$WULF 每年致力于签署 250-500 MW 的新 HPC 合同，并计划至少在 2026 年底前继续从事比特币挖矿。

以下为客座文章，由 BitcoinMiningStock.io 提供，这是一家专注于比特币挖矿与加密货币财务策略的数据分析平台。原文发表于 2025 年 11 月 13 日，由 Cindy Feng 撰写。

在财报季再次来临之际，尽管许多公司发布了引人注目的更新，TeraWulf 在 2025 年第三季度的电话会议却格外令人关注。关注的焦点并非仅在于财务数据，而是它所揭示的比特币矿工未来潜在的运营模式。讨论中的 AI/HPC 需求、租赁安排以及大规模电力配置的背景下，越来越明显的是，一些矿工正在向 AI 时代的能源基础设施提供商转型。

接下来我们将深入探讨这一转型。

交易规模的扩大

早在八月，TeraWulf 就与 Fluidstack 签订了两项 HPC 租赁协议，总共达 360 MW。这一契约的签署为矿业行业引入了新的参与者——谷歌。作为科技巨头，谷歌为这些租赁提供了背书，从而将之前被视为投机的加密基础设施建设赋予了机构认可。

到了十一月，TeraWulf 报告称，HPC IT 负载已超过 520 MW，这在比特币矿业领域已属规模之最，并在几个月内快速达成。

需要特别指出的是，去年年底签署的 72.5 MW Core42 租赁仍是该项目的一部分，而Fluidstack在该合作中扮演了核心角色。此外，这两家公司及谷歌的信贷增强机制共同成立了合资企业，计划将阿伯纳西地区发展为一个240 MW 的 HPC园区，未来可能扩展至 600 MW。

这一变化不仅显著，而且具有重要意义：与其仅向大企业出租土地或空间，TeraWulf 选择了共同建设的路径。

德克萨斯州的合资企业

阿伯纳西合资企业的运作模式与行业内其他案例有显著差异。该长期协议涉及与 Fluidstack 的 25 年租赁（远超一般 AI 租赁），并获得谷歌提供的 13 亿美元信贷支持。TeraWulf 拥有高达 51% 的控制权，并有权参与 Fluidstack 主导的额外 200 MW 建设。

这种层次分明的结构包括土地所有权、租赁安排、客户合作关系以及与超大规模公司的信贷接入，提供了挖矿业内罕见的长期可预测性。

有趣的是，这种战略的发端并非 WULF 自身构思。CEO Paul Prager 在财报电话会议中提到，正是谷歌建议在阿伯纳西设立这一合资企业。这一看法反映了超大规模企业的思维模式：不再局限于挖矿活动，而是关注电网接入、执行历史及现场控制等更为广泛的因素。无论是否愿意，WULF 实际上具备了这些优势。

每年目标签署 250-500 MW 新 HPC 合同

在第三季度电话会议上，TeraWulf 宣布将 HPC 签约目标上调至每年 250-500 MW，此前的目标则是每年 100-150 MW。如果成功实现，这将为公司带来每年 4.65 亿至 9.3 亿美元的额外收入（假设每 MW 成本约为 186 万美元）。

尽管执行过程中仍有风险，但管理层对实现这些目标充满信心，提到去年的 150 多个潜在地点和扩大的开发及收购团队。部分筹集的 52 亿美元资金就是用于支持这些扩展，尽管专门建设 HPC 数据中心的资本需求依然较高（每 MW 需耗资约 800 万至 1100 万美元，保守估算）。

与传统矿工追求哈希率和减半周期不同，该模式以客户需求为核心，旨在实现经常性的收入流，而非依赖区块奖励。

比特币挖矿业务的未来

尽管 HPC 代表了公司的新业务增长点，比特币挖矿依旧是公司的主要收入来源。在第三季度，TeraWulf 自挖掘的比特币数量为 377 BTC，相较上一季度下降了 485 BTC，原因在于公司开始淘汰老旧设备，并重新构建基础设施以支持 HPC。

在其旗舰位于马里纳湖的矿场，HPC 转型正在全面展开，未来将专注于 AI/HPC 领域。公司明确表示，除非新设施能够实现双重功能，否则将不再投资建设新的比特币挖矿基础设施。

尽管如此，TeraWulf 表示计划将“至少在 2026 年底之前”继续进行比特币挖掘。

虽然这一转变并不独特，但它发出了一个明确的信号：一些矿工在对 AI 的转向进行讨论，而 TeraWulf 目前已经将这一转型融入到其站级策略、资本支出优先级及年度 KPI 中。

最终思考

TeraWulf 在第三季度的数据不仅展示了租赁业务的成功，更预示着其他比特币矿工在 AI 时代可能的演进方向。公司不仅仅围绕租赁基础设施展开，而是充分利用已控制的资源（如土地、电力和项目执行）打造长期、利益一致的合作关系。通过这样的方式，公司获得了数十亿美元的 HPC/AI 承诺，并降低了其战略风险。现在的问题不再是矿工是否能够吸引到 AI 业务，而是他们是否有能力迅速扩展。能够复制这一策略的企业寥寥无几，市场正在密切关注下一位可能的先锋。