到2025年，稳定币行业在爆雷事件和监管压力的双重冲击下，逐步重塑了行业秩序。高风险高收益的模式逐渐被淘汰，像USDC这样符合合规的稳定币正在取代传统银行体系，成为全球经济动荡中数以亿计人群的数字美元救命稻草。

本文经授权转载自白话区块链，作者：Alex，版权归原作者所有。

如果你站在布宜诺斯艾利斯的街头，或者拉各斯的电子市场，你会惊讶地发现：当地人对本国货币的信任已跌至冰点，手机上显示“USDT”或“USDC”余额的App，成为他们资产安全的最后保障。

与此同时，全球金融界的精英们正盯着屏幕上惊心动魄的K线图 ——不是比特币的剧烈波动，而是那些所谓“永远等于1美元”的稳定币瞬间崩盘归零的场景。

这就是2025年稳定币市场的真实写照：繁荣与脆弱并存。

数据显示，2024年全年链上稳定币的结算总量已突破27万亿美元，甚至超过Visa和Mastercard两个支付巨头的总和。稳定币已不再是加密货币交易的配角，而是逐渐成为全球金融体系中的“隐形血管”。然而，xUSD和deUSD的系列暴雷事件，以及美国《GENIUS法案》的严厉监管，正促使行业迎来剧烈洗牌的关键时期。

当“稳定”变成一场谎言

在加密世界，所谓的“稳定”往往只是一个昂贵的虚妄。2025年下半年，Stream Finance（xUSD）和Elixir（deUSD）的危机爆发，给所有迷信“DeFi拼图游戏”的人上了一堂惨痛的风险课。

xUSD与deUSD：9300万美元的黑箱游戏

如果说2022年Terra的崩溃源于算法的自负，那么2025年xUSD的崩溃只因人性的贪婪。xUSD声称是一种“收益型稳定币”，魅力在于：持有它不仅币值稳定，还能获得高额利息。但这些利息的来源何在？Stream Finance声称通过复杂的套利策略实现盈利。然而，直到2025年11月才真相大白——协议将大量用户资金委托给链下的外部基金经理进行交易，而该基金在场外交易中亏损了9300万美元。

调查揭示，Stream Finance采用循环借贷，将1.6亿美元的本金放大4倍。当亏损爆发时，没有任何缓冲措施，xUSD的价格在24小时内从1美元暴跌至0.24美元。

危机远不止此。Elixir的deUSD由于以xUSD为核心抵押资产，也瞬间陷入深渊。多米诺骨牌般，第一块倒下，系统震裂——deUSD市值蒸发1亿美元，众多投资者的资产一夜之间化为乌有。

Ethena (USDe)：悬在钢丝上的舞者

与xUSD暴雷的“粗暴”不同，Ethena发行的USDe显示出另一种“精致的脆弱”。USDe不依赖传统存款，而是通过“Delta中性策略”——买入现货ETH同时空头相等数量的期货，以维持稳定价值。

在牛市中，这种模式如同一台印钞机：做空赚取资金费率，收益丰厚。然而，在2024-2025年的市场调整期，频繁出现负费率，意味着Ethena不仅不赚钱，还得“倒贴钱”给对手方。为保持吸引人的收益率，协议不得不动用自己的储备金。

虽然USDe尚未崩盘，但它正处于“死亡螺旋”的边缘——一旦交易所出现流动性危机，或费率持续为负，这一合成美元的数学平衡很可能崩溃。再次提醒市场：没有免费午餐，高收益背后隐藏的是高风险。

监管的铁幕：告别野蛮生长

如果说2024年前，稳定币还处于“野蛮生长”的阶段，那么2025年就是“正规化”与“规训”的起点。随着稳定币体量不断扩大，无法忽视的声音终于引起了政府的关注。

2025年7月，美国总统特朗普签署的《GENIUS法案》成为行业的分水岭。这部法案核心理念明确：承认稳定币的合法地位，但必须纳入美元体系的框架内。

其中最具影响力的一条是“生息禁令”：禁止像USDC这样的支付型稳定币直接向用户支付利息，旨在防止银行存款资金被“挤出”。

此举的后果是，市场被迫分化：符合监管的稳定币必须回归“数字现金”的本质——没有利息、安全、仅用于支付的工具。

隐形的基础设施：稳定币的崛起

尽管监管规则日益严格，部分币种走向归零，但在现实世界，稳定币的使用却呈指数增长。这反差的根源在于：对许多人而言，稳定币已不再是一种选择，而是生存的必需。

高通胀下的“诺亚方舟”

例如在阿根廷，年通胀曾超过200%。持有比索意味着财富每天都在缩水。为了“止血”，布宜诺斯艾利斯的自由职业者首要任务就是将收入转换为USDT或USDC。这不仅仅是投资，更是保护资产的必要手段。

在尼日利亚，进口商们忍受不了繁琐漫长的银行美元申请流程（有时需要数周），而使用稳定币支付货款，只需几分钟，手续费还比银行低80%。2024-2025年，尼日利亚的稳定币交易额已逼近220亿美元，背后是大量中小企业为了“生存”而进行的“自动美元化”。

支付巨头的态度转变

令人惊讶的是，那些曾经极力抵制加密货币的传统金融巨头，现如今却在积极布局。例如：

• Visa：推出Visa Direct功能，让全球内容创作者可以直接在数字钱包里收到USDC工资。

• Stripe：以11亿美元收购稳定币基础设施公司Bridge，全面恢复加密支付布局。

这些巨头意识到：与其抗拒新技术，不如借助其成为自己的底层通道。他们并不关心去中心化的理念，而在乎这个系统比SWIFT更快、更便宜，更具竞争力。

2025年标志着稳定币从“野蛮成长”迈入“正规时代”的终点。xUSD的崩盘验证了脱离透明度的金融创新终究不可靠，而《GENIUS法案》的实施，标志着合规监管正式到位。

市场正经历着深刻的演变：高风险算法游戏逐渐被边缘化，逐步由像USDC这样零息、透明、受监管的“数字现金”担纲。它们将作为Visa、Stripe等巨头的底层基础设施，不仅服务于加密交易，还将成为阿根廷、尼日利亚等数亿普通人的金融救星。

这一变革表明：美元没有被彻底颠覆，而是通过代码实现了自我更新。对于投资者而言，应远离“无风险高收益”那一套虚幻幻想，转而关注真正的支付效用，这才是迈向未来的核心所在。

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