在永续交易所市场迎来新秀如Aster等崛起、竞争日趋激烈的背景下，传统龙头企业Hyperliquid正凭借其深厚的技术积累和由Kinetiq、Pendle等关键项目支撑的强大生态系统积极应对挑战。公司计划通过即将推出的HIP-3协议和USDH稳定币等创新产品，巩固其行业领先地位。

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全球永续DEX市场概览与行业变革

去中心化永续交易市场正经历前所未有的增长浪潮和格局重塑。截止2025年9月，全球perp DEX每日交易量已突破520亿美元，比年初增长了530%，累计月交易总额达到13万亿美元。这一增速背后，是技术创新的推进、用户对去中心化金融产品需求的增强，以及监管压力促使交易平台转向去中心化模式。整个行业在加密衍生品市场中的份额已跃升至约26%，较2024年有了质的飞跃。

市场的快速演变导致竞争格局重塑。传统订单簿交易（如dYdX、Hyperliquid），凭借其价格发现的精准和深厚流动性，占据专业级交易市场；而AMM机制（如GMX、Gains Network）则通过即时流动性和简易操作吸引散户。新兴的混合模式（如Jupiter Perps）试图融合两者优势，利用keeper系统在高速环境下实现订单簿与AMM的无缝切换。数据显示，订单簿交易逐渐占据更多市场份额，其中Hyperliquid凭借其CLOB（中央限价订单簿）架构，累计处理了2.76万亿美元的交易量。

Aster DEX崛起带来的市场冲击

由APX Finance与Astherus合并而成的Aster协议，利用多链聚合策略、YZi Labs技术，特别是在CZ（币安创始人）支持下，短时间内实现了从零到行业领导者的跨越。其在9月17日发行当天，币价涨幅高达1650%，首日交易额达3.71亿美元，新增钱包达33万，彰显其强大的市场吸引力。

Aster的技术创新主要体现在用户体验上。其Simple模式提供高达1001倍杠杆，远超Hyperliquid的40-50倍，吸引追求高风险高回报的投机者。隐藏订单功能借鉴传统金融暗池设计，有效避免MEV（矿工可提取价值）攻击，保障大额交易隐私。收益集成功能允许用户用asBNB等生息资产做保证金，同时获取5%-7%的基础收益，极大强化DeFi的资产可组合性。

数据方面，Aster的TVL从9月14日的3.7亿美元激增至17.35亿美元，增幅达328%，而BNB链贡献80%的资金。日交易量多次突破200亿美元，曾一度超越Hyperliquid，成为全球最大永续DEX。其24小时手续费收入达712万美元。短短几个月内，Aster累计完成超过1938亿美元的永续交易量，尽管仍落后于Hyperliquid的2.76万亿美元，但其增长势头极为强劲。

社区偏好方面，专业交易者倾向于Hyperliquid，认为其“区块确认”和深度流动性是保障市场稳定的关键；而跨链用户以及初学者更青睐Aster的多链无桥支持和接近CEX（中心化交易所）体验的用户界面，降低了操作门槛。

Hyperliquid：领先技术但市场份额受到压力

作为永续DEX行业的先驱，Hyperliquid通过其创新的HyperCore架构，重新定义链上衍生品交易的可能性。HyperCore实现每秒20万笔订单处理能力，延迟仅0.2秒，在性能方面甚至优于许多中心化交易平台。其累计处理的永续合约交易总额达2.76万亿美元，当前持仓超过1335亿美元，日交易达156亿美元，充分彰显其技术实力和市场信任度。

然而，Hyperliquid面对不断崛起的竞争者，市场份额逐步缩减。从2025年5月的71%和8月的80%跌至如今的38%，主要得益于Aster、Gains等新入场竞争对手的快速发展，以及多链策略的成功推进。这在过去曾被认为不可能发生的变化，显示市场格局的快速变化。

尽管如此，Hyperliquid仍具备显著优势。其流动性深厚，主要资产如BTC/ETH的价差低至0.1-0.2个基点；技术架构集成了“一区块确认”机制，提供极高的交易确定性；拥有超过100个项目生态合作伙伴，建立了完备的DeFi基础设施。其主流通缩模型将99%的协议收入用于HYPE代币的回购销毁，年化回购规模达201亿美元，极大支撑其币值。

