随着美国政府停摆即将结束、关税裁决即将出炉以及流动性不断回流，市场的情绪正逐渐由预期向实际资金驱动转变，加密市场或迎来新一轮的结构性修复。这些因素叠加作用，将为市场提供更坚实的资金基础，推动长期向好。

本文经授权转载自Phyrex_Ni，版权归原作者所有。

在过去一周，最重要的事件无疑是美国政府停摆的可能终结。随着相关文件在众议院推进，尽管民主党内仍存在一些分歧，但由于众议院由共和党控制，只要共和党保持团结，停摆结束的难度并不大。根据Kalshi的预测数据，绝大多数投资者相信美国政府有望在11月14日晚上23点前终止停摆。从参议院的投票情况来看，跨党派支持日益形成，这意味着结束停摆已进入实际操作阶段，而非仅仅是政治表态。

一旦众议院完成投票，且川普表达支持尽快结束停摆，持续四十多天的政府部分机构将全面恢复运作。联邦雇员将获得拖欠工资补发，政府合同款项将逐步回流，公共服务也将同步恢复。这一系列措施将在短期内大幅释放被压抑的财政流动性，对市场情绪的修复起到关键作用。从整体预期来看，大家都希望能够在感恩节和年底财年结束前完成这些操作，市场的风险偏好情绪正在逐步升温。

近期一些投资者开始质疑，是否停摆的预期已经充分落地，市场从利好开始转向利空。例如，周二比特币（$BTC）出现下跌，部分人认为是“卖消息”阶段的表现。但我持不同观点：停摆结束后，将对流动性带来实质正面影响，包括：

第一，财政支出重启即意味着实实在在的“即时刺激”。

在停摆期间，美国联邦政府暂停或延后了数百亿的工资、合同款、科研预算和福利支出，这些都不是“取消”，而是“积压”。一旦政府恢复运转，这部分资金将迅速注入市场。从联邦雇员的补发工资，到承包商的回款，再到福利项目的正常发放，这些都将立即形成实际的现金流，成为市场的真实流动性，而非虚假的预期。简单来说，政府一旦开工，相关的支出会第一时间在短期内全部到位，带来强烈的购买力冲击，从而推动经济的快速恢复。

这意味着，财务从“等待释放”转变为“集中爆发”，带动消费增长、企业现金流改善、银行压力缓解、美元短端需求下降，整个资金链的流动速度将显著提升。其实，这次停摆的结束，不仅仅是好消息，而是实实在在的流动性注入，具有明显的实际意义。

第二，TGA（财源管理局的现金余额）和财政部的发债节奏将趋于平衡，带来短期的净流动性释放。

停摆期间，财政部被迫限制运作，国库现金余额（TGA）受到压缩，导致流动性从政府端流出。停摆结束后，财政部会逐步补回TGA，通常会采取温和的节奏，优先重点恢复政府正常开支。这意味着短期内财政支出会“先行释放”，随之逐步收回资金，实际上对市场来说，是一段时期内的“净流入”。这种操作会对美元体系中的短端资金造成积极冲击，缓解融资压力。

简而言之，停摆时，政府账户中的资金实际上是以“挤出”的方式进入市场。公务支出激活后，政府会逐步回补资金，但过程不会一次性抽干市场的资金，而是打造一段“资金释放–收回”的平衡周期，从而对资金面产生正向推动。

第三，尾部风险的减弱和风险偏好的改善，带来“影子流动性”的提升。

止于政治危机的停摆，意味着评级风险、机构不安、融资冻结等情况的增强，这会推高美元的避险需求，使资金趋于保守。而一旦停摆结束，这些尾部风险被逐步“按下”，市场预期转向正常。银行、企业和机构的融资、发债以及审批恢复正常，杠杆水平升高，real liquidity与shadow liquidity的流动速度也会随之加快。风险偏好的改善，又会进一步激活资金流动，带来市场的“血液循环”逐渐恢复。

市场本身在政府停摆时会自动进入“防御模式”，银行减少放贷、企业缩减融资、跨境资金流动放慢，美元需求激增，市场资金周转减缓。这种情况下，美联储甚至无需加息，金融条件就会被动收紧。反之，停摆一旦解除，尾部风险减退，资金被“放开”，银行、企业等机构恢复正常运作，市场的流动性就会变得更为充裕。这不仅降低了风险溢价，也迎来了融资环境的整体改善，从而带动更多资金流入实体经济和资本市场。

因此，暂停的时间只是阶段，市场的核心获益在于：“预期修复”到“真实流动性入场”的转变。这一过程，预计将在未来几周内逐步展开，伴随着政府支出的全面启动和风险的逐步释放，资金的“底层环境”会变得更加健康，市场的底部结构也会得到巩固。

由此可见，市场的变化不仅是情绪的修复，更是基础资金环境的根本改善，有望引领风险资产实现更持续的上涨。短期波动不可避免，但长期趋势依然向好。

随着政府流动性逐步恢复，市场数据不断更新，未来的风向也将逐步回归到美联储的货币政策上。此次关注点之一是川普的关税政策，目前正等待最高法院的最终裁决。根据Kalshi的预测，支持川普关税的概率只有24%，意味着除非川普找到新的税收手段，否则这场持续近一年的关税风波或难以持续。

