在比特币价格回调以及数字资产财库（DAT）泡沫破裂的背景下，Michael Saylor所代表的Strategy仍然坚持增持比特币，而CoinShares则发出警告，认为数字资产财库模式（DAT）已受到市场重新定价，行业正经历一场深度洗牌。

近期加密货币市场经历了一轮快速调整，数字资产财库（DAT）模式也成为市场关注的焦点。在此背景下，Michael Saylor再次成为核心话题。2025年12月7日，Strategy（前MicroStrategy）创始人兼执行主席Michael Saylor在X（推特）平台发布了比特币Tracker的相关信息，暗示或将披露其持续增持的最新数据。然而，与此形成对比的是，数字资产管理公司CoinShares的研究主管James Butterfill直言，DAT的投机泡沫“从多个方面来看，已经破灭”。这两个极端的市场信号共同勾勒出，从曾经的明星概念到泡沫破裂的复杂演变，也预示着下一代DAT行业将迎来深刻的重构。

一、Strategy坚守比特币战略：逆境中依然看好长期布局

尽管近期比特币价格波动剧烈，Strategy首席执行官Phong Le依然强调公司会坚持其比特币储备战略。

• 穿越熊市的宝贵经验： Phong Le在接受CNBC采访时指出，Strategy曾在2022年的比特币熊市中坚持不退，面对比特币价格下跌，公司依然执行既定策略。

• 持续增持比特币的具体模式： Strategy计划通过发行股权或债务，融资方式溢价发行资金，然后以增值的方式持续购买比特币。

• 策略不变，节奏调整： Phong Le提到，在市场低迷期间，增持节奏可能因此放缓，但整体策略不会改变。

• 消除市场恐慌（FUD）： Strategy设立了14.4亿美元的股息储备基金，Phong Le表示，公司用八天半的时间就募集到14.4亿美元，等于未来21个月的股息支付额度。这一举措旨在打消市场的恐惧和疑虑，彰显公司在比特币下行周期中依然具备迅速融资的能力。

• Saylor的最新信号： Michael Saylor在X平台再次发布比特币Tracker信息，暗示“₿ack to Orange Dots？”（意为回归橙点），暗示Strategy将继续推行比特币策略。根据历史经验，他通常会在发布Tracker后第二天公布增持数据。

二、CoinShares：数字资产财库（DAT）投机泡沫已破裂

CoinShares的研究主管James Butterfill直率指出，专门以资产负债表形式囤积比特币、以太坊等加密资产的上市公司，其投机泡沫“从多方面来看，已经破裂”。

• 泡沫破灭的具体表现： Butterfill回顾发现，2025年夏天，许多DAT公司市值曾一度远超净资产价值（mNAV）3倍、5倍甚至10倍，被市场热炒成“杠杆比特币ETF”。如今，这些公司的mNAV几乎全部回落到1倍甚至更低，溢价现象彻底消失。

• 行业模式的觉醒： 他强调，这并非简单的价格调整，而是市场对“用发行股票的方式疯狂囤币，却没有真实经营业务”这种模式的集体认识。

• 与初衷背离： 根据最初的设计，DAT旨在用比特币作为对冲货币贬值的工具。然而，随着时间推移，许多公司变得只关注靠发行股票买币，甚至动用债务、优先股和ATM机制不断加码，变成了“杠杆押注比特币永远上涨”的赌博游戏，严重背离了原始目的。

三、DAT公司面临“被迫卖币”与行业洗牌的风险

泡沫破裂之后，Butterfill分析了主要DAT企业的现状及未来可能出现的行业重组风险。

• 避免抛售引发的螺旋： 目前，一些主要DAT公司尚未出现大规模卖币行为，但它们都在努力避免触发“抛售螺旋”。

• 当净资产价值（mNAV）跌破1的潜在后果： 一旦这些公司长时间的mNAV持续低于1倍，就可能出现三种结局：管理层不甘心缩减比特币储备，硬挺反弹；少数公司采取逆向操作，出售比特币回购股票，提升每股持币量；或者被更强势资金收购，成为收购目标，低价获取比特币资产。

• 最可能的情形： Butterfill认为，第一种情形的可能性最大，特别是在美国联邦储备委员会12月大概率继续降息、宏观经济环境改善的情况下，加密市场仍有继续反弹的希望。

四、未来DAT行业的洗牌与新分类

Butterfill预测，未来投资者会将市场划分为四个主要类别，下一代DAT行业将迎来一场深度洗牌。

• 四种新型DAT：

投机型DAT： 仅靠持币赌价格走势，本身没有真实经营业务。

国库驱动型DAT： 把比特币作为外汇管理工具，更多用于货币政策调控。

代币投资公司： 类似封闭式基金，持有多元化的代币资产。

策略型企业： 比如特斯拉（Tesla）、Block（前Square）等公司持有比特币，但并未以DAT的标签进行宣传。

• 调侃与回归正轨： Butterfill笑言：“真正的优质企业反而被排除在DAT之外，这才是最大的讽刺。”他强调，虽然泡沫破裂，但这个概念并未死亡，而是需要回归理性，走向正轨。

：泡沫已破，但概念仍有未来

Butterfill最后指出，DAT泡沫的破裂并不意味着这个概念的终结，而是行业必须回归理性。未来的赢家应具备三个核心条件：拥有实际营运的业务、纪律严格的资产管理、合理的市场预期。否则，“用股票市场当ATM机不断买币”的不理性玩法终将被市场淘汰。

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