加密风险投资（VC）正经历“失重时代”，这一艰难阶段或正孕育着下一位行业新星的诞生。

本文授权转载自 深潮 TechFlow，作者：Ada，版权归原作者所有。

2025年4月，由杜均创办的知名加密VC机构ABCDE正式宣布停止新项目投资及二期募资。

这家曾经活跃的投资机构将重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为当前加密VC群体困境的缩影。

2024年，我们曾报道一波加密VC的“维权潮”。那时不少资深合伙人纷纷卸下“VC光环”，转投项目方或二级市场，其根本原因只有一句：“做VC，赚不到钱。”

一年时间过去，牛市似乎已经来临。

比特币稳居十万美元关口，以太坊回归四千美元大关，二级市场时有暴富狂欢出现。然而，一级市场的加密VC们却比上一轮更加艰难。

赚钱无望，却背负众多责难。

他们在生态链条中被交易所、做市商和项目方层层压制；

他们原本依赖的投资逻辑因叙事崩塌而瓦解；

募资困难重重，甚至被质疑“还不如KOL重要”。

加密VC的未来究竟在哪？

加密VC现状剖析

在上一个周期，加密VC习惯于快速押注，追逐叙事热点，愿在尚未成型的产品、甚至没有完整团队的项目中重金投入。只要故事够吸引人，LP和二级市场都会跟进。

那是一个“讲故事比做产品更重要”的年代，然而进入2024-2025年，这种逻辑突然失效。

那么，曾活跃于亚洲市场的加密VC现状如何？

根据RootData数据显示，2025年至今亚洲加密VC在一级市场的投资频次较2024年呈现断崖式下降。

以上一周期三大活跃VC为例：SevenX Ventures最后一笔公开投资停留在2024年12月，Foresight Ventures从54笔骤降至5笔，HashKey Capital也从51笔降至18笔。

2024年投资机构活跃度Top10榜单中，OKX Ventures以72次领跑，但2025年已缩减至12次。

据加密VC合伙人Jack观察，当前加密VC内部分化严重，中小规模VC面临巨大压力，许多被迫转型。

他的观察显示：

• 2023-2025年间，约有5–7%的加密VC转型至营销/KOL代理业务；
• 约8–10%的加密VC转为孵化及投后驱动型机构，投后团队规模扩张30–50%；
• 更多机构则转向二级市场，延长基金生命周期，降低管理成本，甚至寻求ETF、DAT、PIPE等合规退出方案。

简言之，VC角色正变为服务提供者，甚至成为“韭菜中的大户”。

前加密VC投资人Mark坦言：“如今纯做一级市场投资几乎等同自杀。”

LD Capital转型二级市场，创始人易理华成为以太坊“奶王棋手”，依然保持行业影响力。

此外，一些加密VC被迫进入AI投资领域。

早在3月，IOSG创始合伙人Jocy在社交媒体表示，其投资组合中的又一项目转型为AI领域。越来越多加密投资人发现自己的组合意外进入了许多AI创业公司，纷纷选择“用脚投票”。

例如，Bixin Ventures已大幅减少加密行业投资，转而布局AI新兴企业，如专注于AI医疗的IntelliGen AI。

转型乃积极自救，另一部分机构则干脆宣布停止投资。由杜均创办的ABCDE便在2025年4月公开宣布停止新项目投资及二期募资，转而聚焦已投项目的投后管理及退出。

“ABCDE坦诚不再投资，但更多加密VC则‘秘不发丧’。”受访行业从业者如是说。

随着投资出手次数骤减，一级市场的底层范式正悄然转变。Jack指出，这一转变是从“流动性驱动的叙事投机”转向“现金流与合规驱动的基础设施建设”。

过去几年，加密VC投资逻辑高度倚重叙事，但2024-2025年融资数据明显变化：Pitchbook数据显示，2025年第二季度全球加密/区块链VC融资仅19.7亿美元，环比下降59%，为2020年以来新低；后期融资占比超过50%，寓意投资者更聚焦具备真实营收和可验证现金流的成熟项目。

水滴资本合伙人大山表示：“叙事驱动的早期项目融资难度增加，能够实际带来收入和利润的项目，如交易所、稳定币发行方、RWA协议，更容易获得资本青睐。”

另一个变化是头部交易所的“上币效应”减弱。过去只要能上主流交易所，项目估值和流动性通常能显著提高。但2025年起，币安虽然上币数量增加，对二级市场估值溢价的推动力却明显减弱。CoinGecko数据显示，上半年新币在上市后30日平均跌幅超过42%。

与此同时，投资退出路径出现新趋势，如合规ETF、代币化基金（DAT）、协议回购以及生态基金等结构化的二级流动性工程。

Jack总结：“这种转变并不意味着投机消失，而是投机窗口缩短，Beta收益让位于Alpha筛选。”

