本文将详细解析Strategy的比特币（BTC）持有模型、可能触发出售的条件，以及如何在不同背景下正确理解其后续更新，帮助投资者理性看待相关动态。

关键要点

• Strategy是全球持有比特币规模最大的上市公司之一，资产负债表上约有650,000枚比特币。

• 其商业模式依赖于通过筹集资本，将资金投入比特币，同时确保公司市值与比特币资产价值比率（mNAV）保持在1以上，以维持溢价交易状态。

• CEO Phong Le曾多次强调，比特币出售仅作为“最后手段”，仅在mNAV跌破1且公司获取新资本极度困难时才会考虑出售。

• 即使在需要出售部分比特币的情况下，考虑到比特币每日成交量高达数十亿美元，任何出售都将是策略性地有针对性，而非整体退出持仓。

Strategy，前身为MicroStrategy，近五年来以“全球最大比特币金库”自居，截至2025年12月，已持有逼近650,000枚比特币，占比2021年总供应量的约3%以上，这也是由上市公司所持有的最大规模比特币资产。

对于许多传统投资者来说，Strategy的股票成为了比特币的放大杠杆渠道。相比直接买入比特币，投资者更青睐于这只股票，因为公司会利用资本募集，将资金投入比特币，间接实现比特币资产的规模扩张。

近期的争论焦点来自于CEO Phong Le的最新表态：在特定条件下，公司可能会出售部分比特币。媒体报道常用“出售”一词，但公司强调这是应对极端压力的“风险管理措施”，并非其长期比特币战略的改变。

本文旨在解释其运作机制、哪些因素可能引发出售，以及如何在理性情境下解读相关消息，避免恐慌或FOMO（错失恐惧症）。本内容仅为信息分享，非投资建议。

你知道吗？ 最新估算显示，机构持有的比特币已接近市场总量（约2100万比特币）的20%。

Strategy比特币（BTC）持仓模型的运作原理

从日常运作的角度看，Strategy的资金流循环相对简洁，基本包括：

1. 通过普通股随行就市计划、系列永续优先股（如STRK和STRF）以及偶发的可转换债券在公开市场筹集资金。

2. 将筹集的资金主要用以购买比特币，作为公司的核心资产储备。

3. 持续跟踪关键指标，判断其商业模式是否可持续、是否为股东带来价值增厚。

两个关键指标尤为重要：

• 每股比特币（BPS）：在完全摊薄基础上，每股对应的比特币数量。该指标反映公司每股资产背后的比特币持有情况，是评估公司价值的重要基准。

• 市值与净资产价值比率（mNAV）：即公司总市值相较其比特币资产市值的比例。若mNAV>1，说明股票以溢价交易；若<1，则说明折价。

当市场表现良好，股票溢价时，公司可以以较低的稀释成本发行更多普通股或优先股，继续扩大比特币持仓，同时提升每股比特币（BPS）。这是Strategy目前持续运作的基础策略。

“ 的手段”出售触发条件

一种明确设定的安全阀被引入，用以在极端情况下自动启动出售程序。

在最近的采访中，Le阐释说，Strategy只有在满足以下两个条件时才会考虑出售比特币：

1. mNAV跌破1——即公司市值已下滑至或低于其比特币资产的市值。

2. 公司新资本筹集彻底枯竭，例如投资者不再愿意在当前条件下购买其股票或优先股。

Le强调，这是“最后的选择”应急措施，用于应对极端压力，主要为偿付股息或其他财务义务，而非常规的资产变现策略。

简而言之：一旦公司股票价格与比特币的现货价值毫无差异甚至低于比特币价值，且无法通过资本市场继续融资，那么出售部分比特币是保护整体财务结构的最坏之中的较优方案。

实际中可能推动Strategy走向出售界线的因素

在触发“最后手段”之前，需多种因素同时达到临界状态：

宏观经济与比特币价格

比特币自10月高点接近126,000美元后大幅回调至80,000美元左右，约下跌30%。若价格继续深度回撤或持续低迷，必然削弱Strategy的持仓资产价值，并有压力拉低其股价。

股价表现与mNAV

今年以来，Strategy的市场溢价从高点累计缩减30%-60%，当前股价逐渐逼近其持有比特币的现货价值，说明mNAV正接近1。

融资环境

公司依靠现有的货架注册及随行就市（ATM）计划不断发行普通股和永续优先股。如融资渠道收紧或投资者要求更高的收益率，就会增加融资难度，可能引发压力。

内部财务义务

Strategy需每年支付高昂的优先股股息和债务利息，估计每年支付数亿美元。严重的财务压力，可能促使管理层考虑在极端情况下出售部分比特币以缓解压力。

需要指出，链上取证显示，约有300万至400万枚比特币可能永远遗失在死钱包中，这使得市场上流通的比特币供应实际上更少，增强了资产的稀缺性。

Strategy的出售行为对比特币（BTC）的意义

从规模角度看，Strategy持有的650,000枚比特币代表了大约3%的总供应量，即使公司在极端情况下出售部分比特币，也只是比整个市场交易的极小部分。这种动态在庞大且流动性良好的比特币市场中，影响有限。

然而，背景和语境非常重要：

• 市场规模： 比特币每日现货及衍生品成交量常达数十亿美元，此外，美国的比特币ETF每日资金流动也高达十亿美元级别。这意味着即使Strateg以受控方式出售一部分资产，也会在极其庞大而流动的市场中进行，影响有限。
• 可能的出售规模与节奏： Le强调任何压力下的出售都将是有限且有针对性的，旨在满足特殊义务或维持资本结构，而非退出全部持仓。
• 市场预期与反应： 一旦相关出售可能性披露，市场价格通常会提前反映，形成预期。近期比特币价格的调整与Strategy股票的波动，正是这种市场前瞻的体现。

需要注意的是，“条件性最后出售”与“宣布大规模卖出”二者并不完全一致，后者常会引发市场恐慌或短期抛压。

你知道吗？ 根据2025年第三季度数据显示，平均每日加密货币现货交易量约为1550亿美元，衍生品交易额约为140亿美元，市场规模庞大而活跃。

如何关注Strategy的下一步行动

投资者若希望持续关注此事、避免被消息或迷因牵着走，可以重点留意以下指标：

第一手信息渠道：

• 美国证券交易委员会（SEC）披露的文件，如8-K报告、招股说明书补充文件，显示最新的资本募集情况和比特币持仓变动。
• Strategy官方新闻稿及其“比特币购买”网页，及时公布买入记录与持仓变动。

核心数据指标：

• SEC披露的财务文件，如8-K和补充招股说明书，反映最新的融资与比特币持仓。
• 公司新闻和官方页面上的比特币购买数据。
• 社交媒体上的情绪指标：如“绿点”表情、激光眼迷因、末日预言帖，这些情绪反应虽有参考价值，但应结合官方数字与实据判断。任何涉及公司被迫出售或财务危机的言论，都应以官方披露为准。

注意：每位投资者的财务状况、持有时间和风险偏好不同，本文内容不构成个性化投资建议。建议结合专业财务顾问意见，理性决策。

免责声明：任何投资都具有风险，本文未提供具体买卖建议。请自主判断，审慎操作。

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