交易者会结合技术（K线、指标）或信息面判断：达成目标或触发止损，果断进退，避免盲目留恋或非理性幻想。<\/p>

没有哪种策略绝对优越，只有最适合自己的，最能理解自己风险偏好的，才是真正的“好”策略。<\/p>

交易的核心有两点：理解市场结构变化、合理管理仓位风险。<\/p>

每个人都希望赚钱，但如果全部人都这样想，市场赚到的钱又属于谁呢？我们应理性认识：交易不是盲目的暴富，也不是赌博。过往经验告诉我们：一定要制定自己的“PlanA”（自己怎么想、怎么做、做到什么程度）以及“PlanB”（应对方案），以应对可能的风险和失败。<\/p>

提醒：近期比特币（BTC）ETF资金净流出达11亿美元，分析师警示关键节点或出现“迷你”熊市。保持理性，谨慎应对。<\/p>