Tether曾经是一个简单的稳定币发行者，但如今其通过储备资产、盈利模式以及类似政策的决策，逐渐展现出类似中央银行的运行机制。

关键要点

• Tether运营着一份主要由国债和回购协议构成的资产负债表，持有的储备资产总额达1812亿美元，对应1745亿美元的负债，剩余68亿美元的盈余。

• 高利率环境使这些储备变成了利润，截至2025年，Tether已获得超过100亿美元的利息收入，这在普通的加密货币发行商中是非常罕见的。

• 它通过冻结受制裁的钱包、支持多条区块链转移，以及将最多15%的利润分配给比特币，行使类似中央银行的政策性工具或杠杆策略。

• 与传统中央银行相比，Tether的操作存在有限的公共授权或托底机制，其透明度主要依赖于第三方证明报告，而非全面审计，且高度依赖私人对手方。

实际上，Tether已不再仅仅是一个简单的稳定币公司。它管理着一个由短期美国国债、逆回购、黄金甚至比特币等资产组成的庞大资产负债表。它在市场上大量发行和赎回美元，并可以根据执法部门的要求冻结特定账户。

根据最新披露，其储备资产总额达1812亿美元，负债为1745亿美元，剩余68亿美元的盈余。流通中的USDT超过1740亿美元。在高利率的推动下，以国债为核心的投资组合到2025年已经实现了超过100亿美元的利润，这一利润水平更像是一个金融机构而非传统的加密货币发行商。

因此，支持者与批评者都认为，Tether在某些方面表现得类似一个私营的美元挂钩“中央银行”，尽管它没有国家主权背景或官方托底机制。

表现出类似中央银行的行为：这意味着什么？

实际上，Tether在以下四个方面展现出与中央银行相似的行为：

1. 按需发行和赎回货币。经过验证的客户可以通过电汇方式用法币发行新USDT，或者将USDT兑换为美元。一级市场由发行者决定供应的扩张或收缩，二级市场则在交易所进行交易。资产负债表的变化主要体现在发行与赎回的流程中。

2. 管理储备，类似固定收益部门的操作。大部分资产配置于短期国债和回购协议，同时持有一些黄金和比特币。以国债为主的资产组合保障了流动性和安全性，且市场上对大型美债持仓者的关注也逐渐增强。

3. 在高利率环境下，其盈利模式类似“货币增发的收益（seigniorage）”。用户持有非付息的USDT，而Tether通过国库券赚取利息。到2025年第三季度，Tether的利润已超过100亿美元，盈余储备达68亿美元。这也促使“像私人央行”的说法广泛流传。

4. 利用类似政策工具的操作，例如根据执法或制裁机构的请求，合约自动冻结特定地址的资产。此外，它还能调整支持的区块链网络，比如关闭Omni、BCH-SLP、Kusama、EOS和Algorand，以管理运营风险。这些行为在一定程度上表现出主动干预的特征，尽管不是政府主权行为。

尽管这些操作不是宏观货币政策，但对于数以亿计依赖美元类资产的用户而言，已展现出一种主动干预和调节的行为方式。

你知道吗？ Tether最初于2014年7月以Realcoin的名义推出，随后在同年11月更名为Tether。它至今仍是最早且广泛使用的稳定币之一，具有悠久的历史背景。

扩展类央行工具的政策手段

如今，Tether对自己的美元生态系统进行了多方面干预，这些操作逐渐展现出类政策工具的特征：

• 合规操作方面，可以冻结因制裁或执法需要而被列入黑名单的钱包地址。从2023年12月开始，Tether首次推行主动冻结政策，已在多个案例中得到应用。这类操作立即影响链上的美元流动性，也体现出一定的政策性干预色彩。

• 市场操作层面，Tether将大量储备配置于短期固定收益工具（如美国国债和逆回购协议），以保持高流动性和赚取利息的能力，同时提供发行和赎回的灵活性。这使得其资产负债表操作更像主流中央银行的资产管理策略。

最新的审计和披露文件表明，其盈利和盈余储备不断增长，说明这种结构在一定程度上达到了类似机构的稳健操作风格。这种私营的市场操作，具有明显的公开市场管理特征，也引发对其未来角色的讨论。

此外，Tether不断界定和调整其运营边界，比如主动停止在某些较老区块链上的发行支持，并在过渡期保持有效的赎回渠道。这也是其维持稳健运营和应对风险的重要策略之一。

为实现风险分散，从2023年开始，Tether将最多15%的盈利用于购买比特币。这个决策不仅具有系统性影响，也彰显出其在全球加密生态中的基础设施角色逐步深化。

从稳定币发行者向金融基础设施转型

在过去的18个月里，Tether已从单一的稳定币发行商，逐步向更广泛的金融基础设施提供者演变：

2024年4月，公司宣布成立四个主要事业部：“Tether Finance”、“Tether Data”、“Tether Power”和“Tether Edu”。这些部门分别负责数字资产的金融服务、数据与AI技术（如Holepunch、Northern Data）、能源项目，以及教育推广。这使公司战略层面已超越简单的USDT发行，逐步布局多元化的发展路径。

在能源领域，Tether投资建设一座年产量达241兆瓦的风能和光伏发电园区，支持公司在全球最大规模之一的比特币挖矿业务，并保障支付系统和运营的稳定。同时，公司已经停止多项旧区块链网络的支持，将资源聚焦于成熟、需求旺盛的技术平台，这对整个生态系统的未来发展具有深远影响。

对于美国市场，公司计划推出由Anchorage Digital Bank发行的合规美元代币USAT，与现有的离岸USDT并行运营。如果顺利，USAT将使Tether以合规途径进入美国本土市场，进一步扩大其在全球金融体系中的影响力，同时保持USDT作为全球稳定币的核心地位。

为何类比失效？

需要明确的是，Tether并非国家主权机构：

• 它不设定利率，也不承担最后贷款人的角色，更没有公权授权。其透明度主要依赖季度审阅报告，而非全面财务审计——公司虽表示正与“四大会计师事务所”洽谈审计事宜，但尚未实现全面公开的审计结果。

• 资产负债表中存在一定的隐忧，例如一些担保贷款敞口未完全清理，部分资产由对手方敏感，长期被市场质疑其担保的真实性与安全性。从宏观角度看，公司高度依赖私营银行、托管机构和回购方，没有国家或主权背景托底，市场信心和基础设施始终在一定程度上是间接受控状态。

最后，虽然Tether采用一些类似政策工具的方法，比如冻结特定资金地址，但这些行为本质上仍是为了符合法规与监管要求，缺乏宏观货币政策的主动调节功能。

你知道吗？ 2023年12月，Tether披露已协助45个司法辖区内的逾140家执法机构，共同冻结了8.35亿美元涉及诈骗及非法活动的资金，显示其在合规配合方面具有一定能力。

在行业中的定位

归根结底，现今的Tether更像是一个私人化、美元本位的“加密央行”。它通过大规模发行和赎回调节美元供应；以短期美债及回购协议构建强大的储备体系，并赚取每年数十亿美元的利息收入；同时，具备即时采取合规性干预的能力，确保体系的运行安全。这种作用虽然在某种程度上类似于央行，但仍存在明显差异：

• 缺乏官方或国家授权托底机制；
• 透明度仍主要依赖审阅报告而非全面审计；
• 所谓“政策”多集中在合规层面，而非宏观调控或货币政策。

未来需要关注其储备结构的变动、盈利水平、赎回应对策略及全面审计的最新进展，尤其是在美国推出合规美元代币USAT的落实情况，这些都将影响Tether在行业中的定位演变。

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