从用户价值来看，Hyperliquid显示出更高的风险对冲需求。其82.5万日活跃用户中，月活跃用户达365万，OI/Volume（持仓/交易额）比率高达287%，远超行业平均，说明用户更多为风险对冲，而非短线套利。相较之下，Aster的这个比例仅为12%，说明其用户行为更偏向短期操作。

为应对市场压力，Hyperliquid将推出HIP-3协议，允许运营者部署自定义永续合约，支持多样化的创新产品如RWA（真实资产）永续、AI算力期货等。USDH原生稳定币的推出也将进一步丰富生态金融基础，预计管理55亿美元资金，收益的95%将用于HYPE的回购，年化收益目标在1.5-2.2亿美元范围。这一策略有望提升币价和生态的自我支撑能力。

Hyperliquid的核心竞争力还在于其生态系统，其已演变为涵盖基础设施、DeFi协议及应用服务的完整体系。几年来，从单一的永续交易平台成长为拥有超过100个合作项目的多元生态，既增强了全局的价值链，也提高了用户粘性。未来，随着各种创新协议和产品的推出，这一体系有望持续引领行业变革。

Hyperliquid生态核心项目深度解析

1. Kinetiq - 流动性质押生态支柱（TVL：17.57亿美元）

Kinetiq在Hyperliquid生态中占据重要地位，其TVL（总锁仓价值）达17.57亿美元，占据整体生态的78%，成为资金流动的核心枢纽。作为“Jito”项目，它通过创新的StakeHub算法，重新定义验证者委托机制，极大提高效率与收益。

StakeHub算法采用多维评分体系，对超百个验证节点进行实时评估。依据可靠性（40%权重）、安全性（25%）、经济表现（15%）、治理参与（10%）和运营数据（10%）等指标，动态调整资金分配。结合机器学习模型，预测验证者未来表现，确保资金平均配置到最优节点，从而最大化收益和安全性。

其收益模式丰富而具有市场竞争力。PoS奖励约为2.3%年化收益，在类似多链资产中属前列。StakeHub优化机制在筛除表现欠佳验证者的同时，额外提供0.2-0.5%的收益加成。通过MEV（矿工可提取价值）收入，额外获得1%的年化收益。同时，集成其他DeFi奖励机制，整体收益可达10-12%，极具吸引力。

用户操作体验简便。用户用HYPE质押即可获取kHYPE代币，溢价约1:0.996，反映市场对其安全性和流动性的认可。解除质押设计了7天延迟和0.1%的费用，既保障网络安全，又保证用户合理退出。

从7月起，Kinetiq的TVL迅速增长，从4.58亿美元飙升至18.1亿美元，增长三倍，主要得益于Pendle的集成效果。Pendle通过PT（本金代币）和YT（收益代币）的分离，赋予用户多元化收益策略。持有YT-kHYPE的用户可以获得全部Kinetiq积分奖励，无需承担本金波动风险；而持有PT-kHYPE的用户，享受固定收益，便于风险管理和收益稳定。

未来，$KNTQ治理代币即将上线，将通过空投分配30-50%的代币给社区成员，包括早期用户、质押者及积分持有者。该代币将赋予协议升级、MEV策略和HIP-3市场规划的投票权，推动社区治理的去中心化和生态的长远发展。

交互方式：用户可在kinetiq.xyz平台用HYPE质押，快速获得kHYPE，支持即刻铸币及7天解锁等操作。平台还提供kPoints积分系统，用于空投预热，用户可通过质押、持仓、交易时长等方式获取积分，积累越多，获得的奖励越丰厚。

2. Based - 生态入口与超级应用

Based作为Hyperliquid中贡献最大交易收入的Builder应用，日收入约9.03万美元，居所有第三方插件之首。其累计永续交易总额超过166.99亿美元，日均交易量达3.21亿美元，处理了约7%的Hyperliquid总交易量。这反映了其客户群的高端投资特征和深度市场参与度。其收入来自Builder费用分成体系，最高可获得永续合约0.1%、现货交易1%的手续费分成，并通过联盟营销激励，向用户回馈大部分交易费用，形成三方共赢的可持续生态。