假如裁定结果不支持关税，市场反应可能偏向乐观；如果关税被裁定非法或限制范围，大概率会消除不确定性，缓解供应链压力，降低通胀临界点，从而为企业盈利创造更有利的环境。这对风险资产是明显的利好。

本质上，关税是一个隐形税负，其推翻意味着流动性更易释放，通胀压力减轻，地缘政治摩擦减少，从而让企业负担更轻，消费者负担降低，供应链预期稳定。这样一来，美联储的货币政策空间将大大扩大，未来可能更倾向于降息和放松流动性，为市场注入更充裕的资金。

换句话说，若关税被推翻，市场将实现来自“企业盈利改善”、 “成本下降”与“不确定性降低”的三重利好，通胀压力减缓，政策空间打开。风险偏好会明显提升，资金重新涌入科技股和加密资产等风险资产板块。这种结构性改善对市场的意义远超短期情绪，是未来几个月甚至更长时间的主要趋势基础。

结合“财政流动性”和“结构性风险溢价”两大要素的优化，未来风险资产有望迎来持续向好的拐点。

从市场角度看，关税的变动也反映出川普的政治意图，关税不只是财税工具，更是一种“姿态”，在国际博弈中用于施压与谈判。对于他而言，关税具有明显的政治象征性：可以快速增加财政收入，展示“强硬”形象，或者作为谈判筹码。而最高法院的裁决，将成为未来几年内美国经济、贸易甚至通胀路径的关键指标。若支持范围受限，市场会相应“松一口气”；若继续推进，意味着未来成本可能上升，波动将加剧。

川普曾主张“关税能给美国带来每人2000美元收入”，但这实际上是政治策略而非财政可持续方案。由于总统缺乏直接发钱权限，真正的财政支出仍依赖国会的立法支持。而关税增加的财政收入有限，且容易引发通胀上扬、生活成本增加，最终对普通消费者产生不利影响。长远来看，关税是以牺牲部分经济效率换取政治控制的工具。

目前，关于未来关税政策的不确定性，已成为市场的主要风险之一。尽管如此，若最高法院裁定关税非法或范围受限，市场对风险的预期将趋于平稳，为资金回流和风险资产争夺提供良好基础。

从链上数据来看，交易所的Bitcoin（BTC）存量在近期仍呈下降趋势，显示市场参与者正逐步将持有的比特币从交易所转移至自主钱包中，减少了抛售压力。虽然周二价格略有回调，但换手率和市场情绪都表明，投资者更倾向于逢低吸纳，而非恐慌性抛售。大额投资者对市场依然持乐观态度，资金在不断优化布局。

从长期投资角度看，持仓超过一年的投资者仍在主动派发，而非继续吸筹。如果该数据为真，说明价格仍有上涨空间，大量资金正从交易所撤出，体现了投资者对未来的信心。与此同时，未平仓合约数据显示，BTC和ETH的杠杆水平逐步升高，资金费率保持正值，表明多头情绪较为乐观，市场整体偏多。%20

但需要提醒的是，杠杆上升与正资金费率也预示潜在风险：一旦价格出现快速回调，可能引发连锁反应，加剧波动。当前杠杆尚未达到年中高点，属于试探阶段，市场仍在等待宏观流动性的改善。只要空仓和减仓尚未明显，整体局势仍偏稳。%20

关于持仓分布，数据显示持有超过10枚BTC的高净值投资者仍是市场主力，不论价格上涨或下跌，他们都表现出持续买入的态度。相反，小规模投资者在价格下跌时更倾向于卖出，这意味着多头力量不断集中于大户，市场的筹码结构逐步优化。

此外，URPD（未实现利润分布）数据显示，尽管比特币价格短暂跌破104,500美元的重要支撑位，但整体支撑结构依然稳固。104,500美元到111,000美元之间的筹码分布较为健康，没有出现恐慌抛售。即使短期价格低于支撑，技术面显示仍有强大底部支撑，市场有望逐步回到稳固区间。

综上所述，市场整体依然偏向乐观。美国政府预计在周三之前结束停摆，流动性将得到增强。同时，最高法院可能不会支持川普的关税政策，从而减轻市场不确定性，降低通胀风险，美联储也能集中精力推动降息，为市场提供更宽松的货币环境。

不过，从CME的数据显示，市场对12月降息的预期从之前的74%略降至68%，而Kalshi的数据显示，市场对降息的预期反而在上升。这可能与近期裁员和经济放缓的担忧有关，投资者在关注就业数据是否会触发美联储的政策调整。

另一方面，最新公布的ETH和SOL现货ETF质押渠道，显著规范了质押操作的税务规则，提升了合规性，但这对链上DeFi协议不一定是利好，因为机构化的合规账户在质押方面更具优势，而链上的去中心化质押依然存在上限和风险。

最后，市场注意到比特币在过去一周的存量变化，交易所中的BTC不断被提取，体现出投资者的信心逐步增强，逢低吸纳的意愿增加。这表明，市场的真正底部尚未到达，资金正向大户集中，流动性改善的迹象明显。

总的来看，短期内市场存在一定波动，但从长远看，随着流动性持续回归、风险逐步释放，风险资产未来数月仍具备较强的上行潜力，投资者应保持耐心与理性布局。