VC面临的困境

加密VC当前的最大难题可归结为：无法盈利。

加密分析师KK指出，首要原因是加密VC在币圈生态链中处于末端位置。项目代币的锁仓期长达1-3年，而行业叙事变化迅速，等项目解锁时，代币价格往往已显著下跌甚至归零，且不少项目尚未上市便宣告失败。

此外，上轮周期中，许多加密VC接盘了大量高估值项目，而市场逻辑被推翻后，项目实际营收数据无法支撑高估值。

KK表示：“很多VC曾高位接盘海外项目，初衷是认为高估值更稳健，同时可与国际知名机构共同投资，提升品牌声誉。但如今看来，多数项目出现亏损。”

最关键的是，加密VC缺乏真正的议价能力。Mark直言：“本质上，他们只能拿钱。”

甚至有受访者直言：“在这个市场里，VC的钱还不如一个推特KOL有价值。”

项目方最需要的，并非单纯资金，而是“流动性资源”。

做市商能在二级市场造就流动性深度，交易所的上币决定了项目流动性退出的可能，KOL喊单则加速项目方卖币套现……这些流动性参与者常常先以极低价格拿到筹码，再以数倍估值转手给VC。结果是：加密VC掏出最多的钱，却拿到最糟的价格。

由此，一个荒诞现象诞生：加密VC成了币圈中最没有议价权的群体，他们比不上交易所、做市商，甚至不如KOL。

曾经的一级市场“资本之王”，如今沦为生态链条的末端。

募资难题

若说“赚不到钱”是VC的生存困境，那么“募不到钱”则是生死大劫。

PitchBook数据显示，2025年第二季度全球加密VC融资总额仅19.7亿美元，环比大跌59%，与2021年单季超过百亿美元的高峰形成鲜明对比。

为何传统LP锐减注资？除了上一轮项目回报不理想带来的亏损经历，另一个因素是“币圈有更简便的赚钱渠道”。大山指出，“如买卖主流币、DeFi挖矿、期权套利等，年均收益多在30%以上，LP难以被说服下注需要多年才能兑现且大概率亏损的VC基金。”

另一变化是资金来源正在替换。

Jack观察到，传统美元LP持续撤退，中东主权基金（如Mubadala、QIA）及亚洲家族办公室（尤其新加坡和香港）日渐活跃，许多家族办公室通过FO和多策略基金配置加密二级及早期股权。

但这些新兴LP口味更挑剔：

• 强调真实现金流，不愿为空洞PPT买单；
• 要求合规托管、审计及基金牌照，规避监管风险；
• 偏好二级市场与一级绑定的混合基金，能够在短期兑现部分收益。

残酷的是，资金越发向少数头部机构高度集中。

Jack总结：“除非具备极强垂直差异化或关键资源，中小基金吸引LP越来越难。”

对原生加密VC而言，募资难题尤为致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面缺乏产业协同资源赋能。相比之下，有交易所或做市商背景的VC、或使用自有资金的VC，既有资金又掌握产业资源，能获得更好筹码，而原生加密VC必须独自面对这场生死劫。

更直白地讲：LP并不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密VC恰恰无法提供。

突围之道

尽管一级市场形势严峻，但仍有身处其中的玩家坚信这只是阵痛期，待洗牌结束，留下来的玩家才能分享未来的成功果实。

他们对未来保持乐观态度。

大山说：“当前变革孕育新机遇，例如稳定币市场。有人预测未来稳定币发行量将突破3万亿美元，围绕这笔庞大资金的结算、清算与合规服务，必将催生新标的。这是加密VC提前布局的关键机会。”

更宏观的数据同样诱人。根据Citi GPS 2024年报告，至2030年，代币化资产规模预计达10万至16万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）发行端，均为VC提供了切入点。

Mark表示：“每个周期内围绕新资产都会诞生机会，不管是交易平台、金融衍生品还是创新DeFi项目，都为市场注入活力。”

但若加密VC想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自身角色。

他们需跳脱单纯财务投资者范畴，提供做市服务、合规与流动性支持，甚至直接参与项目运营，如同“投资银行”而非传统VC。

或通过结构化基金（如DAT、PIPE、SPAC等金融工程工具），为LP设计多样化退出路径，将“不确定的叙事”转化为“可预期现金流”。

他们还必须构建真正的研究和数据分析能力，核心指标以链上收入、用户留存率、协议费用等可量化数据为依据，而非一味押宝虚幻叙事。

这些方向，很可能成为加密VC的最后筹码。

然而，历史的讽刺在于，真正能存活下来的，往往是那些在最困难环境中顽强生存的玩家。加密VC的“失重时代”，或正在酝酿下一颗行业明星的诞生。

毕竟，唯有在废墟中屹立不倒的参与者，才配迎接下一个牛市的辉煌。

相关推荐：David Bailey：投资者越来越善于识别劣质比特币（BTC）资金池