随着机构资金增速放缓以及ETF资金流动波动，比特币市场的需求基础正从由机构稳步积累驱动，逐渐转变为受宏观情绪影响的双向波动市场，从而可能导致市场波动性加剧。

当前比特币价格已突破11万美元，市场对机构资金流入充满期待，但经济学家兼黄金支持者Peter Schiff再次发表了犀利的观点。针对Michael Saylor领导的Strategy（原MicroStrategy）上周增持了397枚比特币，平均价格为114,771美元一事，Schiff直言：“你购买的比特币数量远不足以支撑当前价格，除非以更大规模入场，否则比特币价格可能继续下跌。需要注意的是，比特币的现价已比上周的平均购买成本低6%。” 这一评论不仅质疑Strategy的增持策略，更反映了比特币市场面临深层次的结构性转变——机构积累速度减缓，需求基础减弱，价值千亿级别的市场正经历一场“权力转移”。

一、Peter Schiff的“毒舌”评论：机构购买力不足以支撑价格？

众所周知，Peter Schiff作为黄金的坚定支持者兼比特币的批评者，其言辞一向犀利。这次他对Strategy增持比特币的评价，再次引发市场关注机构资金的实际购买力。

• 质疑采购力度： Schiff认为，Strategy增持的397枚比特币，远远不足以支撑比特币的价格。除非出现“大笔入场”，否则价格还有可能继续下行。
• 潜在价格下行风险： 他指出，目前比特币的市场价格已低于Strategy上次买入的平均成本6%，暗示Strategy的行动未能有效提振整体市场。

二、机构快步放缓：比特币需求基础的深层次变革

在2025年的大部分时间里，比特币底部似乎坚不可摧，这主要得益于企业财务部门与ETF（交易所交易基金）构建的“联盟”。然而，目前这种基础正在发生变化。

• 机构净买盘首次跌破矿产日供应量： Capriole Investments创始人Charles Edwards在X（前Twitter）上指出，经过七个月，机构净买盘首次低于每日矿产供应量，他用“情况不妙”表达担忧。
• 企业购买步伐明显放缓： Strategy Inc.代表企业比特币购买的典范，但过去几个月，其购入速度已大幅放缓。2023年第三季度，Strategy购入比特币约43,000枚，为年度最低季度增持量。
• 溢价缩窄： CryptoQuant分析师JA Maarturn分析称，这种放缓可能由于Strategy净资产值的下滑。“净值溢价”曾支撑企业通过发行新股筹资买入比特币，但从今年中期开始，这一溢价已大大减少。估值优势减弱，企业通过发行股权或债券来购买比特币的动力也随之削弱。
• 数字资产储备热情减退： 类似Strategy的公司如Metaplanet，股价在大幅下挫后，甚至跌破了其持有比特币的市值。这反映市场对“数字资产储备”商业模式的兴趣正在减退。
• 结构性约束： 这些迹象表明，变化的并非投资者信心的丧失，而是根本的供需结构调整。当股权或可转换债券发行不再享有市场溢价，资本流入就会减少，企业资本积累自然放缓。

三、ETF资金流动的波动：双向市场的崛起

长期以来，现货比特币ETF被视作市场新增供给的稳定吸收者，但近期也出现了疲软迹象。

• 资金流动变得不稳定： 在2025年大部分时间内，这些金融产品引领市场需求。但自十月中旬起，资金流入开始波动，部分周出现资金净流出。主要原因包括投资组合经理调整仓位、风险管理部门根据利率变化削减敞口等因素。
• 双向市场形态： 这一现象显示，比特币ETF已逐步发展成为“真双向市场”。根据SoSoValue数据，十月前两周，相关资产吸引了近60亿美元的资金流入，但到月底，随着20亿美元的赎回，部分收益被逆转。这意味着投资者可以迅速转向卖出，不再依赖单向持续买入的模式。虽然仍提供充足的流动性，但不再是每次牛市的唯一推动力。

四、比特币的市场表现：波动性增强与宏观反应

这些变化未必预示经济衰退，但确实会带来更大的市场波动。

• 短线交易者与宏观情绪的主导： 随着机构买入减缓，短期交易者和宏观经济情绪对比特币价格的影响逐渐增强。
• 结构性支撑减弱： 去除稳定买家的作用后，市场的价格抑制能力下降，日内波动可能变得更剧烈。2024年4月的减半事件虽然减少新供应，但如果需求未能同步增长，稀缺性难以支撑涨势。
• 宏观反射阶段： 比特币的整体相关性发生变化。随着资产负债表扩张减缓，其价格越来越受到宏观流动性周期的影响。实际收益率上升、美元走强可能对价格带来压力，而在宽松环境下，风险偏好回升时，比特币则有望 表现出高贝塔特性。它正逐步进入“宏观反射”阶段，更像是高风险资产，而非传统意义上的“数字黄金”。

五、长期展望与适应性：比特币的韧性

尽管存在短期的挑战，但比特币作为稀缺且具有可编程性的资产，其长远发展仍具潜力。

• 制度力量的增强： 这些变化反映出制度性力量的不断增强。曾经帮助比特币抵抗散户情绪波动的机制，现在也使其与传统金融市场的联系更为紧密，推动其融入主流投资体系。
• 适应能力： 依据历史经验，当某一需求渠道放缓，新的需求总会出现——无论是从主权储备、金融科技创新，还是散户在宏观宽松周期内再度增持比特币，这种弹性确保其未来的韧性。

结语：Peter Schiff对Strategy增持比特币的评论，以及Capriole Investments和CryptoQuant的分析，共同揭示了当前比特币市场正经历结构性转变。机构增持步伐减缓，ETF资金流动变得更为波动，导致需求基础减弱，市场波动性可能增加。但这并非比特币的终点，而是其迈向成熟和更深层次机构化的必由之路。比特币凭借其稀缺性和可编程性，未来仍具有广阔的长期发展空间，其韧性将帮助其在不断变化的市场环境中寻找新的增长动力。

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