从市场表现到链上数据，本文探讨加密货币四年周期是否真的失效了。

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从2024年4月比特币减半，到2025年10月刷新12万美元新高，整个过程持续了约18个月。仅凭这一条路径来看，似乎四年周期依然在起作用：减半推动底部形成，一年左右冲顶回调。

然而，令人困惑的是，这轮行情并不像以往那样剧烈上涨，市场表现出不同的节奏和特征。

没有2017年的持续暴涨，也没有2021年的全民狂热。这一轮行情节奏缓慢、波动收敛，ETF推进反复，山寨币表现平平，甚至在创出新高后不到一个月就迅速回调至9万美元以下。这是牛市的常态吗？还是说市场已进入熊市的前夕？

因此，本文将重点分析：（1）为何越来越多的人认为四年周期失效了；（2）哪些周期规律仍然有效；（3）以及促使周期被扰乱的主要因素是什么。

一、为何“周期失效”的声音越来越多？

虽然比特币经过减半后价格仍有所上涨，但整个行情从始至终都带有不同寻常的不确定因素。

2024年4月比特币完成减半后，按照以往的经验，市场在接下来的12到18个月内应陷入极端牛市，情绪达到高潮。实际上，2025年10月，比特币曾冲上12.5万美元新高。但令人惊讶的是，这次行情没有出现明显的盲目疯狂，也没有全民参与的狂热。价格刚创新高不久，就迅速回落了25%，甚至跌破了9万美元。这不像典型的“泡沫尾声”情形，更像是在行情还未完全爆发时就被提前熄灭了火种。

另一方面，市场情绪也明显低迷。过去每逢牛市顶峰，链上资金活跃，山寨币爆发式上涨，散户蜂拥而入。而这次，从市场份额来看，比特币的主导率仍保持在近59%，大部分资金依然集中在主流币上，山寨币表现平平，轮动缺乏爆发。相比此前十倍、甚至几十倍的涨幅，这一轮比特币从2022年底到最高点只涨了7-8倍；而从减半时间点算，涨幅不到2倍。

此外，资金结构也显示出不同寻常的变化。ETF推向市场后，机构资金持续流入，逐渐成为市场的主导力量。机构的理性操作降低了市场波动，市场节奏变得更平稳。价格的形成机制也在发生变化，从过去的供需关系主导，转向结构性交易和稳健的资金流动驱动。

由此可见，这一轮的行情的反常表现——如情绪低迷、获利不足、节奏混乱、机构操盘——都让人觉得，过去那套四年周期的模型似乎开始不再适用。

二、四年周期理论中哪些部分依然成立？

尽管市场表现似乎变得混乱，但深入分析后，可以发现周期的核心逻辑仍然存在。减半带来的供需变化等基本面因素，仍在持续影响市场，只是表现得更为缓和和复杂。

以下从供给、链上指标及历史数据角度，说明周期性规律仍有一定的支撑作用。

2.1 减半的长远供给影响

比特币每四年减半，意味着新增供应持续减少。这一机制的核心作用在于逐步提高稀缺性，从而支撑价格的长期上涨。2024年4月，比特币完成了第四次减半，区块奖励由6.25 BTC减为3.125 BTC。

虽然比特币总量已接近94%，每次减半带来的边际变化在减缓，但市场对比特币的稀缺预期依旧强烈。历史上，每次减半后，市场的整体情绪仍保持看涨方向，许多投资者选择继续持有，而不是抛售。

当前轮次同样如此。尽管价格波动剧烈，供给紧缩的影响依然存在。如图所示，2025年比特币的未实现市值和已实现市值相比，较2022年底有显著增长，说明资金持续流入比特币市场。

2.2 链上指标的周期性表现

链上数据显示，比特币投资者的“囤币——获利了结”行为呈现出明显的周期性。典型指标包括MVRV、SOPR和RHODL：

• MVRV（市场价值与实现价值比）：当MVRV值升高，意味着市场估值过高；2023年底MVRV降至0.8，2024行情好时升至2.8，2025年初回调过程中回落到2以下，整体涨跌节奏依然与历史相仿。

• SOPR（卖出利润指数）：卖出价格与买入价格之比，值大于1代表获利状态，小于1代表亏损。历次周期中，2022年的熊市SOPR一直低于1，随着2023年后市场复苏，逐步突破1，进入牛市周期。2024-2025年大部分时间SOPR维持在1以上，符合周期特征。

• RHODL指标衡量短线持币者（1周）与中长线持币者（1-2年）间的已实现利润比值：历史高点几乎总与牛市顶峰对应（如2013、2017）。2021-2022年RHODL再度升高，虽未达极值，但暗示市场出现后期风险。目前指标进入高位，也表明价格可能处于顶部区间。

综上，这些链上指标的表现依然遵循历史周期规律，虽然具体数值会有所不同，但在判断市场底部和顶部时依旧具有参考价值。

2.3 涨幅递减的必然性

从另一个角度看，每轮周期的涨幅逐步递减，实际上是周期演变的正常表现。2013年至2017年，最高点涨幅大约20倍；2017年至2021年，则缩小到约3.5倍；而本轮从6.9万美元涨到12.5万美元，涨幅约80%。虽然涨幅趋于收缩，但整体涨势依然延续，没有偏离周期轨迹。这种边际递减实际上反映了市场规模的扩大以及边际资金推动减弱的自然过程，而非周期失效的信号。