Based的代币经济设计深谙用户行为规律。$PUP作为XP（经验点）奖励代币，已于8月22日空投，发行总量1亿，5%配置给早期用户和贡献者。它可提升用户XP获取效率，激励积分加成达25%-60%，以增强活跃度和奖励力度。$BASED作为治理代币，按用户XP分配，快照时间为9月20日。交易相关的XP贡献具体如：每$1的永续交易产生0.06 XP，每$1的现货交易产生0.30 XP（五倍激励），每$1的Visa消费带来4-6积分（在TGE时转为XP）。

双代币机制巧妙结合短期激励和长期治理，$PUP持有者享有$BASED空投的“杠杆”效应，强化用户粘性。社区追踪显示，$PUP市值约500万美元，价格维持在0.05美元附近，满足实用工具需求；$BASED总供应预计为10亿枚，社区持有比例高达40%，通过XP积分系统公平分发给活跃用户。

交互方式：用户可以在based.markets的移动端应用或Web端注册账户，支持多链充值。界面设计类似传统金融App，支持现货、永续交易，还能申请Visa借记卡实现法币消费。XP积分实时显示，$PUP持有者可激活钱包中的加成，提高奖励效率。

3. Pendle - 收益代币化协议巨头

Pendle在HyperEVM上的成功部署，标志着收益代币化在Hyperliquid生态系统中已趋于成熟。该协议通过将kHYPE等生息资产拆分为PT（本金）和YT（收益）两类，提供固定收益与收益交易的工具。在不到几个月内，Pendle在HyperEVM链的TVL已达123亿美元，30天增长76.27%。

Pendle与Kinetiq的协同效应，是其在生态中迅速壮大的关键。两者在产品上互补，结合收益分离机制，为用户带来多元化策略。用户持有YT-kHYPE，可获得Kinetiq积分的全部收益，无需承担本金波动；而持有PT-kHYPE，享有稳定固定收益，便于建立安全的投资组合。随着生态内更多资产如feUSD、hwHLP、beHYPE加入，Pendle持续扩展其收益分离工具，成为资产链间的桥梁和标准化平台。

操作方式：用户通过app.pendle.finance访问，选定Hyperliquid网络后，可进行PT和YT的拆分与交易。界面提供收益率曲线、到期信息，方便用户进行投资决策。

4. HyperLend - 借贷基础设施核心

HyperLend作为Hyperliquid生态中的“信贷银行”，在提供流动性和资本效率方面扮演重要角色。基于Aave V3架构，结合Hyperliquid的高性能需求，经过深度优化，推出HyperLoop功能。这一机制通过闪电贷实现一键杠杆循环，简化复杂操作，赋能高阶用户在单一区块内实现3-5倍杠杆交易，极大提升资本利用率和操作效率。

架构设计采用双池策略：一个统一的流动性池，专门支持HYPE、kHYPE、USDC等核心资产，提供高效借贷，降低滑点；另一个风险控制池，处理波动较大资产，支持风险参数自定义，有效隔离风险事件。这种设计赋能协议在确保安全的同时，提供灵活的资金操作空间。

HyperLoop的技术实现极致融汇了DeFi的可组合性。用户只需通过简洁界面操作，协议即在后端原子执行借贷、兑换、抵押、借新还旧等一系列复杂操作，全部在单个区块中自动完成，从而实现高达5倍的杠杆放大，无需繁琐的手动步骤，极大节省时间与gas费用。

资产组合和运营数据显示，HyperLend展现出健康稳定的发展趋势。其总锁仓价值达5.24亿美元，主要由wstHYPE（2.54亿美元，48%）与原生HYPE（2.06亿美元，39%）构成。借款总规模2.67亿美元，利用率约48%，合理平衡了流动性和收益。其年化收入达1,589万美元，来源包括借贷利差、清算费与闪电贷手续费，后者设为0.04%，低于Aave的0.09%标准，具备较强的价格竞争力。此外，该系统已连续运行22周，累计积分即将作为$HPL治理代币空投的预留份额（占比3.5%），体现生态持续激励机制。

交互方式：用户通过hyperlend.finance连接钱包，支持存款、借款、和HyperLoop一键杠杆操作。界面友好，提供实时利率与风险指标，辅助用户做出合理决策。

5. Hyperbeat - 超级DeFi应用（TVL: 3.87亿美元）

Hyperbeat定位为一站式DeFi平台，提供质押、借贷、收益优化等多项服务。近期完成520万美元的种子轮融资，投资方包括Electric Capital、Coinbase Ventures、Chapter One和DCF等，彰显市场与机构对其前景的高度认可。

