在最近的几周内，资本市场对于公共比特币矿商的估值已发生显著变化。进入2025年后，投资者越来越偏好那些拥有可靠HPC/AI暴露的公司。这并非情绪驱动的短期波动，而是伴随执行速度的加速。2024年，只有Core Scientific签署了一项超级计算协议，而到了2025年，这一数字增至五个。这一曾被视为实验性多元化的领域，现已成为塑造矿商资产负债表、开发管道和长期战略的重要部分。 ### 收入可见性改善，尽管收入仍然较少 尽管公告量大增，但HPC/AI的收入贡献在2025年依然有限，这在预期之中。大多数超级计算协议以长期合同形式安排，且基础设施将分阶段部署。因此，尽管建设和容量的投入逐步展开，实际的收入预计从2026年开始逐步增加。 ### 超级计算协议并非全然相同 虽然所有宣布的协议都涉及超级计算，但其商业模式差异较大。在大多数情况下，矿商定位自己为HPC基础设施提供商，而非AI云运营商。他们的角色主要是托管，为超级计算提供电力、冷却和物理基础设施，而非直接提供AI云服务。 这种区分至关重要，因为它决定了资本支出、利润率以及执行的复杂度。即使是具有类似协议的合同，矿工是否直接操作GPU，还是仅仅提供托管服务，都将导致完全不同的经济结果。 ### 对一些矿商来说，HPC已不再是多元化 对于部分矿商而言，HPC已不再是一个副业。相反，未来的资本将更多地流向此类项目。比如IREN和TeraWulf等矿商，他们将大部分开发资源集中于HPC领域，而像Bitfarms这样的公司则有可能逐渐减少比特币挖矿业务。 这一变化可能产生第二阶效应。如果公共矿商将更多资本和电力资源分配给AI/HPC工作负载，那么公共矿商的整体算力增长可能会放缓，甚至停滞或下降。 ### 并非所有矿场都能适应转型 虽然HPC/AI转型是一个热门话题，但并不是所有矿场都能顺利转型。许多矿场原本是为了灵活性和速度而设计的，采用广泛的挖矿容器，而非为了超级计算所需的高密度、冗余和规范化操作。某些矿场如Core Scientific正在修改现有的比特币挖矿设施，以适应新的超级计算协议，但许多矿场可能无法进行这种修改，或者即使改造，也会带来不具备经济性优势的额外成本。 HPC基础设施建设需要大量前期投资和不同的运营技能，相较于比特币挖矿所需的资本投入要高得多。此外，即使有适当的基础设施，HPC运作的货币化周期较长，且不像比特币挖矿有固定的区块奖励可以依赖。 ### 未来将有更多协议，叙述则会减少 随着矿商已经掌握了AI买家所需的核心资源——土地、电力和开发能力，超级计算协议的发布可能会延续至2026年。然而，市场反应正在发生变化，简单的兆瓦数和合同头条价值已不再足够，投资者的提问也变得更加严格，诸如资金来源、收入启动时间、客户流失风险等问题将成为焦点。 ### HPC转型后，比特币挖矿将如何演变？ 对于部分人来说，矿商向AI和HPC基础设施的转移似乎是对比特币挖矿的威胁。但事实上，这可能标志着比特币挖矿的演变。随着资本、专业技术和能源容量流向AI领域，比特币挖矿的格局也在发生变化。当一些大型矿商逐渐退出比特币挖矿，其资源和基础设施将被转移到新的地理位置和商业模式中。 其中一个显著的变化是挖矿地理位置的转移。当AI数据中心争夺最优电力资源时，比特币矿商将被推向能源资源较少的地方，这些地方的灵活性比规模更为重要。此外，挖矿的操作方式也可能发生进化，比特币挖矿将更多地参与能源基础设施的集成，例如吸收剩余电力、参与需求响应等，以降低整体能源成本。 尽管这些变化并非确定的结果，但可以确定的是，比特币挖矿将不断发展，并在新的商业模式和地理环境中找到新的方向。