因此，“四年周期”的核心逻辑在某些时刻仍然成立：减半带动供需变化，市场情绪依然呈现“恐慌—贪婪”的循环。只不过，这次行情的表现不像以往那样直观，变得更为复杂，也更难以精准把握。

三、周期混乱的深层原因：变量繁多，叙事破碎

如果说周期还存在，为什么这次行情如此难以预测？原因在于原有的单一减半节奏被多种新力量所干扰。具体来说，主要有以下几点：

1. ETF与机构资金的结构性变化

自2024年比特币现货ETF上线以来，市场结构发生根本性变化。

ETF代表“慢资金”，在上涨过程中持续吸筹，下跌时也有逢低加仓者。但最近一周，机构大规模减仓：比如前几天，美国比特币ETF单日资金净流出高达5.23亿美元，月累计流出超过20亿美元。这表明，在当前阶段，市场尚未出现明显的“加仓信号”。机构可能仍在观察，等待资金流出转为持续流入后，再采取加仓行动。

虽然ETF带来大量新资金，增强市场稳定性，并有助于形成一定的支撑，但当市场压力较大时，波动可能会更为剧烈。这与以往的周期模式不同，也使得市场变化更为复杂，波动性的波峰波谷变得不那么规律。

2. 叙事碎片化，热点轮动快速

在2020–2021年的牛市中，DeFi和NFT形成清晰的价值链。而目前市场更像由大量碎片化热点拼凑而成：

• 2023年底到2024年初，比特币ETF占据主导，随后铭文（NFT）热潮出现；

• 2024年，Solana和Meme等叙事崛起；

• 紧接着Crypto AI、AI Agent等热点涌现；

• 到2025年，InfoFi、币安Alpha、预测市场和x402等轮番登场，各自轮动。

热点的快速切换导致资金在不同赛道间频繁流动，难以形成长线布局。过去“比特币领衔，山寨同步上涨”的传统周期联动关系已不再可靠。市场表现更像由多个短周期拼接而成，某些资产提前见顶、某些逐步冷却，而比特币在中间不断调整。这种层级多样的变动结构，削弱了减半周期对市场的决定性影响。

3. 反身性现象的增强

除了宏观因素，周期自身在不断“自我影响”。所有市场参与者都清楚减半的规律，反而提前布局，提前获利，导致行情被提前透支。与此同时，ETF持仓者、流动性提供者和矿工等，也会根据市场周期调整策略。当价格逼近理论顶部时，大量获利了结的卖盘可能会提前出现，扰乱原有的节奏，使周期提前进入顶点或底部。

更广泛地说，市场结构的变化、参与者行为的调整、情绪扩散方式的变化，都让传统的时间周期模型变得不再那么准确。过去那种“按时间押牛熊”的方法，可能已经过时，需寻找更宏观、更复杂的分析框架。

四、市场观点汇总：不同声浪的解读

面对这个复杂多变的市场，不同分析师和意见领袖有着不同的见解。通过这些观点，可以更全面理解当前的市场情绪：

@BTCdayu

认为四年周期已不存在，比特币现已由减半驱动转向机构资金主导，散户的影响逐渐减弱。

Bitwise的CEO @HHorsley也在推特上表示，传统的“四年周期”模式已不适用，加密市场的结构已经发生了根本变化。他认为，市场实际上早在六个月前就已进入熊市，目前正处于末端，但整体基本面更强大。

@Wolfy_XBT

坚持减半规律从未失效，认为本轮牛市已于10月6日结束，市场已进入熊市早期。四年周期的规律仍然成立，宏观叙事和短期情绪只是杂音，围绕减半的周期性理论仍是最可靠的信号。

@0xSunNFT

强调无论是大周期的减半，还是局部行情，周期都在。每一轮市场都有休整期，如何理解周期节奏至关重要。无论是ETH、XPL还是山寨币，都在周期中不断反复，关键是不要被短期情绪左右走偏。

@lanhubiji

观点类似，认为周期没有完全消失，而是“变形”了。市场过多的山寨币、过剩的热点和碎片化现象，使得传统判断方式失效。需要用新的思维和方法去识别潜在的周期信号。

整体来看，关于“周期已死”与“周期还在”之争，更多源自于不同对市场变化的理解。其实，周期或许没有彻底消失，只是变得更复杂、更加动态，需要更细腻的观察视角。

五、未来展望：该关注什么？

面对不确定的市场，普通散户应如何应对？

最实际的选择不是盲目预测周期，而是培养自己对市场的敏感度。通过数据分析辅助决策，避免被短期情绪牵动，寻找性价比高的入场点。不要盲目追热点，更不要轻易背水一战。

目前可以确定的是，周期依然存在，但变得更为复杂和动态，不再适合用“时间到就涨”这种简单逻辑来判断。很多迹象表明，这轮上涨或许已接近尾声，下一步更可能是震荡横盘而非新一轮牛市的开启。当前阶段应以防守为主，保留现金，不宜轻易满仓进场。未来可能会有反弹，但更多像是抄底反弹而非真正的牛市起点。

真正的底部不会一下子到位，通常是经过反复震荡慢慢巩固。保持谨慎和耐心，留有弹药，才能等待下一次真正的机会。生存比猜测更重要。

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