其产品布局强调生态整合。beHYPE支持安全模型配置和治理参与；Morpho优化的借贷市场，专为LST（流动性质押资产）设计；Meta-Yield策略通过跨协议自动调配，提升收益并分散风险。生态已在Arbitrum等多链部署，现有TVL达2892万美元，扩大了用户基础并提高资产流动性。

核心技术亮点在于自动化收益优化。智能合约持续监控各协议的收益率变化，动态调配资金，以获得最佳回报。其风险对冲机制利用多协议分散投资，减少单一协议的风险暴露。此外，通过套利机会，进一步提升整体收益，真正实现“设定即可”的白领级便捷体验。

用户可通过hyperbeat.org访问多产品界面，进行质押、借贷、收益 farming等持续操作。界面友好，提供收益预估、风险提示等，帮助用户理性投资。其积分机制“Hearts”逐渐退出，剩余发放不到12%，累计积分达5100万，为未来$BEAT代币空投做准备，激励用户在多个活动中保持活跃，增强平台生态粘性。

6. USDH - 原生稳定币基础设施

USDH是Hyperliquid即将推出的原生稳定币，旨在完善平台的生态金融基础设施。在2025年9月14日的社区投票中，Native Markets获得胜出，掌握了USDH的发行权。该稳定币将由美国国债作为抵押资产，通过Stripe Bridge和BlackRock等传统金融机构保证其流动性和合规性。

USDH设计支持在HyperEVM（以太坊虚拟机增强版）上的ERC-20标准，以及HyperCore的HIP-1协议，确保其在整个生态中的无缝流通。未来，USDH既可作为抵押品，也能在永续合约中用作保证金，全面赋能生态的金融操作场景。预计在2025年Q4正式推出，具体时间取决于技术完善和监管审批进度。

此稳定币的问世，将填补Hyperliquid在原生稳定币领域的空白，增强生态自主性，同时支撑更高效的资本流转，降低交易成本。其由传统资产背书，结合区块链技术，既符合合规预期，也具备极强的市场竞争力。在与USDC等国际稳定币的竞争中，USDH凭借其本地资产支持和收益分享机制，将占据独特优势。

生态系统整体展望与未来发展

Hyperliquid生态系统展现出强劲的增长动力和成熟运营状态。整体TVL已突破65.35亿美元，其中DeFi协议锁仓达23.7亿美元，永续合约的持仓规模为41.65亿美元，30天内永续交易量高达6516亿美元。从用户角度看，月活跃用户达30.8万，平均持仓规模达16.2万美元，30天留存率保持在67%，体现出用户的高质量粘性。

行业的最大竞争优势在于协议间的深度合作。Kinetiq+Pendle的集成，HyperLend的资本效率提升，以及Felix的feUSD激励生态和Based的跨链流量导入，共同形成了强大的网络效应。尽管如此，Hyperliquid的市场份额在过去两个月有所流失，从8月的48.2%下降至9月的38.1%，主要被采用多链策略和创新激励机制的竞争对手分走了一部分市场。

预计HIP-3（无许可永续市场）推出，将成为核心变革点，允许任何人自定义永续合约，激发新产品创新如RWA永续和AI算力期货。USDH管理资产规模或达55亿美元，年度收益预计在1.5-2.2亿美元，为生态创造更稳固的币价支撑。HYPE的利润再投资机制，99%的收入用于回购销毁，当前年化回购率约8.7%。但随着11月29日起的线性供应增加，将对币价带来一定压力，需借助平台的基本面表现予以应对。

综上所述，Hyperliquid生态正处于关键转折点。其成功将取决于持续的技术创新、用户体验提升、优质生态合作伙伴的激活以及新产品的有效推出。未来，围绕HIP-3和USDH这两大核心工具的优化，将决定其在行业中的竞争力和持续影响力。生态系统的长远价值，在于其能否平衡创新与风险、开放与控制，形成健康、可持续发展的未来蓝图。

对于投资者来说，生态内丰富的投资机会——从稳定收益的LST协议到高风险的早期创新项目——需要理解各环节的商业模式与风险特性，根据自身风险偏好制定合理策略。Hyperliquid的核心价值，不仅在于单个协议的表现，更在于整个生态网络的协同与价值递增。其持续创新能力和为用户创造价值的能力，将决定其在未来行业中的领军地位与长远发展。

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